گزارش هفتگی گلس نود ۱۲ تیر | هولدرها دست به فروش نمیزنند!

با بازیابی قیمت بیت کوین و رسیدن آن به ۱۰۷ هزار دلار، بسیاری از سرمایه‌گذاران بار دیگر وارد محدوده سودآوری شده‌اند. اما داده‌ها نشان می‌دهد که سطوح فعلی قیمت، نسبت به زمانی که بیت کوین برای اولین‌بار از مرز ۱۰۰ هزار دلار عبور کرد، جذابیت کمتری برای فروش و برداشت سود دارند.

رفتار سرمایه‌گذاران نشان می‌دهد که بازار وارد مرحله‌ای جدید از نگهداری بلندمدت (HODLing) شده و تمایل به فروش و توزیع، کاهش یافته است. این موضوع می‌تواند نشانه‌ای از اعتماد دوباره سرمایه‌گذاران به روند صعودی بیت کوین در آینده نزدیک باشد.

مرور بازار

در هفته گذشته، با شدت‌گرفتن تنش‌ها میان ایران و اسرائیل، بازارهای مالی به‌سرعت واکنش نشان دادند و شاهد فروش گسترده دارایی‌ها بودیم. قیمت بیت کوین نیز از ۱۰۶ هزار دلار به ۹۹ هزار دلار سقوط کرد. با‌این‌حال، بازار در محدوده میانگین قیمت خرید دارندگان کوتاه‌مدت (Short-Term Holder Cost Basis) در سطح ۹۸٬۳۰۰ دلار حمایت قابل‌توجهی پیدا کرد. این سطح معمولاً مرز میان وضعیت صعودی و نزولی در کوتاه‌مدت تلقی می‌شود.

اگرچه ریسک نوسانات بیشتر در پی اخبار ژئوپلیتیکی همچنان وجود دارد، اما توافق آتش‌بس میان ایران و اسرائیل با میانجی‌گری آمریکا، باعث بهبود احساسات بازار و بازیابی قیمت بیت کوین تا سطح ۱۰۷ هزار دلار شد.

حفظ حمایت در نزدیکی قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت، در چنین شرایط ناپایدار و پرریسکی، نشانه‌ای مثبت برای بازار است و بیانگر آن است که کنترل، همچنان در دست خریداران (Bulls) بوده و تمایل روند به سمت بالا باقی‌مانده است.

سودآوری بازار بیت کوین

با قرارگرفتن قیمت بیت کوین در نزدیکی سقف تاریخی خود، می‌توان از دو چارچوب ارزیابی برای سنجش وضعیت فعلی استفاده کرد:

1. ارزش بازار (Market Capitalization): ارزش‌گذاری تمامی کوین‌های در گردش با قیمت فعلی بازار.
2. ارزش تحقق‌یافته (Realized Capitalization): ارزیابی هر کوین بر اساس آخرین قیمت تراکنش‌شده که تصویری دقیق‌تر از نقدشوندگی واقعی شبکه ارائه می‌دهد.

• ارزش بازار: ۲/۱۳ تریلیون دلار
• ارزش تحقق‌یافته: ۹۵۸ میلیارد دلار

هر دو شاخص در چرخه جاری رشد چشم‌گیری داشته‌اند. ارزش بازار از ۳۰۴ میلیارد دلار به ۲/۱۳ تریلیون دلار رسیده است. ارزش تحقق‌یافته نیز از ۴۰۰ میلیارد دلار به ۹۵۸ میلیارد دلار افزایش یافته است.

این رشد قابل‌توجه نشان‌دهنده ورود سرمایه‌های عظیم به بازار بیت کوین و بلوغ تدریجی آن به‌عنوان یک دارایی چند تریلیون دلاری است.

اگر ارزش بازار (Market Cap) را به‌عنوان ارزش لحظه‌ای کل عرضه در گردش در نظر بگیریم و ارزش تحقق‌یافته (Realized Cap) را به‌عنوان ارزش ذخیره‌شده یا سیوشده توسط سرمایه‌گذاران در شبکه بیت کوین تلقی کنیم، آنگاه تفاوت این دو، نشان‌دهنده سود یا زیان تحقق‌نیافته در شبکه است.

درحال‌حاضر، کل سود تحقق‌نیافته بیت کوین حدود ۱/۲ تریلیون دلار برآورد می‌شود. این رقم، نه تنها نشان‌دهنده رشد چشم‌گیر ارزش سرمایه‌گذاری‌ها در این چرخه است؛ بلکه می‌تواند نقطه‌ای از ریسک فشار فروش باشد، چراکه در صورت تغییر در احساسات بازار، انگیزه فروش افزایش می‌یابد.

برای بررسی میزان سود یا زیان سرمایه‌گذاران بیت کوین، می‌توان از شاخص MVRV استفاده کرد. این شاخص نسبت ارزش بازار به ارزش تحقق‌یافته را نشان می‌دهد و تصویری کلی از میانگین سود یا زیان تحقق‌نیافته سرمایه‌گذاران را ارائه می‌دهد.

درحال‌حاضر، میانگین سود تحقق‌نیافته سرمایه‌گذاران بیت کوین حدود ۱۲۵٪ است. این عدد همچنان کمتر از اوج +۱۸۰٪ در مارس ۲۰۲۴ (زمان رسیدن قیمت به ۷۳ هزار دلار) و همچنین دسامبر ۲۰۲۴ (اولین عبور از مرز ۱۰۰ هزار دلار) است.

با اینکه سود تحقق‌نیافته دلاری به سطوحی نزدیک به سقف تاریخی رسیده، شاخص MVRV در مقایسه با اوج‌های قبلی پایین‌تر باقی‌مانده است. این موضوع نشان می‌دهد که در ماه‌های اخیر، ارزش تحقق‌یافته (ورود سرمایه واقعی) با سرعت بیشتری نسبت به ارزش بازار رشد کرده و بخش بزرگی از سرمایه‌گذاران با قیمت‌های بالا وارد بازار شده‌اند.

برای بررسی دقیق‌تر وضعیت سودآوری در بین گروه‌های مختلف سرمایه‌گذاران، از یک نوسان‌گر ترکیبی سنی استفاده می‌کنیم که به‌صورت میانگین، سود یا زیان گروه‌های مختلف را بر اساس سن کوین‌ها تحلیل می‌کند. این ابزار به‌نوعی مانند یک شاخص مومنتوم عمل کرده و مشخص می‌کند که چه تعداد از گروه‌ها در سود یا زیان هستند.

طبق داده‌ها، افت قیمتی اخیر تأثیر قابل‌توجهی بر سودآوری سرمایه‌گذاران نداشته است. این در حالی است که افت‌های قبلی در بازه‌های می–سپتامبر ۲۰۲۴ و ژانویه–آوریل ۲۰۲۵، زیان‌بارتر بودند.

اکنون این شاخص ترکیبی به بالای سطح میانگین ۱+ انحراف معیار صعود کرده که نشان می‌دهد اکثر دارندگان کوین‌ها در سود هستند. این وضعیت معمولاً با افزایش خوش‌بینی در بازار همراه است و می‌تواند زمینه‌ساز رشد بیشتر قیمت باشد.

کاهش تمایل به فروش و برداشت سود

پس از بررسی میزان سود تحقق‌نیافته سرمایه‌گذاران بیت کوین، حالا نوبت آن است که ببینیم رفتار سرمایه‌گذاران در برابر این سودها چگونه است و آیا آن‌ها در حال فروش و برداشت سود هستند یا خیر.

برای این منظور، داده‌های آن‌چین را بررسی می‌کنیم؛ به‌ویژه میزان سود یا زیانی که به‌صورت واقعی در تراکنش‌های روزانه ثبت می‌شود. با وجود نزدیک‌بودن قیمت بیت کوین به سقف تاریخی، میزان سود تحقق‌یافته در روزهای اخیر نسبتاً پایین باقی‌مانده است.

درحال‌حاضر، روزانه حدود ۸۷۲ میلیون دلار سود توسط سرمایه‌گذاران ثبت می‌شود، درحالی‌که این عدد در زمان اوج قیمت ۷۳ هزار دلاری حدود ۲/۸ میلیارد دلار و در اوج ۱۰۷ هزار دلاری به ۳/۲ میلیارد دلار رسیده بود. این کاهش نشان می‌دهد که فشار فروش نسبت به قبل به‌طور چشم‌گیری کم شده است.

کاهش فشار فروش زمانی واضح‌تر می‌شود که به رفتار دارندگان بلندمدت بیت کوین (LTH) نگاه کنیم. این گروه به‌تازگی رکورد جدیدی ثبت کرده‌اند و اکنون بیش از ۱۴/۷ میلیون بیت کوین در اختیار دارند؛ بالاترین میزان در تاریخ.

این موضوع به‌وضوح نشان می‌دهد که نگهداری و انباشت (HODLing) همچنان رفتار غالب در بازار است و جریان‌های خرید و نگهداری بسیار بیشتر از فشارهای فروش بوده‌اند.

از سوی دیگر، دوره ۱۵۵ روزه‌ای که لازم است تا یک کوین وارد گروه دارندگان بلندمدت شود، به روزهای رکورد قیمت در ژانویه ۲۰۲۵ نزدیک می‌شود. این یعنی بسیاری از سرمایه‌گذارانی که بیت کوین را در زمان عبور از سطح ۱۰۰ هزار دلار خریداری کرده‌اند، همچنان دارایی خود را نگه داشته‌اند. این رفتار می‌تواند نشانه‌ای از اعتماد سرمایه‌گذاران و چشم‌انداز مثبت بازار باشد.

یکی دیگر از شاخص‌های کلیدی که تغییر رفتار بازار را به‌خوبی نشان می‌دهد، شاخص Liveliness است. این شاخص با بررسی تعادل بلندمدت میان روزهای کوین از بین‌رفته (نشانه نقد کردن) و روزهای کوین ایجادشده (نشانه نگهداری و هولد کردن) محاسبه می‌شود.

• روند صعودی در این شاخص نشان‌دهنده افزایش نقدکردن و فروش توسط سرمایه‌گذاران است.
• روند نزولی آن بیانگر غالب بودن رفتار نگهداری (HODLing) در بازار است.

در جریان دو سقف تاریخی قبلی، شاخص Liveliness افزایش شدیدی داشت که نشان می‌داد سرمایه‌گذاران به‌شدت در حال فروش و برداشت سود بودند. اما جالب اینجا است که در عبور اخیر از اوج تاریخی (۱۰۷ هزار دلار)، چنین رفتاری مشاهده نشد و شاخص به روند نزولی خود ادامه داده است.

این موضوع به‌روشنی نشان می‌دهد که رفتار غالب در بازار همچنان نگهداری و انباشت بلندمدت است و به‌نظر می‌رسد برای تغییر این وضعیت، بازار به یک افزایش یا کاهش شدید قیمت (Range Expansion) نیاز دارد تا سرمایه‌گذاران مجدداً به نقدکردن و فروش ترغیب شوند.

شاخص Sell-Side Risk Ratio یکی دیگر از ابزارهای مهم برای تحلیل رفتار سرمایه‌گذاران و تعادل بازار است. این شاخص به ما کمک می‌کند تا بفهمیم سرمایه‌گذاران در حال کسب سود یا پذیرش ضرر هستند یا خیر و بازار در چه سطحی از تعادل قرار دارد.

این شاخص در دو وضعیت کلیدی تفسیر می‌شود:

• مقادیر بالا: نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران در حال ثبت سود یا زیان قابل‌توجه نسبت به قیمت خرید خود هستند. این وضعیت معمولاً پس از نوسانات شدید قیمتی رخ می‌دهد و بیانگر نیاز بازار به زمان برای بازیابی تعادل است.
• مقادیر پایین: نشان می‌دهد کوین‌ها نزدیک به قیمت خرید خود خرج می‌شوند؛ یعنی تمایل به فروش برای کسب سود یا قطع ضرر کاهش یافته است. این حالت بیشتر در شرایط آرام بازار و نوسان کم دیده می‌شود.

در هفته‌های اخیر، پس از افزایش جزئی فشار فروش در زمان اوج تاریخی، دارندگان کوتاه‌مدت (STH) به‌طور محسوسی از فشار توزیع خود کاسته‌اند. این نشان می‌دهد که سطح فعلی قیمت برای بسیاری از سرمایه‌گذاران جذابیتی برای فروش ندارد و احتمالاً بازار نیاز دارد به سطوح بالاتر یا پایین‌تر حرکت کند تا عرضه بیشتری آزاد شود.

تحلیل رفتار سرمایه‌گذاران بلندمدت بیت کوین (Long-Term Holders) نیز الگوی مشابهی با بازار کلی را نشان می‌دهد. پس از افزایش جزئی فشار فروش در نزدیکی سقف تاریخی، این گروه از سرمایه‌گذاران نیز به‌طور قابل‌توجهی از نقد کردن دارایی خود دست کشیده‌اند.

این رفتار کاملاً با سایر سیگنال‌های موجود در بازار هم‌راستا است؛ از جمله:

• کاهش حجم سود و زیان تحقق‌یافته در شبکه
• رشد پیوسته عرضه در اختیار سرمایه‌گذاران بلندمدت
• ادامه روند نزولی شاخص Liveliness

مجموع این داده‌ها تأکید می‌کنند که HODLing (نگهداری بلندمدت دارایی‌ها) همچنان رفتار غالب در بازار بیت کوین است و سرمایه‌گذاران تمایلی جدی به فروش در سطوح قیمتی فعلی ندارند.

جستوجو برای تقاضا

استیبل کوین‌ها به یکی از اجزای حیاتی اکوسیستم رمزارزها تبدیل شده‌اند. آن‌ها در واقع مانند «پول نقد آماده» عمل می‌کنند و نقش اصلی را در معاملات بازار، چه در صرافی های متمرکز و چه غیرمتمرکز ایفا می‌کنند.

برای ارزیابی قدرت خرید استیبل کوین‌ها در برابر بیت کوین، از شاخص SSR استفاده می‌شود. این شاخص نسبت میان عرضه بیت کوین و عرضه استیبل کوین‌ها (بر حسب BTC) را اندازه‌گیری می‌کند و معیاری برای سنجش قدرت تقاضای دلاری در مقابل عرضه بیت کوین است:

• SSR پایین: به‌معنای قدرت خرید بالاتر استیبل کوین‌ها نسبت به بیت کوین، نشانه‌ای از افزایش پتانسیل خرید و تقاضا است.
• SSR بالا: نشان می‌دهد قدرت خرید استیبل کوین‌ها کاهش یافته و تقاضا ممکن است ضعیف‌تر باشد.

درحال‌حاضر، شاخص SSR نرمال‌شده و نزدیک به سطح میانه خود در نوسان است. این موضوع نشان می‌دهد که بازار، سطح قیمتی فعلی بیت کوین را در حالت متعادل می‌بیند. نکته قابل‌توجه این است که در زمان شکست قیمت به بالای ۱۰۰ هزار دلار در گذشته، SSR بسیار بالاتر بود. با اینکه قیمت تقریباً مشابه است، اما SSR پایین‌تر امروز نشان می‌دهد که قدرت خرید سرمایه‌گذاران به‌طور قابل‌توجهی بهبود یافته و تقاضای بنیادی قوی‌تری در بازار وجود دارد.

یکی از روش‌های دیگر برای ارزیابی قدرت خرید دلاری در بازار رمزارزها، استفاده از شاخص Exchange Buying Power است. این شاخص، تغییرات ۳۰ روزه موجودی استیبل کوین‌ها را در صرافی‌ها بررسی کرده و سپس تغییرات ۳۰ روزه جریان ورودی بیت کوین و اتریوم (بر حسب دلار) را از آن کم می‌کند.

تفسیر این شاخص به‌صورت زیر است:

• مقادیر مثبت و روند صعودی: نشان‌دهنده ورود بیشتر استیبل کوین‌ها نسبت به BTC و ETH به صرافی‌ها است. این وضعیت، بیانگر قدرت خرید بیشتر و احتمال رشد تقاضا برای دارایی‌های دیجیتال است.
• مقادیر منفی و روند نزولی: به‌معنای کاهش ورود استیبل کوین‌ها نسبت به BTC و ETH به صرافی‌ها است. این شرایط ممکن است نشان‌دهنده کاهش تقاضا و افت نقدینگی در بازار باشد.

اکنون بازار در حال گذار از دوره‌ای با ورود بالای استیبل کوین به صرافی‌ها به سمت یک چرخش نقدینگی به دارایی‌های اصلی مانند بیت کوین و اتریوم است. اگر این روند ادامه‌دار باشد، می‌توان آن را به‌عنوان یک باد موافق برای قیمت‌ها در نظر گرفت؛ چراکه سرمایه دلاری موجود در استیبل کوین‌ها در حال ورود مستقیم به بازار رمزارزها است.

با رشد مارکت کپ بیت کوین، برای حرکت‌دادن قیمت آن به مقیاس‌های بالا، نیاز به ورود سرمایه‌های کلان و سازمانی وجود دارد. مهم‌ترین نماینده این نوع تقاضا، جریان خالص سرمایه به ETFهای اسپات بیت کوین در آمریکا است.

در هفته‌های اخیر، میانگین ۷ روزه خالص ورود سرمایه به ETFهای بیت کوین به رقم قابل‌توجه ۲۹۸+ میلیون دلار رسیده است. این حجم مستمر و قابل‌توجه از خرید، نشانه‌ای مثبت از افزایش مشارکت سرمایه‌گذاران سازمانی در بازار بیت کوین است و می‌تواند نقش کلیدی در پایداری روند صعودی ایفا کند.

نتیجه گیری گزارش هفتگی گلس نود

بیت کوین پس از یافتن حمایت قدرتمند در سطح ۹۸/۳ هزار دلار (هزینه پایه دارندگان کوتاه‌مدت)، بار دیگر تا سطح ۱۰۷ هزار دلار رشد کرد. این حرکت باعث شد اکثر سرمایه‌گذاران دوباره وارد سود شوند و میزان سود تحقق‌نیافته به رقم زیاد ۱/۲ تریلیون دلار برسد.

باوجوداین سطح بالا از سود، رفتار سرمایه‌گذاران نشان می‌دهد که تمایلی به فروش گسترده وجود ندارد و نگهداری بلندمدت (HODLing) همچنان استراتژی غالب بازار است. این موضوع در کاهش سودهای تحقق‌یافته، افت شاخص Liveliness و رسیدن موجودی دارندگان بلندمدت به رکورد تاریخی جدید مشهود است.

از سوی دیگر، قدرت خرید استیبل کوین‌ها در سطوح قابل‌قبولی قرار دارد و نسبت به گذشته، بهبود یافته است. این موضوع نشان می‌دهد که بازار از منظر تقاضا، در وضعیت پایدارتری قرار دارد.

در نهایت، جریان پایدار سرمایه سازمانی به ETFهای بیت کوین نیز تأییدی است بر افزایش علاقه و مشارکت سرمایه‌گذاران نهادی که می‌تواند موتور محرک ادامه مسیر صعودی بازار باشد.