چرا بیت کوین بالا نمیرود؟ در گزارش هفتگی گلسنود ۳۰ مهر

بازار ارزهای دیجیتال همچنان در رنج چند هفته‌ای خود گرفتار است. معامله‌گران و سرمایه‌گذاران این روزها از خود می‌پرسند که آیا ریزش اخیر بیت کوین به محدوده ۸۰ هزار دلار یک فرصت خرید بود یا آغاز یک اصلاح عمیق‌تر به شمار می‌رود. حقیقت این است که بیت کوین در حال حاضر میان دو دیوار سخت از سفارش‌ها و قیمت تمام‌شده خریداران بزرگ گیر افتاده است.

از یک سو خریداران نهادی و شرکت‌های بزرگ کف حمایتی را حفظ کرده‌اند و از سوی دیگر، خریداران میان‌مدت و محدوده‌های نقدینگی راه را بر صعود بسته‌اند. در این گزارش از گلسنود، با تکیه بر معیارهای پیشرفته آنچین، ساختار اردر بوک و مؤلفه‌های اقتصاد کلان، وضعیت بازار را بررسی می‌کنیم.

در کانال ۸۰ هزار دلاری چه گذشت؟

روز ۱۵ اکتبر، قیمت بیت کوین حرکتی تهاجمی به سمت پایین ثبت کرد و تا حوالی ۸۰ هزار دلار افت کرد. این ریزش سریع، دقیقاً زیر سطح میانگین قیمت تمام‌شده خریداران صندوق‌های ETF اسپات آمریکا و خزانه‌داری‌های سازمانی رقم خورد. نقدینگی سفارش‌های خرید در این ناحیه طی مدت کوتاهی مصرف شد، اما تنها ظرف چند روز سفارش‌های خرید جدیدی به عمق دفتر سفارش‌ها برگشتند.

در سمت بالا، تصویر کاملاً متفاوت است. درست بین محدوده‌های ۸۵ هزار تا ۸۷.۵ هزار دلار، تراکم شدیدی از میانگین قیمت خرید سرمایه‌گذاران ۶ تا ۱۲ ماهه، دیواری از سفارش‌های فروش سنگین و بزرگ‌ترین محدوده‌های نقدینگی قراردادهای مشتقه شکل گرفته است که مانند سقفی مستحکم مانع پیشروی آسان قیمت می‌شود.

میانگین خرید ETFهای اسپات

در بررسی‌های پیشین، میانگین قیمت تمام‌شده ETFهای اسپات آمریکا، یعنی میانگین رقمی که صندوق‌های وال‌استریت برای خرید بیت کوین‌های خود پرداخته‌اند، به عنوان نزدیک‌ترین و کلیدی‌ترین حمایت آنچین معرفی شده بود. بیت کوین از تاریخ ۸ اکتبر تا کنون در حوالی همین خط نوسان می‌کند و بارها به زیر آن نفوذ کرده است. عمیق‌ترین ریزش در ۱۵ اکتبر اتفاق افتاد، جایی که بسته شدن کندل ساعتی در سطح ۸۰.۱ هزار دلار ثبت شد، اما بلافاصله در کندل ساعتی بعد، قیمت به بالای این سطح مهم بازگشت.

این محدوده در فصل بهار نقش یک مقاومت سرسخت را ایفا می‌کرد. در اوایل ماه مه، قیمت درست زیر همین سطح متوقف شد و تا روز ۳ سپتامبر حتی یک کندل ساعتی نتوانست بالای آن بسته شود. با این حال در ماه اکتبر، ورق برگشته و این سطح تغییر ماهیت داده و به یک حمایت قوی تبدیل شده است. از سوی دیگر، میانگین واقعی بازار یا همان True Market Mean که میانگین قیمت تمام‌شده فعالان بازار را نشان می‌دهد، پایین‌تر و در محدوده ۷۷.۶ هزار دلار قرار دارد. ریزش تند اخیر فاصله قابل‌توجهی با این سطح داشت و نشان داد که خریداران در سطوح بالاتر حاضر به نجات بازار هستند.

میانگین خرید ۸۰ هزار دلاری شرکت‌ها

ارزیابی دارایی‌ها و سود تحقق‌نیافته شرکت‌های دارنده خزانه دیجیتال نشان می‌دهد که این شرکت‌ها بیت کوین‌های خود را با میانگین قیمتی حدود ۸۰.۲ هزار دلار خریده‌اند، یعنی رقمی درست زیر خط حمایت صندوق‌های ETF. قیمت بیت کوین بخش عمده‌ای از سال جاری را زیر این قیمت سپری کرد و حتی در اواخر ژوئن بیش از ۲۵ درصد پایین‌تر از این خط رفت. اما از تاریخ ۱۸ سپتامبر به بعد، قیمت توانسته هر روز بالای این سطح بسته شود.

البته نکته نگران‌کننده این است که عطش خرید این شرکت‌ها همراه با بازیابی قیمت بازنگشته است. از ماه ژوئن تاکنون، حجم خریدهای ماهانه این شرکت‌ها به کمتر از یک‌دهم رکورد ماه نوامبر ۲۰۲۴ رسیده است. با قرار گرفتن هر دو سطح میانگین خرید ETFها و شرکت‌ها بین ۸۰ هزار تا ۸۱.۵ هزار دلار، حرکت تند ۱۵ اکتبر هم‌زمان پایداری دو گروه از بزرگ‌ترین دارندگان دارایی را محک زد. اگر کندل روزانه‌ای زیر ۸۰ هزار دلار بسته شود، این دو غول سازمانی وارد زیان حسابداری می‌شوند که می‌تواند رفتار معاملاتی آن‌ها را محافظه‌کارانه‌تر کند.

خریداران در ۸۰ هزار، فروشندگان در ۸۷ هزار

تحلیل چگالی سفارش‌های اسپات صرافی بایننس نشان می‌دهد بزرگ‌ترین بلاک سفارش‌های خرید درست در سطح ۸۰ هزار دلار، یعنی اندکی زیر خط ETFها چیده شده بود. موج اصلاحی ۱۵ اکتبر از این سطح عبور کرد و بیشتر این سفارش‌ها را پر کرد. با این حال تا ۲۰ اکتبر سفارش‌های خرید جدیدی مجدداً در این سطح نشستند. با اینکه حجم این سفارش‌ها کمتر از رکورد گذشته است، اما تمایل خریداران به جمع‌آوری کوین در این قیمت کاملاً واضح است.

در مقابل، بزرگ‌ترین مانع در اردر بوک در محدوده ۸۶.۵ هزار تا ۸۷.۵ هزار دلار قرار دارد که اولین دیوار مقاومتی مستحکم به شمار می‌رود.

نقشه حرارتی نقدینگی

نقشه حرارتی نقدینگی یا Liquidation Heatmap نشان‌دهنده سطوحی است که پوزیشن‌های معاملاتی اهرم‌دار مجبور به بسته‌شدن و لیکوئید شدن هستند. جاروی کف قیمتی در ۱۵ اکتبر، نوار نقدینگی حوالی ۸۰ هزار دلار را کاملاً پاک‌سازی کرد. اکنون دو محدوده سنگین تصفیه در سطوح بالایی یعنی نزدیک ۸۵ هزار و ۸۷ هزار دلار تشکیل شده است. در سمت پایین نیز یک خط نقدینگی واضح در سطح ۷۹.۶ هزار دلار دیده می‌شود که درست زیر کف ثبت‌شده در ۱۵ اکتبر قرار دارد.

حرکت احتمالی قیمت به سمت ۸۷ هزار دلار می‌تواند با لیکوئید شدن زنجیره‌ای پوزیشن‌های شورت شتاب مضاعفی به خود بگیرد. با این حال چنین جهشی در همان محدوده با سفارش‌های فروش سنگین بازار اسپات برخورد خواهد کرد که مانعی جدی بر سر راه ادامه مسیر است.

سقف نامرئی خریداران دوره‌های قبل

بیت کوین همچنان در زیر میانگین قیمت خرید سرمایه‌گذاران دو سال گذشته محبوس مانده است. کسانی که کوین‌های خود را طی ۶ تا ۱۲ ماه گذشته خریده‌اند، میانگین خریدی در حدود ۸۶.۷ هزار دلار دارند، سطحی که نسبت به عدد ۸۸ هزار دلار در هفته قبل کمی تعدیل شده است. خریداران دوره ۱ تا ۲ ساله نیز در محدوده ۱۰۰ هزار دلار خرید کرده‌اند. جالب اینجاست که میانگین خرید خریداران ۶ تا ۱۲ ماهه دقیقاً درون همان ناحیه سفارش‌های فروش و محدوده‌های لیکوئیدیشن نزدیک ۸۷ هزار دلار جای گرفته است.

نکته مثبت این است که فشار فروش این گروه از هولدرها رو به کاهش گذاشته است. فروش گروه ۱ تا ۲ ساله پس از سقف سپتامبر، در اوایل اکتبر به اوج خود رسید و این روزها حجم جابه‌جایی روزانه کوین‌های آن‌ها به کمتر از یک‌سوم روزهای اوج ریزش کرده است. ثبت یک کندل روزانه بالاتر از ۸۶.۷ هزار دلار می‌تواند این گروه از خریداران میان‌مدت را وارد سود کند و یکی از جدی‌ترین لایه‌های عرضه را از میان بردارد.

بازگشت ورود سرمایه به ETFها با حجم کم‌

صندوق‌های ETF پس از یک هفته خروج مداوم سرمایه، در روز دوشنبه ۱۹ اکتبر ورود خالص حدود ۶۵۳ میلیون دلار را ثبت کردند که بهترین روز ورود پول از ۲۲ سپتامبر به بعد بود و جریان خالص هفتگی را دوباره مثبت کرد.

با این وجود، حجم معاملات هم‌پای جریان نقدینگی بالا نیامده است. حجم معاملات این صندوق‌ها در آن روز کمتر از یک روز معمولی در سال گذشته بود و میانگین متحرک ۳۰ روزه حجم معاملات آن‌ها به کمتر از یک‌چهارم سطح سال گذشته کاهش یافته است. برای اثبات بازگشت تقاضای گسترده، ورود سرمایه باید در چند روز متوالی همراه با افزایش معنادار حجم معاملات تکرار شود.

برداشت سود

داده‌های آنچین از کند شدن سرعت برداشت سود توسط هولدرها حکایت دارند. شاخص سود تحقق‌یافته که منعکس‌کننده سودهای نقدشده ناشی از جابه‌جایی کوین‌ها بالاتر از قیمت خرید قبلی است، در یک هفته گذشته به حدود نصف سرعت ثبت‌شده در قله ماه سپتامبر کاهش پیدا کرد.

در نقطه مقابل، زیان‌های تحقق‌یافته روندی ثابت داشته‌اند و بزرگ‌ترین ریزش در ۲۴ ساعت منتهی به صبح ۱۵ اکتبر یعنی زمان سقوط قیمت به سوی ۸۰ هزار دلار رقم خورد. اگر با نزدیک شدن قیمت به سطح ۸۷ هزار دلار بار دیگر جهشی در سود تحقق‌یافته رخ دهد، نخستین علامت بازگشت فروشندگان خواهد بود.

دو شوک بنیادی پیش رو

علاوه بر چالش‌های تکنیکال، بازار با تحولات مهم ساختاری و سیاست‌گذاری دست‌وپنجه نرم می‌کند. شاخص‌ساز جهانی MSCI در شامگاه ۱۵ اکتبر پس از پایان معاملات آمریکا، قوانین جدیدی را برای شرکت‌های به اصطلاح غیرعملیاتی به تصویب رساند. در ارزیابی آزمایشی که در ماه مه با استناد به داده‌های مشاوره منتشر شد، نام شرکت‌های بزرگی مثل استراتژی و متاپلنت در میان این گروه به چشم می‌خورد. بر اساس سازوکار جدید، شرکتی که هم‌اکنون عضو شاخص‌های MSCI است، تنها در صورتی حذف می‌شود که در هر دو دوره گزارشگری سالانه اخیر خود این شرایط منفی را احراز کرده باشد. فهرست نهایی قرار است در ۱۱ نوامبر اعلام شود و تغییرات در پایان معاملات ۳۰ نوامبر اجرایی خواهد شد.

سهام شرکت استراتژی در نخستین جلسه معاملاتی پس از این تصمیم در ۱۶ اکتبر، نزدیک به ۱۰ درصد سقوط کرد و بدترین عملکرد روزانه خود را از فوریه تا کنون به نمایش گذاشت، هرچند قیمت بیت کوین واکنش خاصی نشان نداد. حذف احتمالی این شرکت‌ها، صندوق‌های ردیاب شاخص‌های MSCI را وادار به عرضه سهام آن‌ها خواهد کرد، آن هم در شرایطی که خرید بیت کوین توسط شرکت‌های خزانه‌داری نسبت به گذشته بسیار افت کرده است. اگر نام استراتژی در فهرست ۱۱ نوامبر بیاید، فشار روی سهام آن می‌تواند تداوم خرید بیت کوین از سوی این کمپانی را زیر علامت سؤال ببرد.

تورم و نفت پیش از نشست فدرال رزرو

بانک مرکزی آمریکا در ۲۸ اکتبر برای تعیین نرخ بهره پشت درهای بسته می‌نشیند. شرایط کلان اقتصادی پیچیده‌تر از گذشته به نظر می‌رسد. از ابتدای سال، نفت خام وست تگزاس اینترمدیت حدود ۷۳ درصد جهش کرده و انتظارات تورمی خانوارها نیم درصد بالا رفته است. با اینکه تورم خالص تغییر چندانی با ابتدای سال نداشته، شاخص بهای مصرف‌کننده سپتامبر فراتر از انتظارات هم در شاخص کل و هم در شاخص پایه اعلام شد.

هم‌زمان با نفت، بازدهی اوراق دو ساله خزانه‌داری آمریکا که دماسنج پیش‌بینی معامله‌گران از مسیر نرخ بهره است، با صعودی بیش از ۱ درصد از ابتدای سال به ۴.۸ درصد رسیده است. این نرخ بسیار بالاتر از سقف هدف‌گذاری ۴ درصدی فعلی فدرال رزرو قرار دارد، حتی پس از افزایش نرخی که در ۱۶ سپتامبر اعمال شد.

بیت کوین از زمان آن افزایش نرخ حدود ۱۰ درصد بالا رفته است، اما چنانچه رشد قیمت نفت به تغذیه انتظارات تورمی ادامه دهد، احتمال افزایش مجدد نرخ بهره از سوی فدرال رزرو تقویت خواهد شد که ریسکی مهم برای بازارهای مالی است.

تغییر رهبری بازارها

چشم‌انداز جریان سرمایه در سال جاری گویای تغییر پیوسته رهبری بازارها بوده است. با مقایسه بازدهی دوماهه میان بیت کوین، طلا، نقره، اس‌اندپی ۵۰۰ و نزدک ۱۰۰ می‌بینیم که طلا و نقره در سه‌ماهه اول پیشتاز بودند. در بهار و اوایل تابستان تا ماه ژوئیه، نوبت به برتری شاخص‌های سهام آمریکا رسید و در ۱۰ هفته گذشته، بیت کوین جایگاه لیدری بازارها را پس گرفته است.

صرافی‌های رمزارزی این موج در فلزات گران‌بها را با دقت دنبال کردند. حجم معاملات اسپات طلاهای توکنیزه‌شده مثل تتر گلد و پکس گلد در اواسط فوریه هم‌زمان با اوج‌گیری فلزات پرواز کرد، سپس تا اواخر ژوئیه تا سطح ۱۵ درصد آن رکورد فروکش کرد. این حجم دوباره تا اواسط سپتامبر همراه با موج بیت کوین بیش از دو برابر شد و حالا به ۲۰ درصد اوج فوریه رسیده است.

بایننس همچنان بیشترین سهم را در دادوستد این توکن‌ها در اختیار دارد، اما صرافی‌های اوکی‌ایکس و گیت بیشترین سهم بازار را در سال ۲۰۲۶ تصاحب کرده‌اند. سهم گیت از ۰.۶ درصد در سال ۲۰۲۴ به ۱۲ درصد در سال جاری جهش یافته است. اگر فلزات گران‌بها دوباره پرچمدار بازار شوند، الگوی رفتار فوریه نشان می‌دهد حجم این توکن‌ها در صرافی‌ها شتاب خواهد گرفت.

معاملات اهرمی طلا در صرافی‌ها

معامله‌گران بعد از فروکش کردن تب معاملات اسپات طلا، پوزیشن‌های فیوچرز خود را نبستند. بهره باز قراردادهای پرپچوال طلاهای توکنیزه‌شده به معادل ۷ تن طلا رسیده که ۶۲ درصد بیشتر از زمان اوج معاملات اسپات در فوریه است. این دفتر قراردادها از ۵ تن در اواسط سپتامبر به بعد رشد کرد، در حالی که معاملات اسپات روندی آرام داشت. این رفتار نشان می‌دهد معامله‌گران مایلند پوزیشن طلا را در صرافی‌های دیجیتال به مدت طولانی‌تری باز نگه دارند.

صرافی گیت با جذب ۴۲ درصد از رشد خالص بهره باز از ابتدای سال، بیشترین سهم را در این انبساط بازار ایفا کرده است. از آوریل ۲۰۲۵ تا به حال، گیت از رتبه نهم تا جایگاه دوم صعود کرده و اوکی‌ایکس نیز در میانگین اکتبر با ۶ پله صعود صدرنشین شده است. در میانگین هفته گذشته، تعهدات باز صرافی گیت با ۱.۷ تن طلا بزرگ‌ترین حجم را میان صرافی‌های مورد رصد گلس‌نود ثبت کرد و بالاتر از اوکی‌ایکس با ۱.۵ تن ایستاد.

ذخایر بیت کوین در صرافی‌ها به کجا میرود؟

داده‌های رسمی اثبات ذخایر نشان می‌دهند که موجودی بیت کوین در اکثر صرافی‌های بزرگ دنیا طی یک سال گذشته روندی فرسایشی و نزولی داشته است. اگر ۱۱ صرافی اصلی را که حداقل هزار بیت کوین در کیف‌پول‌های عمومی خود دارند زیر ذره‌بین بگذاریم، موجودی ۶ صرافی نسبت به سال گذشته کمتر شده است. در این میان فقط ۵ صرافی توانسته‌اند ذخایر خود را افزایش دهند که دریبیت با سرعتی چشمگیر و گیت با رشدی ۴.۹ درصدی پیشتاز بوده‌اند. این در حالی است که وضعیت ۱۰ صرافی دیگر تعریف چندانی ندارد و به طور میانگین با افت ۶.۴ درصدی دارایی روبه‌رو شده‌اند.

موج خروج بیت کوین از صرافی‌ها در فصل بهار شدت بیشتری گرفت. اگر در پایان نوامبر فقط ۴ صرافی با افت سالانه دست‌وپنجه نرم می‌کردند، این تعداد در پایان ماه مه به ۸ صرافی رسید و در حال حاضر نیز ۶ صرافی همچنان در محدوده منفی قرار دارند. هرچند ورود بیت کوین به بزرگ‌ترین صرافی بازار مانع از سقوط آمار کل شد، اما واقعیت این است که مجموع موجودی ۱۰ صرافی دیگر حدود ۱۰ درصد کمتر از سال گذشته است.

در این میان صرافی گیت در تازه‌ترین گزارش شفاف‌سازی دارایی‌های خود در ۱۸ اکتبر اعلام کرد که دارایی‌هایش حدود ۱.۴ میلیارد دلار بیشتر از کل سپرده‌های کاربران است و پشتوانه تمام رمزارزهای اصلی مثل بیت کوین، اتریوم و استیبل کوین‌ها بالای ۱۰۰ درصد قرار دارد. تداوم این وضعیت حامل یک پیام مهم برای بازار است؛ بیت کوین‌های موجود در صرافی‌ها کم‌کم از پلتفرم‌های ضعیف‌تر خارج شده و در حال متمرکز شدن در دست چند صرافی انگشت‌شمار و رو به رشد هستند.

بازار آلتکوین‌ها

در هفته‌های گذشته بارها درباره هیجانی شدن بیش از حد معاملات اهرم‌دار روی تک‌تک آلتکوین‌ها هشدار داده شده بود. شاخص آلتکوین‌ها نشان می‌داد که معامله‌گران به شکل افراطی وارد معاملات فیوچرز پرریسک شده‌اند. اما همین که بیت کوین در ۱۵ اکتبر تا سطح ۸۰ هزار دلار پایین آمد، دومینوی افت بازار آغاز شد و در تعطیلات آخر هفته، قیمت آلت کوین‌ها به طور میانگین ۴ درصد ریخت که سنگین‌ترین ریزش آخر هفته از ماه مه تا کنون به شمار می‌رفت.

همین ریزش کارساز شد و تب داغ بازار را پایین آورد. شاخص حباب تک‌کوین‌ها که در ۷ اکتبر به اوج خطر رسیده بود، بالاخره عقب‌نشینی کرد و از محدوده هشدار خارج شد. جالب اینجاست که شاخص حباب کلی بازار آلتکوین‌ها در تمام این مدت در محدوده امن باقی ماند و پس از این افت، حتی آرام‌تر هم شد.

شاخص فاندینگ ریت یا همان کارمزد تعادل معاملات فیوچرز نیز به خوبی این آرامش پس از طوفان را نشان می‌دهد. وقتی خریداران برای باز نگه داشتن معاملات لانگ خود حاضر به پرداخت هزینه‌های سنگین به فروشندگان نباشند، یعنی عطش طمع فروکش کرده است. در اواخر سپتامبر حدود یک‌چهارم آلتکوین‌ها کارمزدهای سنگینی ثبت می‌کردند، اما این نسبت حالا به زیر ۵ درصد رسیده که یکی از پایین‌ترین ارقام در دو سال گذشته است.

البته این به معنای خروج کامل خطر نیست. حجم معاملات باز فیوچرز با در نظر گرفتن قیمت‌های ثابت، تنها ۵ درصد با اوج ماه اکتبر فاصله دارد. یعنی معامله‌گران هنوز پوزیشن‌های اهرمی خود را به طور کامل نبسته‌اند، بلکه فقط دست نگه داشته‌اند. بنابراین اگر فاندینگ ریت دوباره بدون دلیل جهش کند، باید آن را به عنوان زنگ خطری جدی از بازگشت دوباره رفتارهای هیجانی و خطرناک به بازار تعبیر کرد.

نقشه راه معامله‌گران

بیت کوین در وضعیتی حبس‌شده میان دو محدوده حمایتی و مقاومتی بسیار قدرتمند نوسان می‌کند. حرکت تند ۱۵ اکتبر در محدوده ۸۰ هزار تا ۸۱.۵ هزار دلار، به دلیل هم‌پوشانی با قیمت تمام‌شده خریداران صندوق‌های ETF و شرکت‌های خزانه‌داری با تقاضای جدی روبه‌رو شد و از آن زمان شتاب برداشت سود در شبکه کاهش یافته است. در جهت مقابل، باند قیمتی ۸۵ هزار تا ۸۷.۵ هزار دلار به دلیل استقرار میانگین بهای تمام‌شده خریداران ۶ تا ۱۲ ماهه و بلاک سفارش‌های فروش، سد محکمی ساخته است.

سناریوی صعودی تنها زمانی رسمیت پیدا می‌کند که کندل روزانه بیت کوین بالاتر از سطح ۸۷.۵ هزار دلار بسته شود و هم‌زمان ورود سرمایه به ETFها با جهش حجم معاملات تایید گردد. در مقابل، اگر فشار فروش بازار را مجبور به ثبت کلوز روزانه زیر ۸۰ هزار دلار کند، بخش بزرگی از سرمایه‌گذاران سازمانی وارد زیان می‌شوند و در این صورت احتمال سقوط قیمت به سوی میانگین واقعی بازار در سطح ۷۷.۶ هزار دلار بسیار بالا خواهد بود.

چشم بازار در روزهای پایانی ماه به دو رویداد سرنوشت‌ساز دوخته شده است: ابتدا جلسه تعیین نرخ بهره فدرال رزرو در ۲۸ اکتبر و سپس انتشار فهرست بازنگری شاخص‌های MSCI در ۱۱ نوامبر که تکلیف جهت میان‌مدت نقدینگی را روشن خواهند کرد.