عملکرد بیت کوین و اتریوم در سال ۲۰۲۳ از هم جدا شده است. به این معنی که قیمت اتریوم برخلاف بیت کوین، رشد نکرده یا به اندازه‌ی آن رشد نداشته است. دلیل احتمالی این موضوع، کاهش علاقه سرمایهگذاران به اتریوم نسبت به چرخه‌های قبلی و زمان‌هایی است که قیمت این ارز دیجیتال به بالاترین حد خود رسیده بود.
Speculatory Divergence
Speculative Divergence به وضعیتی گفته میشود که در آن، عملکرد دو دارایی دیجیتال (در این مثال، بیت کوین و اتریوم) از یکدیگر جدا میشود. این اصطلاح به طور خاص به شرایطی اشاره دارد که در آن، علیرغم رونق کلی بازار ارزهای دیجیتال، یکی از ارزها عملکرد ضعیف‌تری نسبت به دیگری داشته باشد.
عملکرد قیمت پس از هاوینگ
قیمت بیت کوین علیرغم رویداد هاوینگ (نصف شدن عرضه)، در کوتاهمدت کاهش یافته است. این یک الگوی تکراری است و در هاوینگ چهارم نیز قیمت بیت کوین ۱۱ درصد افت کرد و به محدوده ۵۷ هزار دلار رسید. با اینکه قیمت از آن زمان کمی بالا آمده، اما همچنان در پایین‌ترین سطح دو ماه گذشته قرار دارد.
جالب اینجاست که در دو هاوینگ قبلی نیز قیمت بعد از دو هفته تقریبا ثابت مانده است. تنها در هاوینگ اول، شاهد افزایش ۱۱ درصدی قیمت بودیم. به طور کلی، می‌توان گفت که قیمت بیت کوین در بازه ۶۰ روز پس از هاوینگ، روندی نوسانی و خنثی دارد و ممکن است کمی کاهش پیدا کند (حدود ۵ تا ۱۵ درصد).
خلاصه نتایج عملکرد قیمتی پس از هاوینگ:
- دوره دوم 🔴: افزایش ۹ درصدی
- دوره سوم 🔵: افزایش ۰/۴ درصدی
- دوره چهارم 🟢: کاهش ۱/۵ درصد
- دوره پنجم ⚫: بدون تغییر (۰/۳ درصد افزایش)
قیمت اتریوم نیز به تبعیت از بیت کوین، بلافاصله پس از هاوینگ با اصلاح روبرو شد و بدترین عملکرد خود را از هاوینگ‌های قبلی ثبت کرد. با این حال، در روزهای بعد، قیمت اتریوم به مانند بیت کوین، روند صعودی خود را از سر گرفت و در مجموع، عملکرد مثبتی را به نمایش گذاشت.
نتایج عملکرد قیمتی اتریوم پس از هاوینگ:
- دوره سوم 🔵: مثبت ۱۶ درصد
- دوره چهارم 🟢: منفی ۴ درصد
- دوره پنجم ⚫: مثبت ۱/۵ درصد
قیمت بیت کوین نسبت به بالاترین رکورد خود در ۷۳ هزار دلار، حدود ۲۰/۳ درصد کاهش یافته است. این عمیق‌ترین افت قیمتی بیت کوین از زمان سقوط صرافی FTX در نوامبر ۲۰۲۲ به حساب می‌آید. با این حال، به نظر می‌رسد روند صعودی کلی قیمت بیت کوین همچنان یکی از باثبات‌ترین روندها در طول تاریخ است، چرا که اصلاحات قبلی عمیق‌تر بوده‌اند.
نکته قابل توجه، شباهت بسیار زیاد بین ریزش قیمت در دوره فعلی و روند صعودی سال‌های ۲۰۱۵ تا ۲۰۱۷ (خط آبی رنگ در نمودار) است. این روند صعودی در سال‌های اولیه پیدایش بیت کوین رخ داد و در آن زمان قراردادهای فیوچرز و معاملات آپشن برای این ارز دیجیتال وجود نداشت. به همین دلیل، این افزایش قیمت کاملا به وسیله خرید و فروش مستقیم (بازار اسپات) هدایت می‌شد. شاید بتوان گفت که این شباهت، نشاندهنده وجود برخی ویژگی‌های مشترک بین بازار فعلی و بازار آن دوره است.
بخش قابل‌توجهی از اهرم موجود در بازار صعودی ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۲ در سال ۲۰۲۲ از بین رفت. همچنین صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) جدید آمریکا، تقاضای قابل‌توجهی را به بازار اسپات اضافه کرده‌اند.
اتریوم نیز روند نزولی مشابهی را تجربه کرده، با این تفاوت که افت‌های قیمتی بعد از سقوط FTX، کم‌عمق‌تر بوده‌اند. این موضوع نشاندهنده مقاومت بیشتر اتریوم در برابر افت قیمت و همچنین کاهش کلی نوسانات در کل بازار ارزهای دیجیتال است.
با این حال، به این نکته توجه داشته باشید که عمیق‌ترین افت قیمت اتریوم در این دوره، حدود ۴۴ درصد بوده که تقریبا دو برابر شدیدتر از افت ۲۱ درصدی بیت کوین است. این موضوع عملکرد ضعیف‌تر اتریوم را در دو سال گذشته نسبت به بیت کوین نشان می‌دهد که در ضعیف‌تر شدن نسبت ETH به BTC نیز نمود پیدا می‌کند.
مقایسه عملکرد بیت کوین و اتریوم از دیدگاه سرمایهگذاران
برای مقایسه عملکرد نسبی بیت کوین و اتریوم، می‌توانیم به معیار «سود و زیان خالص تحققنیافته» (NUPL) مراجعه کنیم. با مقایسه NUPL، می‌بینیم که سودآوری سرمایهگذاران بیت کوین در مقایسه با اتریوم، نسبت به میانگین قیمت خرید آن‌ها در بلاکچین چگونه بوده است.
یکی از سطوح کلیدی برای این شاخص، NUPL > 0.5 است که عموما با شکستن رکوردهای قیمتی (ATH) و آغاز فاز «شور و هیجان» در بازار همزمان میشود. مقدار NUPL بالاتر از ۰/۵ نشان می‌دهد که سود خالص تحققنیافته سرمایهگذاران، از ۵۰ درصد از کل ارزش بازار آن ارز دیجیتال بیشتر است.
با توجه به هیجانات و رشد بازار پیرامون تأیید صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) مبتنی بر بیت کوین، سود خالص تحققنیافته هولدرهای بیت کوین، با سرعت بیشتری نسبت به سرمایهگذاران اتریوم افزایش یافت. در نتیجه، معیار NUPL بیت کوین زودتر از معیار مشابه برای اتریوم، از ۰/۵ عبور کرد و وارد فاز شور و هیجان شد.
در بازار بیت کوین، گروهی از سرمایهگذاران وجود دارند که به آن‌ها «هولدرهای کوتاهمدت» گفته میشود. این گروه شامل افرادی است که بیت کوین خود را طی ۱۵۵ روز گذشته خریداری کرده‌اند و معمولا نشاندهنده ورود سرمایهگذاران جدید به بازار است.
به طور معمول، میانگین قیمت خرید این گروه از سرمایهگذاران، در روندهای نزولی به عنوان یک مقاومت قوی و در روندهای صعودی به عنوان یک سطح حمایتی عمل می‌کند.
این الگو تا به حال در طول این هفته نیز کارآمد بوده است. قیمت بیت کوین با اصلاح قیمتی از سطح میانگین قیمت خرید هولدرهای کوتاهمدت که در حدود ۵۹،۸۰۰ دلار قرار دارد، پایین‌تر آمد. با این حال، در این سطح قیمتی با حمایت مواجه شد و مجددا روند صعودی به خود گرفت.
از لحاظ تاریخی، تست مجدد سطح میانگین قیمت خرید هولدرهای کوتاهمدت در روندهای صعودی امری رایج است و این سطح به عنوان یک نقطه کلیدی برای زیر نظر داشتن روند قیمت و تشخیص نقاط احتمالی تغییر جهت به حساب می‌آید، به خصوص اگر قیمت نتواند از این سطح حمایتی عبور کند.
می‌توانیم میانگین قیمت خرید کوتاهمدت (STH Cost Basis) را برای اتریوم نیز بررسی کنیم که قبلا طی چندین نوبت در این روند صعودی، نقش حمایتی ایفا کرده است. در حال حاضر، نسبت ارزش بازار به ارزش تحقق‌‌یافته خریداران کوتاهمدت اتریوم (STH-MVRV) کمی بالاتر از ۱ است که نشان می‌دهد قیمت اسپات بسیار نزدیک به میانگین قیمت خرید کسانی است که به تازگی وارد بازار شده‌اند. این افراد ممکن است در صورت نوسانات نزولی بازار دچار ترس و وحشت شده و اقدام به فروش ارزهای خود کنند.
رشد معاملات کوتاهمدت
با نزدیک شدن به بالاترین قیمت تاریخی بیت کوین در ۱۴ مارس، شاهد افزایش قابل‌توجه معاملات کوتاهمدت بودیم. به طور خاص، انباشت سرمایه در بین هولدرهای کوتاهمدت بیت کوین به چشم می‌خورد. ارزش دلاری بیت کوین‌هایی که طی ۶ ماه گذشته خریداری شده‌اند، به حدود ۲۴۰ میلیارد دلار نزدیک شده که رقمی نزدیک به رکوردهای قبلی است.
در حالی که بیت کوین با موج جدیدی از سرمایهگذاران کوتاهمدت به سمت رکوردهای قیمتی قبلی خود حرکت می‌کند، اتریوم از قافله عقب مانده است. انباشت سرمایه در میان خریداران کوتاهمدت بیت کوین به سطوح نزدیک به بالاترین رکوردهای قبلی رسیده، در حالی که برای اتریوم، این روند به چشم نمی‌خورد.
این موضوع نشاندهنده عدم ورود قابل‌توجه سرمایه جدید به بازار اتریوم است که احتمالا به عملکرد ضعیف‌تر آن در مقایسه با بیت کوین و همچنین جلب توجه بیشتر به بیت کوین به دلیل راه‌اندازی صندوق‌های ETF مرتبط است.
بازار همچنان منتظر تصمیم کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در مورد تایید مجموعه‌ای از صندوق‌های ETF مبتنی بر اتریوم است که انتظار می‌رود اواخر اردیبهشت ماه نتیجه آن اعلام شود. آیا ورود این صندوق‌ها می‌تواند باعث افزایش تقاضا برای اتریوم و رسیدن ETH به رکوردهای قیمتی قبلی شود؟ این سؤالی است که فعلا پاسخی برای آن وجود ندارد.
می‌توانیم همین رویکرد تحلیلی را برای بررسی سرمایهگذاران بلندمدت بیت کوین هم به کار بگیریم. در این گروه، شاهد کاهش قابل‌توجهی در دارایی‌های نگهداری شده توسط افرادی هستیم که بیت کوین خود را بین ۲ تا ۳ سال پیش خریده‌اند (حدود اردیبهشت ۱۴۰۰).
یک بخش از این کاهش به دلیل جابه‌جایی بیت کوین‌هایی است که ۳ سال پیش خریداری شده‌اند (اردیبهشت ۱۴۰۰) و اکنون به گروه سنی ۳ تا ۵ سال منتقل می‌شوند. اما بخش باقی‌مانده نشان‌دهنده‌ی فروش و خروج برخی از سرمایهگذاران بلندمدت است.
احتمالا تایید صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) در این موضوع نقش داشته است. بخش قابل‌توجهی از این فروش‌ها در فوریه ۲۰۲۴ (بهمن ۱۴۰۲) اتفاق افتاده است، درست زمانی که بازار رونق گرفت و حدود یک ماه قبل از رسیدن بیت کوین به بالاترین قیمت فعلی خود در ۷۳ هزار دلار.
به طور کلی، سرمایهگذاران بلندمدت بیت کوین معمولا زمانی که تقاضای بالایی در بازار وجود داشته باشد و روند صعودی باشد، اقدام به برداشت سود خود می‌کنند.
در حالی که برخی از سرمایهگذاران بلندمدت بیت کوین به دنبال برداشت سود خود بعد از افزایش اخیر قیمت این ارز دیجیتال هستند، اما در مورد اتریوم، شاهد تداوم رفتار «HODL» (نگهداری بلندمدت) هستیم، به خصوص در میان گروه‌های سنی ۱ تا ۳ سال.
به نظر می‌رسد که به دلیل عملکرد ضعیف‌تر اتریوم در مقایسه با بیت کوین، سرمایهگذاران باتجربه در حال حاضر منتظر افزایش قیمت‌ها هستند و عجله‌ای برای فروش ندارند.
این امر نشاندهنده اعتماد این گروه از سرمایهگذاران به چشم‌انداز بلندمدت اتریوم و پتانسیل رشد قیمتی آن در آینده است.
اگر به حجم دارایی‌هایی که توسط هولدرهای بلندمدت بیت کوین با سود فروخته شده نگاه کنیم، متوجه می‌شویم که گروهی از هولدرهای بیت کوین که بین ۶ ماه تا ۲ سال ارزهای خود را نگه داشته بودند، در جریان افزایش قیمت به بالاترین حد تاریخی خود، اقدام به فروش بیشتری کرده‌اند.
با بررسی رفتار هولدرهای بلندمدت بیت کوین و اتریوم از منظر سود و فروش، شاهد تفاوت قابل‌توجهی بین این دو ارز دیجیتال هستیم. در حالی که برخی از هولدرهای بلندمدت بیت کوین که بین ۶ ماه تا ۲ سال ارزهای خود را نگه داشته بودند، در جریان افزایش قیمت به بالاترین حد تاریخی (ATH) خود اقدام به فروش بیشتر کرده‌اند، به نظر می‌رسد هولدرهای بلندمدت اتریوم همچنان منتظر فرصت‌های بهتری برای برداشت سود هستند.
این موضوع می‌تواند به دلیل عملکرد ضعیف‌تر اتریوم در مقایسه با بیت کوین و همچنین عدم وجود هیجانات و تقاضای بالا در بازار اتریوم باشد. سرمایهگذاران بلندمدت اتریوم ممکن است منتظر عوامل و رویدادهای مثبتی باشند که به افزایش قیمت این ارز دیجیتال و ایجاد فرصت‌های برداشت سود مناسب منجر شود.
همانطور که در گزارش قبلی (WoC 08) اشاره کردیم، ورود سرمایه به اتریوم معمولا با تاخیر نسبت به بیت کوین اتفاق می‌افتد. در چرخه صعودی سال ۲۰۲۱، بیشترین ورود سرمایه به بیت کوین ۲۰ روز زودتر از اتریوم رخ داد. برای بررسی چرخش سرمایه بین این دو ارز دیجیتال، می‌توانیم از میزان تغییر «ارزش تحقق‌‌یافته» (Realized Cap) در یک بازه ۳۰ روزه استفاده کنیم.
در این بررسی، «ارزش تحقق‌‌یافته» را برای «هولدرهای کوتاهمدت» و «هولدرهای بلندمدت» جداگانه در نظر گرفته‌ایم. در هر دو ارز، اوج ورود سرمایه توسط هولدرهای کوتاهمدت، زودتر از رسیدن قیمت به بالاترین سطح خود در سال ۲۰۲۱ اتفاق افتاده است.
امسال نیز، اوج «ارزش تحقق‌‌یافته» «هولدرهای کوتاهمدت» بیت کوین تقریبا همزمان با رسیدن BTC به بالاترین قیمت تاریخی خود بوده است، در حالی که این معیار برای اتریوم به سختی افزایش یافته است.
اگرچه ورود سرمایه جدید به اتریوم معمولا با تأخیر نسبت به بیت کوین اتفاق می‌افتد، اما بررسی رفتار هولدرهای بلندمدت در چرخه صعودی ۲۰۲۱، نکته جالب‌تری را آشکار می‌کند.
در این بازه زمانی، هر دو ارز دیجیتال (بیت کوین و اتریوم) برای هولدرهای بلندمدت تقریبا در اوج دوم چرخه (مهر-آبان ۱۴۰۰) به بالاترین میزان «ارزش کل تحقق‌‌یافته» رسیدند.
به این نکته توجه داشته باشید که برای تبدیل شدن یک سرمایه‌گذار به «هولدر بلندمدت»، حداقل ۱۵۵ روز زمان نیاز است. بنابراین، این معیار خریداران اصلی اوایل سال ۲۰۲۱ را نشان می‌دهد که ابتدا بیت کوین و سپس اتریوم خریداری کرده‌اند و دارایی‌های خود را تا اوج قیمت در مهر-آبان ۱۴۰۰ نگه داشته‌اند.
به احتمال زیاد، این خریداران کسانی بودند که فشار فروش را در بازار نزولی سال ۲۰۲۲ تحمل کرده و به نوعی در روند نزولی بازار نقش داشته‌اند.
خلاصه و نتیجه‌گیری
حرکت بازار در زمان چهارمین هاوینگ بیت کوین، شباهت قابل‌توجهی به چرخه‌های قبلی داشت. قیمت بیت کوین با یک افت موقت به ۵۷ هزار دلار رسید، اما به سرعت بهبود یافت و در نهایت نسبت به قبل از هاوینگ تغییری نکرد. بازار اتریوم نیز مسیری مشابه را طی کرد، با این حال، چندین معیار نشاندهنده عملکرد ضعیف‌تر اتریوم در مقایسه با بیت کوین بودند.
بررسی جریان ورود و خروج سرمایه بین بیت کوین و اتریوم نشان می‌دهد که بیت کوین بخش قابل‌توجهی از این سرمایه‌ها را جذب کرده است. این موضوع احتمالا تا حدودی تحت تأثیر راه‌اندازی صندوق‌های ETF مبتنی بر بیت کوین در آمریکا بوده است. همچنین به نظر می‌رسد فعالیت خرید و فروش کوتاهمدت بر روی بیت کوین متمرکز شده و تأثیر کمی روی اتریوم داشته است.
در مجموع، این گزارش نشان می‌دهد که بیت کوین همچنان به عنوان ارز دیجیتال پیشرو در نظر گرفته میشود و سرمایهگذاران تمایل بیشتری به سرمایه‌گذاری در آن دارند. با این حال، عملکرد ضعیف‌تر اتریوم در این دوره لزوما به معنای عدم پتانسیل رشد آن در آینده نیست.
نظرات کاربران