گزارش هفته چهاردهم گلس نود | سیل نقدینگی

قیمت بیت کوین پس از رسیدن به سقف تاریخی خود در ۷۳ هزار دلار، در حال حاضر یک اصلاح قیمتی را تجربه می‌کند. در همین حال، داده‌های آنچین نشان می‌دهند که هولدرهای بلندمدت بیت کوین در حال فروش دارایی‌های خود و برداشت سود هستند. این موضوع نشان‌دهنده ورود سرمایه‌گذاران جدید به بازار است، اتفاقی که با بررسی ارزش تحقق یافته (Realized Cap) بیت کوین نیز قابل مشاهده است.

در این گزارش به بررسی وضعیت هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت بیت کوین در روزهای اخیر بر اساس گزارش هفتگی شرکت گلسنود (Glassnode) می‌پردازیم.

موج افزایش نقدینگی در بیت کوین

قیمت بیت کوین در اوایل مارس با قدرت از بالاترین رکورد قبلی خود (ATH) عبور کرد و وارد مرحله کشف قیمت جدیدی شد. همانطور که هفته گذشته اشاره کردیم، این جهش قیمتی باعث شد تا حجم قابل‌توجهی از بیت کوین‌های موجود برای فروش و برداشت سود از بازار عرضه شوند.

حالا این بیت کوین‌های فروخته شده عموما با قیمت بالاتری نسبت به قیمت خرید اولیه معامله می‌شوند. با انتقال این بیت کوین‌ها به دست افراد جدید، شاهد ورود تقاضای تازه و افزایش نقدینگی در بازار این ارز دیجیتال هستیم.

این مکانیزم به خوبی توسط معیار «ارزش کل تحقق‌یافته» نمایش داده می‌شود. این معیار کل ارزش دلاری بیت کوین‌های موجود در بازار را نشان می‌دهد. در حال حاضر، «ارزش کل تحقق‌یافته» به بالاترین رقم خود یعنی ۵۴۰ میلیارد دلار رسیده و با سرعت بی‌سابقه‌ای معادل ۷۹ میلیارد دلار در ماه در حال افزایش است.

برای اینکه بهتر بفهمیم چه کسانی بیت کوین‌های خود را نگه می‌دارند و چه کسانی می‌فروشند، می‌توانیم از معیار دیگری به نام Realized Cap HODL Wave استفاده کنیم. این ابزار به ما کمک می‌کند تا ببینیم ثروت دلاری موجود در بیت کوین در گروه‌های زمانی مختلف چگونه توزیع شده است.

اگر به بیت کوین‌هایی که کمتر از ۳ ماه از استخراج یا خریدشان می‌گذرد نگاه کنیم، می‌بینیم که در ماه‌های اخیر با افزایش قابل‌توجهی روبرو بوده‌ایم. این یعنی سرمایه‌گذاران جدید حالا حدود ۴۴ درصد از کل ثروت موجود در شبکه بیت کوین را در اختیار دارند. این رشد در تعداد بیت کوین‌های جوان، نتیجه مستقیم فروش بیت کوین توسط هولدرهای بلندمدت با قیمت‌های بالاتر و برای تامین تقاضای ورودی جدید به بازار است.

تاریخچه بیت کوین نشان می‌دهد که افزایش تقاضا، طمع و رفتارهای پرریسک سرمایه‌گذاران را به دنبال داشته است. این طمع، نوسانات گسترده‌ای در بازار ایجاد می‌کند که مشخصه روندهای صعودی کلان در چرخه‌های قبلی بیت کوین بوده است.

نوسانات 90 روزه بیت کوین نیز از 28٪ در اکتبر 2023 تقریبا دو برابر شده و به 55٪ رسیده است. این امر نشان‌دهنده افزایش تمایل سرمایه‌گذاران به معاملات کوتاه‌مدت در بازار است.

بیت‌ کوین‌های راکد دوباره فعال می‌شوند

پس از دوره‌ای که کمبود عرضه، افزایش قیمت بیت‌ کوین را به دنبال داشتیم و شاهد کاهش واگرایی بین عرضه بیت‌ کوین در اختیار هولدرهای کوتاه‌مدت و بلندمدت هستیم. به عبارت دیگر، هولدرهای کوتاه‌مدت در حال افزایش سهم خود از عرضه هستند.

با بالا رفتن قیمت بیت کوین، سود افرادی که آن را برای مدت طولانی نگه داشته‌اند زیاد می‌شود. این امر باعث می‌شود که برخی از هولدرهای بلندمدت وسوسه شوند و بیت کوین‌های خود را بفروشند.

از دسامبر ۲۰۲۳ که میزان بیت کوین‌های در دست هولدرهای بلندمدت به ۱۴/۹۱ میلیون رسیده بود، تاکنون ۹۰۰ هزار بیت کوین از این مقدار کم شده است. خروج سرمایه از صندوق GBTC حدود یک‌ سوم از این کاهش (تقریباً ۲۸۶ هزار بیت کوین) را بر عهده داشته است.

در همین حال، مقدار بیت کوین در اختیار هولدرهای کوتاه‌مدت ۱/۱۲۱ میلیون افزایش یافته است. این امر نشان می‌دهد که هولدرهای کوتاه‌مدت در حال خرید بیت کوین‌هایی هستند که هولدرهای بلندمدت می‌فروشند. آن‌ها همچنین توانسته‌اند ۱۲۱ هزار بیت کوین دیگر را از بازارهای ثانویه مانند صرافی‌ها خریداری کنند.

توجه: برای اینکه نمودار بهتر خوانده شود، میزان بیت کوین‌های هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت در دو محور عمودی جداگانه نمایش داده شده است.

با بررسی نسبت عرضه بیت‌ کوین در اختیار هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت، می‌توانیم این موضوع را بهتر درک کنیم. در تمامی روندهای صعودی بزرگ بازار، کاهش محسوسی در این نسبت دیده می‌شود. این کاهش نشان می‌دهد که رفتار غالب سرمایه‌گذاران از نگهداری بلندمدت بیت‌ کوین به سمت توزیع، سودآوری و معاملات کوتاه‌مدت تغییر می‌کند.

نکته کلیدی حاصل از این مشاهدات، تغییر قابل‌توجه در الگوی رفتاری سرمایه‌گذاران با رسیدن بیت‌ کوین به سقف قیمتی جدید است. هولدرهای بلندمدت برای تامین تقاضای جدید در قیمت‌های بالاتر، با سرعت بیشتری اقدام به توزیع و فروش بیت‌ کوین‌های خود می‌کنند.

هرچند آغاز به کار صندوق‌های قابل معامله‌ در بورس (ETF) اسپات بیت‌ کوین یک تحول مهم محسوب می‌شود، اما این روند توزیع بیت‌ کوین در تمام چرخه‌های قبلی بازار نیز از طریق داده‌های بلاک‌ چینی قابل مشاهده بوده است.

نمودار زیر، عرضه بیت‌ کوین را بر اساس قیمت تمام شده در بلاک‌ چین و همچنین بر اساس گروه هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت تفکیک می‌کند.

نکات کلیدی:

• حدود 1.875 میلیون بیت‌ کوین (9.5% از کل بیت‌ کوین‌های در گردش) با قیمتی بالاتر از 60 هزار دلار خریداری شده‌اند.
• بیشتر این بیت‌ کوین‌ها در اختیار هولدرهای کوتاه‌مدت (نشان داده شده با رنگ قرمز) قرار دارند.
• این گروه شامل خریداران جدید و همچنین 508 هزار بیت‌ کوین می‌شود که در حال حاضر در صندوق‌های قابل معامله‌ در بورس آمریکا (به جز GBTC) نگهداری شده‌اند.

با استفاده از شاخص «Liveliness» می‌توانیم مشاهدات قبلی را تأیید کنیم. این شاخص، «زمان نگهداری» کل بیت‌ کوین‌های موجود در عرضه را نشان می‌دهد.

رشد مداوم شاخص Liveliness نشان می‌دهد که در مجموع، هولدرها تمایل بیشتری به خرج کردن بیت‌ کوین‌های قدیمی خود دارند تا اینکه زمان نگهداری بیت‌ کوین‌های خود را افزایش دهند.

این موضوع تأیید می‌کند که روند بازار به گونه‌ای تغییر کرده که در آن خرج کردن و برداشت سود به رفتاری غالب تبدیل شده است.

به عبارت دیگر، هولدرها به جای اینکه بیت‌ کوین‌های خود را برای بلندمدت نگه دارند، تمایل بیشتری به فروش آنها و کسب سود از بازار دارند.

ابزارهایی برای تشخیص روندهای صعودی

در تحلیل بازار، همواره باید به تعادل بین عرضه و تقاضا توجه کرد. هر تراکنش دو طرف دارد؛ برای مثال، برداشت سود هولدرهای بلندمدت هم نشانه‌ای از فشار فروش است و هم می‌تواند نشان‌دهنده ورود تقاضای جدید از سوی هولدرهای کوتاه‌مدت باشد.

علاوه بر این، زمانی که بازار در حال معامله در سطوح قیمتی جدید (ATH) یا نزدیک به آن است، فروشنده‌هایی که متحمل ضرر می‌شوند، به ویژه آن‌هایی که از گروه هولدرهای کوتاه‌مدت هستند، همان خریدارانی بوده‌اند که بیت‌ کوین را در نزدیکی سقف قیمتی خریده‌اند.

با اتکا به داده‌های آنچین می‌توان وضعیت سود و ضرر هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت بیت کوین را با استفاده از 3 شاخص کلیدی مورد بررسی قرار داد:

سود و زیان تحقق‌یافته: تفاوت بین قیمت خرید اولیه یک ارز دیجیتال و قیمتی که بعداً جابجا می‌شود.

نسبت سود و زیان تحقق‌یافته: مقایسه‌ای بین کل سود و زیان حاصل از خرید و فروش کوین‌ها در یک بازه زمانی خاص. این نسبت معمولا حول عدد ۱ نوسان می‌کند و با بررسی آن در نمودار لگاریتمی می‌توان نقاط تغییر روند بازار را شناسایی کرد. برای مثال، افزایش ناگهانی زیان‌های تحقق یافته در یک روند صعودی می‌تواند نشانه‌ای از وحشت سرمایه‌گذاران و احتمال پایان روند صعودی باشد.

نسبت ریسک فروش: این نسبت نشان می‌دهد که چقدر پول در کل بازار در حال جابه‌جا شدن است. این عدد حاصل تقسیم کل سود و زیان تحقق‌یافته بر کل ارزش بازار آن ارز دیجیتال است. هر چه این نسبت بزرگ‌تر باشد، نشان می‌دهد که نوسان بیشتری در بازار وجود دارد.

نگاهی به هولدرهای کوتاه‌مدت بازار نشان می‌دهد که آن‌ها همچنان معاملات سوددهی داشته‌اند. میزان برداشت سود آن‌ها تقریبا ۵۰ برابر بیشتر از میزان ضررهایشان بوده است. این موضوع با نزدیک شدن نسبت سود و زیان آن‌ها به عدد ۱ (نقطه تعادل) تایید می‌شود. به عبارت دیگر، با وجود نوسانات بازار، سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت به طور کلی از سود خود محافظت می‌کنند و دارایی‌های خود را نمی‌فروشند.

در زمان افت قیمت‌ها، شاهد افزایش ناگهانی ضررهای هولدرهای کوتاه‌مدت هستیم. این موضوع به دلیل وحشت سرمایه‌گذارانی است که در سطوح بالا خرید کرده‌اند و با نگرانی از افت بیشتر قیمت، اقدام به فروش می‌کنند. نکته قابل‌توجه این است که با هر بار افت قیمت، حجم و اندازه ضررهای این گروه از سرمایه‌گذاران افزایش می‌یابد. این موضوع نشان می‌دهد تعداد سرمایه‌گذارانی که در سطوح بالا خرید می‌کنند در حال افزایش است.

بگذارید کمی عمیق‌تر به رفتار هولدرهای کوتاه‌مدت در بازار نگاه کنیم. ابزاری به نام «نسبت ریسک فروش» به ما می‌گوید که این گروه از سرمایه‌گذاران چقدر در معاملاتشان سود یا ضرر خود را لحاظ می‌کنند.

• نسبت ریسک فروش بالا: اگر این نسبت زیاد باشد، نشان می‌دهد که هولدرهای کوتاه‌مدت کوین‌هایشان را با سود یا ضرر زیادی نسبت به قیمت خرید اولیه می‌فروشند. در این شرایط، احتمالا بازار به هم ریخته و نیاز به پیدا کردن یک وضعیت متعادل جدید دارد (معمولا بعد از نوسان شدید قیمت اتفاق می‌افتد).
• نسبت ریسک فروش پایین: اگر این نسبت کم باشد، نشان می‌دهد که اکثر کوین‌های فروخته شده تقریبا با همان قیمتی که خریداری شده‌اند، فروخته می‌شوند. این موضوع به این معنی است که بازار در یک وضعیت متعادل قرار دارد و دیگر خیلی شاهد سود یا ضررهای بزرگ در محدوده قیمتی فعلی نیستیم (معمولا در دوره‌های بدون نوسان زیاد اتفاق می‌افتد).

پس از افزایش قیمت به بالای ۷۰ هزار دلار، نسبت ریسک فروش هولدرهای کوتاه‌مدت به طور قابل‌توجهی افزایش یافته است. این اتفاق معمولا در نقاط عطف بازار رخ می‌دهد و به طور کلی نشان می‌دهد که هنوز تعادل جدیدی شکل نگرفته است. این نسبت در حال اصلاح است، زیرا بازار در حال تعدیل و تثبیت خود می‌باشد.

حالا به سراغ هولدرهای بلندمدت می‌رویم و «نسبت سود/زیان تحقق‌یافته» آن‌ها را بررسی می‌کنیم. این نسبت به طور ناگهانی و به شدت افزایش یافته است. دلیل چنین چیزی این است که در حال حاضر هیچ هولدر بلندمدتی در ضرر نیست، زیرا قیمت‌ها به تازگی از بالاترین قیمت دوره قبل عبور کرده‌اند. برداشت سود بیشتر هولدرهای بلندمدت نیز به این موضوع دامن می‌زند.

اگرچه بررسی ضررهای هولدرهای کوتاه‌مدت در زمان‌های صعودی بازار مفید است، اما رصد سود هولدرهای بلندمدت اهمیت بیشتری دارد. دلیل این امر آن است که سود هولدرهای بلندمدت می‌تواند به عنوان عاملی برای توزیع ارزها در بازار عمل کند. برای مثال، در حالی که ضرر روزانه هولدرهای بلندمدت به 3500 دلار رسیده است، این رقم برای هولدرهای کوتاه‌مدت در طول اصلاح اخیر بازار 114 میلیون دلار بوده است.

نگاهی به هولدرهای بلندمدت بازار ارزهای دیجیتال نشان می‌دهد که از اکتبر ۲۰۲۳، هرچه سود آن‌ها بیشتر شده، تمایلشان به فروش هم افزایش یافته است (نسبت ریسک فروش بالا رفته است). این موضوع شبیه به دوره‌های قبل است، چرا که با بالا رفتن قیمت‌ها در آن دوره‌ها هم هولدرهای بلندمدت اقدام به برداشت سود خود از بازار می‌کردند. به عبارت دیگر، شباهت این الگو به روندهای گذشته نشان می‌دهد که فشار فروش و برداشت سود هولدرهای بلندمدت در حال حاضر با دوره‌های قبل قابل قیاس است.

جمع‌بندی و خلاصه

با بررسی مجموعه‌ای از ابزارها و معیارهای آنچین، شاهد تغییر قابل‌توجهی در الگوهای رفتاری سرمایه‌گذاران هستیم. هولدرهای بلندمدت وارد چرخه توزیع شده‌اند، سود خود را نقد می‌کنند و برای برآورده کردن تقاضای جدید با قیمت‌های بالاتر، عرضه‌ راکد را دوباره به جریان می‌اندازند.

با استفاده از گروه‌های آنچین، می‌توانیم مجموعه‌ای از ابزار و شاخص‌ها را برای شناسایی نقاط عطف بازار، به خصوص با تکیه بر معیارهای سود و زیان، توسعه دهیم. ترکیب رفتار خرید و فروش هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت، به همراه تحلیل سود و زیان آن‌ها، دیدگاهی بی‌نظیر در مورد روانشناسی سرمایه‌گذاران، احساسات حاکم بر بازار و جریان سرمایه ارائه می‌دهد.