بازار ارزهای دیجیتال و در رأس آنها بیت کوین (BTC)، این روزها در یک موقعیت حساس و سرنوشتساز تکنیکال و فاندامنتال قرار گرفتهاند. پادشاه رمزارزها که مدتی پیش تلاش میکرد خود را بالای کانال ۸۰,۰۰۰ دلار تثبیت کند حالا با یک ریزش، دوباره به زیر محدوده ۷۵,۰۰۰ دلار سقوط کرده است.
آخرین گزارش اختصاصی گلسنود (Glassnode) نشان میدهد که این درجا زدن، حاصل یک جنگ پنهان میان دادههای آنچین، چرخه نقدینگی اقتصاد کلان و تلههای نقدینگی در بازار مشتقات (آفچین) است. در این مقاله، قدم به قدم سناریوهای پشت پرده مارکت را بررسی میکنیم تا ببینیم مارکتمیکرها چه نقشهای برای روزهای آینده چیدهاند.
طوفان اقتصاد کلان
برای اینکه بفهمیم در شبکه بیت کوین چه میگذرد، ابتدا باید عینک اقتصاد کلان را به چشم بزنیم. در روزهای پایانی ماه می ۲۰۲۶، شرایط نقدینگی در بازارهای جهانی همچنان به شدت منقبض و محدود است. بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا با ۱۶ واحد افزایش در این ماه، به عدد ۴.۵۱ درصد رسیده و شاخص دلار (DXY) به دلیل فشارهای تورمی پایدار، سرسختانه بالای مرز ۹۹ واحد جا خوش کرده است.
اما ریشه این فشارها کجاست؟ بازار نفت. نفت خام وست تگزاس (WTI) اکنون در محدوده ۹۳.۸۹ دلار معامله میشود که به دلیل بحران تنگه هرمز، رشد چشمگیر ۵۴ درصدی را نسبت به سال گذشته نشان میدهد. این جهش بزرگ انرژی، دست فدرال رزرو را برای کاهش نرخ بهره (که فعلاً در محدوده ۳.۵ تا ۳.۷۵ درصد قفل شده) کاملاً بسته و زمانبندی آن را در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ در هالهای از ابهام قرار داده است.
اما متغیر کلیدی این روزها، اخبار دیپلماتیک مربوط به ایران است. به دنبال تایید پیشرفت در مذاکرات توسط مقامات رسمی، قیمت نفت WTI اخیراً شاهد ریزش بود که اولین نشانه واقعی از کاهش تنشهاست. تاثیر این پالس مثبت بلافاصله در بازارهای موازی دیده شد؛ طلا با تجربه ریزش، به محدوده ۴,۳۹۵ دلار رسید و بیت کوین نیز اکنون در حوالی ۷۴,۰۰۰ دلار در حال رنج زدن است.
بررسی دادههای آنچین
گلسنود برای سنجش وضعیت درونی شبکه بیت کوین، سه مدل اصلی از قیمت تمامشده یا همان قیمت خرید (Cost Basis) را به عنوان قطبنمای چرخه فعلی معرفی میکند:
- قیمت تمامشده خریداران کوتاهمدت (۷۸,۰۰۰ دلار): میانگین قیمت خرید کسانی که کوینهای خود را کمتر از ۱۵۵ روز نگه داشتهاند و حساسترین بخش بازار هستند.
- میانگین واقعی بازار یا True Market Mean (۷۸,۳۰۰ دلار): قیمت تمامشده کوینهای فعال مارکت که مرز تفکیک بازار خرسی از بازار گاوی است.
- قیمت محققشده یا Realized Price (۵۴,۲۰۰ دلار): میانگین قیمت خرید کل بیت کوینهای در گردش که کف حمایتی بلندمدت این چرخه است.
از اواخر آوریل، خریداران جدید به شدت در محدوده ۷۵,۰۰۰ تا ۷۸,۰۰۰ دلار اقدام به انباشت کردهاند و این موضوع باعث شده قیمت خرید آنها با میانگین واقعی بازار در یک نقطه متمرکز شود. این ساختار سنگین در سقف، نشاندهنده خوشبینی هفتههای اخیر است. اگر قیمت بالای مرز ۷۸,۳۰۰ دلار تثبیت شود، ورود به فاز پیشازبولمارکت منطقی است؛ اما هرگونه کاهش تقاضا، ریسک ریزش سریع را دارد؛ چون خریداران جدید دقیقاً در قیمتهای فعلی تجمع کردهاند و با کوچکترین منفی، اولین گروهی خواهند بود که دست به فروش از روی ترس میزنند.
این صعود محتاطانه در شاخص نسبت سود به زیان محققشده نیز کاملاً مشهود است. این نسبت درحالحاضر روی عدد ۱.۵۶ قرار دارد؛ یعنی رشد از کف ۶۰,۰۰۰ دلار با ورود سرمایه مثبت همراه بوده، اما این عدد به شدت کمتر از محدوده ۲ تا ۵ است که در اوایل بولمارکتهای پایدار دیده میشود. موضوعی که با منفی شدن شاخص خالص سود و زیان خریداران کوتاهمدت (۰.۰۲- درصد) در اواسط می نیز تایید شد و نشان داد چرا قیمت پس از نزدیک شدن به مرز ۷۸,۰۰۰ دلار، دست از صعود کشید و وارد فاز درجا زدن شد.
بررسی دادههای آفچین
رشد جذابی که بیت کوین در اوایل ماه می تجربه کرد، دو بازوی محرک قوی در بازار آفچین داشت که اکنون هر دو موقتاً فلج شدهاند:
۱. فروکش کردن تقاضای اسپات: شاخص حجم دلتای اسپات (Spot Volume Delta) پس از یک بازگشت کوتاه به ناحیه مثبت، دوباره سر خم کرده و اخیرا یک بار دیگر قدرت در دست فروشندگان اسپات قرار گرفته است.
۲. منفی شدن جریان صندوقهای ETF آمریکا: جریان پولی ایتیافهای اسپات در دو هفته گذشته به شدت منفی شده و شاهد خروج مداوم سرمایه هستیم. این یعنی اشتیاق نهادهای مالی در سقفهای قیمتی اخیر کور شده است.
در بازار آپشن (Options) اما اتفاق بیسابقهای در حال رخ دادن است. نوسان ضمنی (IV) در تمام سررسیدها به شدت سرکوب شده و به کفهای چند ساله خود (حتی پایینتر از تابستان ۲۰۲۳) رسیده است؛ این یعنی معاملهگران آپشن عملاً هیچ انتظاری برای یک حرکت جهشی بزرگ در کوتاهمدت ندارند. بااینحال، شاخص اسکیو (Skew) نشان میدهد که ارزش قراردادهای فروش (Puts) در مقایسه با قراردادهای خرید (Calls) همچنان بالا است و معاملهگران برای بیمه کردن پوزیشنهای خود در برابر ریزشها، هزینه بالایی پرداخت میکنند.
حیاتیترین دیتای بازار مشتقات که جهت حرکت بیت کوین را در ۴۸ ساعت آینده قفل میکند، تمرکز شدید موقعیتهای گامای مارکتمیکرهاست. بزرگترین کلاستر منفی گاما با بیش از ۸ میلیارد دلار موقعیت باز، دقیقاً روی تلاقی قیمت ۷۵,۰۰۰ تا ۷۶,۰۰۰ دلار قرار دارد.
از آنجا که این حجم سنگین از موقعیتها تنها ۱ روز دیگر (در انقضای ماهانه می) منقضی میشوند، قیمت بیت کوین به شدت نسبت به این محدوده مگنت و حساس خواهد بود؛ زیرا مارکتمیکرها برای پوشش ریسک خود، دست به خرید و فروشهای مکانیکی میزنند که نتیجه آن، قفل شدن قیمت در محدوده ۷۵ هزار دلار است. البته در ۲۴ ساعت گذشته، جریان بازار به سمت فروش قراردادهای پوت چرخیده که نشان میدهد معاملهگران در حال نقد کردن بیمههای نزولی خود هستند و انتظار سقوط آزاد پیش از انقضا را ندارند. با عبور از این انقضای بزرگ، چارت پاکسازی شده و فضا برای ماه ژوئن باز میشود.
نقشه راه آینده بیت کوین
اگر بخواهیم بر اساس تمام دادههای آنچین و آفچین این هفته تصویر کلی بیت کوین (BTC) را ترسیم کنیم، باید گفت که پادشاه رمزارزها همچنان در حال تثبیت موقعیت خود بالای ۷۵,۰۰۰ دلار است؛ اما زیرپوست ساختار بازار، نشانههای واضحی از بیرمقی و فروکش کردن هیجانات دیده میشود. تقاضا در بازار اسپات یک بار دیگر تضعیف شده، جریان ورودی به صندوقهای ETF تغییر مسیر داده و رو به کاهش گذاشته است و معاملهگران بازار آپشن نیز انتظارات خود را برای یک جهش بزرگ و جهتدار به شدت پایین آوردهاند.
بااینحال، یک نکته مثبت و امنیتی در این ساختار وجود دارد: فاندینگ ریت (Funding Rates) و معیارهای کلان نشان میدهند که بازار در حال حاضر بار سنگینی از رفتارهای اهرمی را به دوش نمیکشد. این یعنی مارکت سبک است و ریسک وقوع یک موج ریزشی صاعقهوار که ناشی از کال مارجین و لیکویدیشن دستهجمعی معاملهگران باشد، در کوتاهمدت بسیار پایین است.
آنچه در وضعیت فعلی بیت کوین بیش از همه جلب توجه میکند، پدیدهای به نام فشردگی بزرگ (Broad Compression) است که در تمام لایههای مارکت در حال ریشه دواندن است:
۱. انتظارات نوسان (Volatility) به کمترین سطوح خود رسیده است.
۲. اطمینان به جهت حرکت بعدی بازار (صعودی یا نزولی) در میان معاملهگران کلان بسیار محدود است.
۳. جریان ورود سرمایه به شبکه به شدت گزینشی انجام میشود.
این آرایش فشرده، لزوماً سیگنالی برای سقوط یا شکست ساختار صعودی نیست؛ اما به زبان ساده به ما میگوید که رالی صعودی اخیر بازار، برای تداوم و فتح قلههای جدید، به شدت تشنه آن دسته از خریداران تهاجمی بازار اسپات است که همیشه سوخت اصلی بولمارکتهای پایدار را تامین میکردند؛ خریدارانی که فعلاً ترجیح دادهاند روی صندلی تماشاچی بنشینند.
سناریوهای نهایی برای روزهای آینده
درحالحاضر، محدوده ۷۵,۰۰۰ دلار به عنوان یک مرز حیاتی و سرنوشتساز عمل میکند (که باید دید کندل روزانه زیر آن بسته خواهد شد یا خیر) که باید هم از دیدگاه نقدینگی خرید در بازار اسپات و هم از زاویه چینش پوزیشنهای معاملهگران کلان، به شدت زیر ذرهبین قرار گیرد. برای روزهای پیشرو دو سناریو روی میز است:
- سناریوی اول (بازگشت گاوها): شروع مجدد روند ورود سرمایه مثبت به ETFها و بازگشت خریداران تهاجمی به بازار اسپات، میتواند ساختار را بازسازی کرده و شانس قیمت را برای یک صعود پرقدرت به سمت کانالهای بالاتر تقویت کند.
- سناریوی دوم (تداوم درجا زدن یا اصلاح): ادامهدار شدن ضعف در جریان ورود نقدینگی، بیت کوین را در برابر نوسانات فرساینده آسیبپذیر خواهد کرد و قیمت را مجبور میکند تا برای مدت طولانیتری در یک محدوده معاملاتی رنج و گستردهتر قرار گیرد.
نظرات کاربران