گزارش هفته دهم گلس نود | بیت کوین در حال فتح قله جدید

بازار ارزهای دیجیتال بار دیگر شاهد شگفتی دیگری از بیت‌کوین است. این رمزارز محبوب در حال تجربه یک رالی صعودی چشمگیر است و حتی پیش از هاوینگ (نصف شدن پاداش استخراج) پیش‌رو، به سمت بالاترین قیمت تاریخ خود (ATH) در حال حرکت است.

در این گزارش، به بررسی تعامل تقاضای ورودی از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) ایالات متحده با عرضه بیت کوین توسط هولدرهای بلندمدت که به دنبال سود هستند، می‌پردازیم.

نمودار زیر عملکرد بیت‌کوین در بازه‌های زمانی مختلف را نشان می‌دهد:

• 🟥 هفتگی: رشد ۲۰٪
• 🟦 ماهانه: رشد ۴۴٪
• 🟧 سه ماهه: رشد ۵۵٪

همانطور که مشاهده می‌کنید، بیت‌کوین در حال حاضر در یک روند صعودی قوی قرار دارد.

نکته قابل توجه:

اگر تعداد روزهای معاملاتی در سه ماهه گذشته که هر سه شاخص عملکرد بیش از ۲۰ درصد رشد داشته‌اند را بشماریم، می‌بینیم که رالی اواخر هفته گذشته قدرتمندترین رالی از زمان بازار صعودی سال ۲۰۲۱ بوده است.

تقاضا برای ETFهای اسپات

پس از تأیید ETFهای اسپات توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) برای بازارهای ایالات متحده، بسیاری از ناظران انتظار تقاضای قوی را داشتند. در عین حال، عده‌ای دیگر با تردید به این موضوع نگاه می‌کردند و معتقد بودند که خبر ETFها قبلاً در قیمت بیت کوین لحاظ شده است و به همین دلیل انتظار اصلاح قیمتی پس از انتشار این خبر (اصطلاحاً Sell the news) را داشتند.

اما با معامله بیت کوین در قیمت ۶۸ هزار دلار، که ۵۸ درصد بالاتر از قیمت ۴۲.۸ هزار دلار در زمان تأیید ETFها است، گروهی که منتظر اصلاح قیمت بودند، غافلگیر شدند.

نمودار زیر میانگین هفتگی جریان ورودی دلار را از طریق بخش‌های زیر نشان می‌دهد تا تقاضای کل برای بیتکوین را بهتر ارزیابی کنیم:

🟪 عرضه شبکه: پاداش روزانه شبکه به استخراج‌کنندگان (فرض بر فروش) که از ۲۲ میلیون دلار در روز در سپتامبر ۲۰۲۳ به ۴۹ میلیون دلار در روز افزایش یافته است.

🟧 جریان خالص تمام صرافی‌ها: با تمرکز بر ماه‌های منتهی به تاریخ تأیید ETF، صرافی‌های متمرکز شاهد نوسانات قابل توجهی بین امواج مثبت (فروش) و منفی (خرید) جریان سرمایه بودند. از زمان شروع معاملات ETFها، این معیار خروجی مداوم یا فشار خرید تا سقف ۲۴۶ میلیون دلار در روز را نشان داده است. در پایان هفته گذشته، جریان خالص کل صرافی‌ها خروجی ۱۷ میلیون دلاری در روز را تجربه می‌کرد.

🟩 جریان خالص ETFهای اسپات ایالات متحده: با وجود فشار فروش اولیه و قابل توجهی که توسط دارندگان فعلی GBTC (صندوق سرمایه‌گذاری بیت کوین گری اسکیل) اعمال شد، میانگین جریان خالص ورودی به ETFهای اسپات ایالات متحده ۲۹۹ میلیون دلار در روز بود.

با در نظر گرفتن تمام موارد، می‌توان گفت که به طور متوسط روزانه حدود ۲۶۷ میلیون دلار سرمایه جدید به بیت‌کوین وارد می‌شود (۲۹۹ + ۱۷ + ۴۹-). این نشان‌دهنده یک تغییر فاز مهم در پویایی بازار و یک توضیح قابل قبول برای جهش بازار به سمت ATHهای جدید است.

علاوه بر بررسی کلی جریان سرمایه در بازار بیت کوین، می‌توانیم جریان سرمایه مربوط به صرافی‌های خاص مانند کوین بیس را نیز بررسی کنیم تا هرگونه تغییر در پویایی کلی بازار را شناسایی کنیم.

نمودارهای زیر حجم متوسط ​​واریز و برداشت بیت کوین را در صرافی‌های مختلف نشان می‌دهند:

• 🟠 تمام صرافی‌ها
• 🔵 کوین بیس
• 🟡 بایننس

همانطور که در نمودارها مشاهده می‌شود، حجم تراکنش‌ها در صرافی کوین بیس، چه در ورودی و چه در خروجی، به طور قابل توجهی افزایش یافته است. میانگین اندازه تراکنش نیز در زمان تأیید ETFها به BTC/Tx 4.3 رسیده است که نشان می‌دهد به طور متوسط ​​4.3 بیتکوین در هر تراکنش در آن زمان معامله شده است.

مقایسه مقادیر فعلی حجم تراکنش‌ها با تاریخچه آنها از سال ۲۰۱۹، نکات قابل توجهی را نشان می‌دهد. در این بازه زمانی، میانگین اندازه تراکنش بین ۰.۲ BTC/Tx و۱.۰ BTC/Tx بوده است.

دستان الماس (Diamond Hands) در سود

“دستان الماس” اصطلاحی است که برای سرمایه‌گذاران بلندمدت بیتکوین استفاده می‌شود که به شدت به آینده این رمزارز اعتقاد دارند و حتی در زمان‌های نزولی بازار، به اصطلاح “دست از بیتکوین خود نمی‌کشند”.

با نزدیک شدن بازار به بالاترین سطح تاریخی (ATH)، سود تحقق نیافته سرمایه‌گذاران بلندمدت و همچنین فشار توزیع آنها به طور متناسب افزایش یافته است.

به چه معناست؟

• سود تحقق نیافته: سودی است که سرمایه‌گذاران از طریق افزایش قیمت بیت کوین به دست آورده‌اند، اما هنوز آن را نقد نکرده‌اند.
• فشار توزیع: احتمال فروش بیت کوین توسط سرمایه‌گذاران بلندمدت برای سودآوری است.

یکی از روش‌های سنجش سودآوری بازار برای گروه‌های مختلف سرمایه‌گذاران، استفاده از “پایه قیمت آنچین” (on-chain cost basis) آنها است. “پایه قیمت آنچین” به معنای میانگین قیمتی است که هر گروه از سرمایه‌گذاران، بیت‌کوین‌های خود را در آن قیمت خریداری کرده‌اند.

با مقایسه “پایه قیمت زنجیره‌ای” با قیمت لحظه‌ای بیت‌کوین، می‌توان به طور تقریبی سودآوری هر گروه از سرمایه‌گذاران را تخمین زد.

🔵 دارندگان بلندمدت: میانگین قیمت خرید بیت‌کوین توسط دارندگان بلندمدت ۲۰.۷ هزار دلار است.

🔴 دارندگان کوتاه‌مدت: میانگین قیمت خرید بیت‌کوین توسط دارندگان کوتاه‌مدت ۴۵.۸ هزار دلار است.

🟠 قیمت تحقق یافته بازار: میانگین قیمتی که در آن تمام بیت‌کوین‌های موجود در بازار خریداری شده‌اند ۲۴.۴ هزار دلار است.

با عبور قیمت بیت کوین از ۶۸ هزار دلار، “دستان الماس” (دارندگان بلندمدت بیت کوین) به طور میانگین ۲۲۸٪ سود تحقق نیافته کسب کرده‌اند.

می‌توانیم با استفاده از معیار LTH-MVRV، میزان سود تحقق نیافته دارندگان بلند مدت بیت‌کوین را به تصویر بکشیم. این عدد نشان‌ دهنده نسبت بین قیمت فعلی بیت کوین و میانگین قیمت خرید آن‌ها است.

مقدار فعلی LTH-MVRV برابر با ۳.۲۸ است که بین دو سطح مهم تاریخی قرار می‌گیرد. این سطوح، فازهای مختلف یک چرخه بیت‌کوین را از هم جدا می‌کنند:

• کف قیمتی (🟩 LTH-MVRV < ۱): به این معنی است که به طور میانگین، دارندگان بلند مدت در ضرر هستند.
• انتقال از نزول به صعود (🟨 ۱ < LTH-MVRV < ۱.۵): به این معنی است که سود دارندگان بلندمدت بین بدون سود و ضرر (تعادل) تا ۵۰٪ سود است.
• تعادل (🟧 ۱.۵ < LTH-MVRV < ۳.۵): به این معنی است که دارندگان بلند مدت به طور میانگین بین ۵۰٪ تا ۲۵۰٪ سود تحقق نیافته دارند.
• هیجان (🟥 LTH-MVRV > ۳.۵): به این معنی است که دارندگان بلند مدت به طور میانگین بیش از ۲۵۰٪ سود دارند.

با توجه به مقدار فعلی LTH-MVRV، “دستان الماس” به مرحله هیجان نزدیک می‌شوند و انگیزه بالایی برای فروش بیتکوین و کسب سود دارند.

نقش بازیگران بلندمدت

حالا که میزان سود تحقق نیافته دارندگان بلندمدت بیتکوین را بررسی کردیم، باید ببینیم آنها چگونه به این افزایش سودآوری واکنش نشان می‌دهند.

یکی از روش‌های ساده و سریع برای بررسی این موضوع، نگاه به عرضه در اختیار دارندگان بلندمدت است (Long-Term Holder Supply). همانطور که در نمودار زیر می‌بینید، از دسامبر ۲۰۲۳، زمانی که LTH-MVRV هنوز در فاز تعادل قرار داشت، سرمایه‌گذاران بلندمدت تقریباً ۴۸۰ هزار بیت کوین فروخته‌اند. این بدان معناست که برخی از این سرمایه‌گذاران حتی قبل از راه‌اندازی صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)، با کسب سود متوسط ۵۰ تا ۲۰۰ درصدی، اقدام به فروش بخشی از بیت‌کوین‌های خود کرده‌اند.

برای بررسی الگوهای توزیع بیت‌کوین توسط دارندگان بلند مدت، دو عامل کلیدی را در نظر می‌گیریم:

• نرخ توزیع (Distribution Rate): میانگین مقدار بیت‌کوینی که در یک دوره زمانی مشخص توسط دارندگان بلند مدت به فروش می‌رسد.
• مدت زمان توزیع (Continuation Time): مدت زمانی که دارندگان بلند مدت به توزیع بیت‌کوین‌های خود ادامه می‌دهند.

نمودار زیر، تغییرات ماهانه در عرضه بیت‌کوین در اختیار دارندگان بلند مدت را نشان می‌دهد. با تمرکز روی دو دوره صعود بزرگ بازار در اواسط سال ۲۰۱۹ و اوایل سال ۲۰۲۱، می‌توانیم ببینیم که نرخ توزیع برای دارندگان بلندمدت به ترتیب به ۳۱۹‍ و ۸۳۶ هزار بیتکوین در ماه رسیده است.

در مقایسه با آن دوره‌، در این چرخه بازار، میزان توزیع بیتکوین توسط دارندگان بلندمدت تاکنون به حداکثر ۲۵۷ هزار بیت‌کوین در ماه رسیده است که تقریباً ۵۷ درصد آن مربوط به خروج بیت‌کوین از صندوق سرمایه‌گذاری بیت کوین گری‌اسکیل (GBTC) است.

با افزایش توزیع بیت‌کوین توسط دارندگان بلند مدت، میزان سود تحقق یافته آنها نیز افزایش می‌یابد. برای بررسی این موضوع، ما نسبت حجم معاملات سودآور و ضررده “دستان الماس” را به کل موجودی آنها اندازه‌گیری می‌کنیم.

در حال حاضر، این شاخص نشان می‌دهد که دستان الماس روزانه ۰.۱۴٪ از کل موجودی خود را با سود می‌فروشند. این معیار به سطوحی نزدیک می‌شود که در اوایل فاز هیجان و قبل از شکستن رکوردهای قبلی قیمت بیت‌کوین مشاهده شده بود.

در بخش پایانی این بررسی، یک شاخص باینری (دو حالته) ایجاد کرده‌ایم که دوره‌هایی را نشان می‌دهد که در آن‌ها سرمایه‌گذاران بلندمدت آنقدر ارز دیجیتال خرج می‌کنند که کل دارایی آن‌ها طی ۱۵ روز به طور کامل به اتمام برسد. این خرج کردن نشان‌دهنده ورود دوباره‌ی ارزهای راکد به بازار است که باعث افزایش عرضه و در نتیجه، تعدیل قیمت‌ها در مقابل تقاضای جدید می‌شود.

در این نمودار، با استفاده از مقادیر مختلف به عنوان معیار، میزان خرج کردن سرمایه‌گذاران بلند مدت را دسته‌بندی کرده‌ایم. از اواخر ژانویه ۲۰۲۴، طبق سیگنال نشانگر باینری، بازار وارد دوره‌ای شده است که طی آن، عرضه دارایی‌های بلندمدت در دست‌کم ۸ روز از ۱۵ روز گذشته، در حال کاهش بوده است.

تحقیقات نشان می‌دهد که در دوره‌های اوج گذشته بازار (سال‌های ۲۰۱۷ و ۲۰۲۱)، وضعیتی شبیه به وضعیت فعلی برای حدودا ۴ تا ۷ ماه وجود داشته است. در آن دوره‌ها، علی‌رغم فروش دارایی‌های راکد توسط سرمایه‌گذاران بلندمدت، تقاضای بازار به اندازه‌ای قوی بود که جلوی افت قیمت را بگیرد. در حال حاضر نیز اگرچه شاهد خروج سرمایه از طرف سرمایه‌گذاران بلند مدت هستیم، اما با توجه به اینکه این روند تنها ۴۲ روز به طول انجامیده است، ممکن است تقاضای بازار بتواند این فشار فروش را خنثی کند و مانع از ریزش قیمت شود. البته این نتیجه‌گیری بر اساس الگوهای گذشته است و ممکن است همیشه درست نباشد.

خلاصه و نتیجه گیری:

بازار بیت‌کوین بار دیگر همه را غافلگیر کرد. برای اولین بار در تاریخ، قیمت بیتکوین قبل از رویداد هاوینگ (نصف شدن پاداش استخراج) به بالاترین حد قبلی خود (ATH) رسید. صندوق‌های قابل معامله در بورس جدید آمریکا (US Spot ETF) حجم قابل توجهی از تقاضای تازه را به بازار تزریق کرده‌اند و توانسته‌اند تا حدی جلوی عرضه روزانه و فشار فروش اخیر را که توسط برخی سرمایه‌گذاران در صرافی‌ها ایجاد شده، خنثی کنند.

با نزدیک شدن به بالاترین حد قبلی، همانند تمام دوره‌های گذشته، سرمایه‌گذاران بلندمدت شروع به فروش بخشی از دارایی‌های خود کرده‌اند. این روند به ما اجازه می‌دهد تا تقاضای جدید از طریق صندوق‌های ETF را با فشار فروش سرمایه‌گذاران فعلی مقایسه کنیم و دلیل اصلی صعود سرسام‌آور بیت‌کوین به بالاترین قیمت‌های تاریخ را بهتر درک کنیم.