تحلیل آنچین بیتکوین ۲۲ آبان | نبرد حساس در مرز ۱۰۰ هزار دلار

بیت کوین این روزها در محدوده‌ای نسبتاً نزولی بین ۹۷ هزار تا ۱۱۱.۹ هزار دلار در حال نوسان است. ناحیه‌ حوالی ۱۰۰ هزار دلار به عنوان سطح حمایت عمل می‌کند و از ریزش بیشتر جلوگیری کرده، اما مقاومت بالای ۱۰۶ هزار دلار همچنان مانع رشد قیمت شده است.

درحال‌حاضر، عوامل مختلفی مانند خروج سرمایه از صندوق‌های ETF، کاهش اهرم معاملاتی (Leverage) و افزایش تقاضا برای اختیار فروش (Put Options) نشان می‌دهند که بازار هنوز در وضعیت احتیاط و تردید قرار دارد و سرمایه‌گذاران منتظر نشانه‌ای تازه برای بازگشت اطمینان هستند.

در هفته گذشته، قیمت بیت کوین برای مدت کوتاهی به زیر ۱۰۰ هزار دلار سقوط کرد و روند نزولی گسترده‌ای را که از اوایل اکتبر آغاز شده بود، ادامه داد. این کاهش باعث شد بازار وارد فاز نزولی ملایمی شود و قیمت فعلی نیز زیر میانگین خرید دارندگان کوتاه‌مدت (Short-Term Holder Cost Basis) معامله می‌شود؛ سطحی که معمولاً معیار سنجش قدرت خریداران تازه‌وارد است.

در این نسخه از گزارش گلس‌نود، به بررسی عواملی می‌پردازیم که رشد اخیر بیت کوین تا محدوده ۱۰۶ هزار دلار را رقم زده‌اند. این تحلیل با استفاده از مدل‌های آنچین (On-chain) بر پایه‌ میانگین خرید سرمایه‌گذاران و بررسی الگوهای انباشت و توزیع (Accumulation–Distribution) انجام شده است.

در ادامه، به داده‌های آف‌چین (Off-chain) یا خارج از زنجیره مانند وضعیت صندوق‌های ETF، بازار فیوچرز و بازار اختیار معامله (Options) می‌پردازیم تا مشخص شود آیا این بازیابی اخیر نشانه‌ای از بازگشت واقعی تقاضا است یا تنها یک اصلاح موقت و کوتاه‌مدت محسوب می‌شود.

تحلیل آنچین (On-chain Insights)

از اوایل ماه اکتبر، با شکسته شدن میانگین خرید دارندگان کوتاه‌مدت (🔵 Short-Term Holder Cost Basis) توسط بیت کوین، نشانه‌های واضحی از ضعف اعتماد سرمایه‌گذاران و کاهش نقدینگی بازار مشاهده شده است. از آن زمان تاکنون، روند قیمتی به‌تدریج نزولی شده و به محدوده‌ ۹۷/۵ هزار دلار (مطابق با باند منفی ۱ انحراف معیار یا -1 STD) نزدیک می‌شود.

این ریزش اخیر شباهت زیادی به فازهای اصلاحی بازار در ژوئن تا اکتبر ۲۰۲۴ و فوریه تا آوریل ۲۰۲۵ دارد؛ دوره‌هایی که قیمت در محدوده‌ای پایین و ثابت نوسان می‌کرد و سپس وارد فاز بهبود شد. بنابراین تا زمانی که بیت کوین نتواند سطح ۱۱۱/۹ هزار دلار (میانگین خرید دارندگان کوتاه‌مدت) را دوباره پس بگیرد و به عنوان حمایت تثبیت کند، احتمال بازگشت قیمت به کف این محدوده همچنان زیاد است.

خستگی فروشندگان در محدوده ۱۰۰ هزار دلار

با ادامه‌ این ساختار نزولی، ناحیه‌ زیر ۱۰۰ هزار دلار به یک میدان نبرد کلیدی تبدیل شده است؛ جایی که نشانه‌های واضحی از خستگی فروشندگان در حال شکل‌گیری است. بیشتر فشار نزولی اخیر از سمت دارندگان کوتاه‌مدتی بوده که در حال فروش دارایی‌های خود با زیان هستند.

زمانی که قیمت بیت کوین به ۹۸ هزار دلار رسید، شاخص نسبت سود و زیان تحقق‌یافته دارندگان کوتاه‌مدت (STH Realized Profit-Loss Ratio) به زیر ۰/۲۱ سقوط کرد؛ یعنی بیش از ۸۰٪ از ارزش معاملات انجام‌شده مربوط به فروش با ضرر بوده است. این میزان از تسلیم بازار حتی از سه دوره‌ اصلی capitulation در چرخه‌ فعلی نیز شدیدتر بود و نشان می‌دهد بازار در وضعیت سنگینی از سمت فروشندگان قرار دارد. سطح ۱۰۰ هزار دلار در این میان نقشی حیاتی در حفظ ثبات کوتاه‌مدت بازار ایفا می‌کند.

سوخت بازگشت قیمت

در سمت تقاضا، داده‌های نقشه‌ حرارتی توزیع میانگین خرید (Cost Basis Distribution Heatmap) نشان می‌دهد که در محدوده‌ زیر ۱۰۰ هزار دلار، هم پیش از رشد اخیر و هم پس از بازگشت قیمت تا ۱۰۶ هزار دلار، حجم قابل توجهی از خریدهای واقعی انجام شده است. افزایش تراکم در این ناحیه، نشانه‌ انباشت مجدد توسط خریداران است که در حال جذب فشار فروش ناشی از تسلیم بازار هستند.

ترکیب این دو عامل (خستگی فروشندگان و انباشت تدریجی خریداران) تصویری متعادل از بازار ارائه می‌دهد که می‌تواند پایه‌ای برای بازیابی کوتاه‌مدت حتی در چارچوب ساختاری نزولی فراهم کند.

در مقابل، ناحیه‌ ۱۰۶ تا ۱۱۸ هزار دلار به عنوان منطقه‌ای با عرضه‌ی سنگین عمل می‌کند؛ بسیاری از سرمایه‌گذاران در این سطح‌ها تمایل دارند دارایی خود را در نقطه‌ سر‌به‌سر بفروشند. همین موضوع باعث ایجاد مقاومت طبیعی در مسیر رشد قیمت می‌شود و نشان می‌دهد که برای تداوم روند صعودی، ورود سرمایه‌ تازه و قدرتمند ضروری است تا این حجم عرضه جذب شود.

کاهش تقاضا و افزایش مقاومت

ساختار فعلی بازار تأیید می‌کند که روند نزولی آغازشده از اوایل اکتبر همچنان ادامه دارد. منطقه‌ مقاومتی بالای ۱۰۶ هزار دلار همچنان فشار فروش زیادی ایجاد کرده و بازپس‌گیری سطح ۱۱۱/۹ هزار دلار، شرط اصلی برای هرگونه تغییر پایدار در جهت روند است.

از سوی دیگر، شاخص سود تحقق‌یافته‌ دارندگان کوتاه‌مدت (Realized Profit of Short-Term Holders) که نمایانگر ورود سرمایه‌گذاران جدید است، از ماه ژوئن ۲۰۲۵ تاکنون بسیار ضعیف بوده و نبود جریان سرمایه‌ تازه را نشان می‌دهد. بنابراین برای اینکه بیت کوین بتواند محدوده‌ سنگین فروشندگان بین ۱۰۶ تا ۱۱۸ هزار دلار را بشکند، این شاخص باید رشد کند و نشان دهد اعتماد و تقاضای جدیدی از سوی سرمایه‌گذاران وارد بازار شده است.

تحلیل آفچین (Off-Chain) یا خارج از زنجیره

خروج سرمایه از ETFها دوباره آغاز شد

در بخش آف‌چین، ابتدا به بررسی وضعیت صندوق‌های قابل معامله‌ بیت کوین (ETF) در بازار آمریکا می‌پردازیم. در هفته‌های اخیر، صندوق‌های اسپات بیت کوین آمریکا وارد فاز خروج سرمایه‌ جزئی (Outflows) شده‌اند؛ وضعیتی که هم‌زمان با کاهش مومنتوم قیمتی و بی‌میلی سرمایه‌گذاران نهادی شکل گرفته است.

پس از ورود گسترده‌ سرمایه در اواسط سال، اکنون روند تقاضای کلی تقریباً متوقف شده و به نظر می‌رسد مؤسسات بزرگ در مرحله‌ توقف یا انتظار برای شرایط جدید بازار قرار دارند.

به‌طور تاریخی، چنین دوره‌هایی از جریان سرمایه‌ خنثی معمولاً با فاز تثبیت قیمت و بازسازی اعتماد همراه هستند. در این میان، بازگشت مجدد جریان‌های ورودی قوی می‌تواند نشانه‌ای از اعتماد تازه‌ی مؤسسات مالی باشد، در حالی که ادامه‌ خروج سرمایه می‌تواند فضای بازار را دفاعی‌تر و محتاط‌تر کند.

کاهش شدید استفاده از اهرم (Leverage)

فاندینگ ریت معاملات فیوچرز بیت کوین (Funding Rates) در بیشتر صرافی‌های بزرگ همچنان در سطحی پایین قرار دارند؛ نشانه‌ای از کاهش تمایل معامله‌گران به معاملات پرریسک و نوسان‌گیری است.

پس از تسویه گسترده‌ موقعیت‌های اهرمی در ماه اکتبر (Leverage Flush)، هم فاندینگ ریت و هم معاملات باز (Open Interest) کاهش یافته‌اند. این وضعیت نشان می‌دهد معامله‌گران درحال‌حاضر با احتیاط زیاد و بدون جهت‌گیری قوی وارد بازار می‌شوند.

نبود موقعیت‌های پرریسک و تهاجمی معمولاً نشانه‌ای از دوره‌ انتظار و تردید در بازار است؛ شرایطی که پیش از بازگشت نوسانات شدید دیده می‌شود. اکنون، بازار مشتقات بیت کوین آرام و متعادل است و بیشتر به سمت احساسات خنثی و محتاطانه تمایل دارد تا معاملات مبتنی بر هیجان یا نوسان‌گیری.

کاهش نوسان گیری در کل بازار

کاهش تمایل به استفاده از اهرم معاملاتی تنها به بیت کوین محدود نمی‌شود. با استفاده از ابزار جدید گلس‌نود با عنوان Multi-Asset Explorer، می‌توان شاخص‌های کلیدی مانند فاندینگ ریت و Open Interest را در میان ۱۰۰ رمزارز برتر بازار بررسی کرد.

داده‌های این ابزار نشان می‌دهد از اواسط سال جاری، شدت فاندینگ ریت و استفاده از اهرم در کل بازار به‌طور قابل توجهی کاهش یافته است و فقط در مقاطع کوتاهی شاهد جهش موقتی بوده‌ایم.

این کاهش عمومی در فعالیت اهرمی بیانگر آن است که معامله‌گران در حال کاهش ریسک هستند و تمایل کمتری به ورود به موقعیت‌های پرریسک دارند؛ چه در بیت کوین و چه در آلتکوین‌ها.

در مجموع، احساسات در بازار مشتقات همچنان محتاطانه است و نقدینگی به‌صورت تدریجی در حال کاهش در سراسر بازار رمزارزها دیده می‌شود.

بررسی روند Open Interest در بازار رمزارزها نشان می‌دهد که فعالیت‌های نوسان‌گیری به‌طور محسوسی کاهش یافته است؛ این کاهش در بازار آلتکوین‌ها (رمزارزهای غیر از بیتکوین) بسیار مشهودتر است.
نقشه‌ حرارتی گلس‌نود نیز با غلبه‌ رنگ‌های آبی، نشان‌دهنده‌ کاهش مداوم حجم معاملات باز و نبود تمایل به ریسک‌پذیری در میان معامله‌گران است.

در حالی که موقعیت‌های اهرمی در بیت کوین تا حدی ثبات نسبی دارند، در بازار آلتکوین‌ها تقریباً تمامی موقعیت‌های اهرمی تسویه شده‌اند و سطح اهرم به پایین‌ترین مقدار در کل چرخه‌ فعلی رسیده است. هیچ نشانه‌ای از ورود سرمایه‌ جدید یا چرخش نقدینگی به سمت آلتکوین‌ها دیده نمی‌شود.

به‌طور کلی، این الگو نشان‌دهنده‌ رفتار تدافعی معامله‌گران است؛ تمرکز آن‌ها بیشتر بر حفظ سرمایه است تا انجام معاملات پرریسک. در نتیجه، فعالیت در بازار مشتقات آلتکوین‌ها به‌طور محسوسی کاهش یافته و موقعیت‌ها سبک‌تر، اطمینان کمتر و توجه بازار به‌شدت بر روی بیت کوین متمرکز شده است.

تداوم تقاضا برای «پوشش ریسک نزولی»

در بازار «آپشن» یا همان معاملات اختیار، بیشتر معامله‌گران هنوز نگران ریزش قیمت بیت کوین هستند. برای همین، بسیاری از آن‌ها نوعی قرارداد می‌خرند که به آن اختیار فروش (Put Option) می‌گویند. این قرارداد مثل بیمه عمل می‌کند؛ یعنی اگر قیمت بیت کوین پایین بیاید، ضررشان کمتر می‌شود.

الان تقاضا برای این نوع بیمه زیاد است و نشان می‌دهد بیشتر فعالان بازار ترجیح می‌دهند از دارایی خود در برابر ریزش احتمالی محافظت کنند تا اینکه روی رشد قیمت شرط ببندند.

در قراردادهایی که زودتر تمام می‌شوند (مثلاً تا چند هفته دیگر)، میزان این نگرانی بیشتر است. در قراردادهای بلندمدت‌تر (مثلاً سه یا شش ماهه)، نگرانی کمتر شده اما هنوز وجود دارد.

به زبان ساده، فعلاً بیشتر معامله‌گران فکر می‌کنند ممکن است بیت کوین دوباره تا محدوده ۱۰۰ هزار دلار پایین بیاید. اما نکته مهم این است که باید دید وقتی واقعاً قیمت به این محدوده برسد، بازار چطور واکنش نشان می‌دهد، نه فقط اینکه الان مردم چه فکری می‌کنند.

نوسان ضمنی در محدوده‌ متعادل

با بررسی وضعیت نوسان ضمنی (Implied Volatility)، می‌توان دید که بازار درحال‌حاضر وارد یک الگوی تثبیت و انتظار شده است. شاخص DVOL که میزان نوسان مورد انتظار بیت کوین را از داده‌های بازار آپشن استخراج می‌کند، در سطح نسبتاً بالایی قرار دارد، اما همچنان در یک محدوده‌ی ثابت نوسان می‌کند.

از زمان رویداد لیکویید شدن گسترده در ۱۰ اکتبر، شاخص نوسان در بازه‌ ۴۰ تا ۵۰ واحد در حال حرکت است؛ به این معنا که بازار با سطح بالاتری از عدم‌قطعیت و ریسک کلان اقتصادی سازگار شده، اما هنوز نشانه‌ای از وحشت یا تسلیم عمومی (Panic / Capitulation) دیده نمی‌شود.

به‌طور کلی، افزایش نوسان نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران محتاط‌تر شده‌اند و بازار در حال تثبیت پس از دوره‌ای پرتنش است. اما چون نوسان بیشتر گسترش نیافته، می‌توان گفت بازار به‌جای ورود به فاز سقوط، در حال آماده‌سازی برای مرحله‌ بعدی تعادل یا حرکت جدید است.

نوسان ضمنی (Implied Volatility – IV)، در اصل انتظار بازار از میزان حرکت یا نوسان قیمت یک دارایی (مانند بیت کوین) در آینده است.

خط دفاعی ۱۰۰ هزار دلاری بیت کوین

در آستانه‌ سررسید معاملات آپشن در پایان ماه نوامبر، داده‌های بازار نشان می‌دهند که بخش زیادی از Open Interest در محدوده‌ نزدیک و پایین‌تر از سطح ۱۰۰ هزار دلار متمرکز شده است؛ سطحی که اکنون به یک منطقه‌ حیاتی و تعیین‌کننده برای بازار تبدیل شده است.

اگر قیمت بیت کوین به زیر این محدوده نفوذ کند، ممکن است جریان‌های هجینگ (Hedging) از سوی بازارگردان‌ها فعال شوند و این موضوع می‌تواند نوسانات نزولی را تشدید کند.

در صورت آزمایش مجدد سطح ۱۰۰ هزار دلار، احتمال دارد شاهد افت‌های لحظه‌ای و کوتاه‌مدت به زیر این سطح باشیم، اما اگر قیمت به‌صورت پایدار و در بسته‌شدن روزانه زیر این مرز تثبیت شود، به احتمال زیاد بازار وارد فاز شدیداً نزولی خواهد شد و موج تازه‌ای از نوسانات شدید را تجربه می‌کند.

تمایل معامله گران آپشن به محافظت کوتاه مدت

داده‌های مربوط به معاملات آپشن در هفته گذشته نشان می‌دهد که بیشتر معامله‌گران همچنان محتاط هستند و ترجیح می‌دهند از دارایی خود در برابر ریزش قیمت محافظت کنند. بیشتر فعالیت‌ها در بخش اختیار فروش انجام شده؛ یعنی همان نوع قراردادی که شبیه بیمه برای کاهش ضرر در زمان ریزش قیمت است. در محدوده‌ ۹۵ تا ۱۰۸ هزار دلار خریدهای زیادی از این نوع قراردادها دیده می‌شود.

بخشی از این معاملات به‌صورت مستقیم برای محافظت انجام شده (مثلاً خرید بیمه در سطح ۱۰۰ هزار دلار تا تاریخ ۲۸ نوامبر)، و بخشی دیگر به‌صورت ترکیبی بین دو تاریخ انجام شده است؛ یعنی خرید آپشن برای ماه نوامبر و فروش همان آپشن برای ماه دسامبر.

به زبان ساده، این رفتار نشان می‌دهد بیشتر معامله‌گران فکر می‌کنند در کوتاه‌مدت نوسان و بی‌ثباتی زیاد خواهد بود، اما در بلندمدت انتظار دارند اوضاع آرام‌تر و شاید کمی بهتر شود.

جمع بندی گزارش گلس نود

بازار بیت کوین همچنان در یک محدوده نسبتاً نزولی نوسان می‌کند؛ محدوده‌ای که با مقاومت قدرتمند ۱۱۸–۱۰۶ هزار دلار و حمایت ساختاری مهم ۹۷/۵ تا ۱۰۰ هزار دلار مشخص می‌شود. عرضه‌ سنگین در سطوح بالا و تداوم فروش از سوی دارندگان کوتاه‌مدت، فشار عرضه را افزایش داده است. داده‌های آن‌چین نشان می‌دهند که در نزدیکی محدوده ۱۰۰ هزار دلار مقداری انباشت صورت گرفته، اما تا زمانی که قیمت نتواند میانگین خرید دارندگان کوتاه‌مدت (حدود ۱۱۱/۹ هزار دلار) را پس بگیرد، شتاب صعودی بازار محدود خواهد ماند.

از سوی دیگر، شاخص‌های خارج از زنجیره نیز همین رویکرد محتاطانه را تأیید می‌کنند. خروج سرمایه از ETFها، فاندینگ ریت و کاهش علاقه به معاملات اهرمی، همگی نشان می‌دهند که فعالیت نوسان‌گیری در سطح پایینی قرار دارد. در بازار آپشن نیز تمایل معامله‌گران همچنان به‌سمت پوشش ریسک نزولی در محدوده ۱۰۰ هزار دلار متمرکز است.

در مجموع، نشانه‌های آن‌چین و آف‌چین حاکی از ورود بیت کوین به فاز «تثبیت و انتظار» است؛ بازاری که نه در وضعیت سقوط قرار دارد و نه آماده‌ بازگشت قاطع صعودی است. تا زمانی که جریان ورودی تازه یا محرک کلان‌اقتصادی مشخصی ظاهر نشود، احتمالاً بیت کوین در محدوده‌ ۹۷ تا ۱۱۱/۹ هزار دلار نوسان خواهد کرد، در حالی که سطح ۱۰۰ هزار دلار همچنان خط روانی اصلی دفاع محسوب می‌شود.