ورشکستگی در کمین شرکت استراتژی؛ آیا بزرگ‌ ترین سرمایه‌ گذار بیت کوین در آستانه نابودی قرار دارد؟

کاهش شدید قیمت بیت کوین و سقوط ۵۰ درصدی سهام استراتژی، گمانه‌زنی‌هایی درباره احتمال فروش اجباری بخشی از ۴۹۹,۰۹۶ واحد بیت کوین این شرکت را برانگیخته است. با این حال، تحلیلگران معتقدند که این موضوع چندان ساده نیست.

سهام شرکت استراتژی (MSTR) که در ۲۱ نوامبر ۲۰۲۴ به اوج ۵۴۳ دلار رسیده بود، اکنون در محدوده ۲۵۰ دلار معامله می‌شود و در سه ماه اخیر بیش از ۵۵ درصد افت کرده است. در همین حال، محصولات مالی اهرمی مرتبط با این سهام نیز سقوط چشمگیری را تجربه کرده‌اند؛ صندوق قابل معامله MSTX حدود ۹۰ درصد و MSTU بیش از ۸۵ درصد از ارزش خود را از دست داده‌اند.

علیرغم کاهش قیمت بیت کوین، سرمایه‌گذاری‌های استراتژی همچنان سودآور است. این شرکت که از آگوست ۲۰۲۰ اقدام به خرید بیت کوین کرده، میانگین قیمت خرید ۶۶,۳۰۰ دلار به ازای هر واحد بیت کوین را دارد. با قیمت کنونی ۸۵,۰۰۰ دلار، این سرمایه‌گذاری ۳۲ درصد سود محقق‌نشده و حدود ۱۰,۶۵ میلیارد دلار سود غیرنقدی برای شرکت به همراه داشته است.

یکی از نکات مهم درباره استراتژی، ساختار بدهی‌های این شرکت است. استراتژی تاکنون هیچ‌کدام از بیت کوین‌های خود را به‌عنوان وثیقه قرار نداده است و تنها وامی که قبلاً با پشتوانه بیت کوین از بانک سیلورگیت (Silvergate) گرفته شده بود، به‌طور کامل بازپرداخت شده است.

براساس اطلاعات منتشرشده توسط Bitcoin Overflow، استراتژی ۸,۲ میلیارد دلار بدهی معوق دارد که در برابر دارایی این شرکت یعنی ۴۹۹,۰۹۶ واحد بیت کوین، به ارزش ۴۳,۴ میلیارد دلار قرار دارد. این یعنی تا زمانی که ارزش بیت کوین‌های این شرکت از میزان بدهی‌های آن بالاتر باشد، نیازی به فروش اجباری دارایی‌ها نخواهد داشت.

با این حال، اگر قیمت بیت کوین به ۱۶,۵۰۰ دلار سقوط کند (یعنی ۸۰ درصد کاهش نسبت به قیمت فعلی)، ارزش دارایی‌های این شرکت کمتر از بدهی‌هایش خواهد شد و ممکن است استراتژی مجبور به فروش بیت کوین شود.

در حال حاضر، دو مورد از شش اوراق قرضه قابل تبدیل استراتژی که تاریخ سررسیدشان ۲۰۲۹ و ۲۰۳۰ است، کمتر از قیمت عرضه خود معامله می‌شوند. این اوراق در مجموع ۵ میلیارد دلار از ۸,۲ میلیارد دلار بدهی استراتژی را شامل می‌شوند. با این حال، تاریخ سررسید این بدهی‌ها سال ۲۰۲۹ خواهد بود، بنابراین استراتژی همچنان زمان برای جبران شرایط دارد.

از نظر تئوری، استراتژی می‌تواند با انتشار اوراق قرضه جدید، سررسید بدهی‌های خود را به تعویق بیندازد. اما اگر در زمان سررسید، قیمت بیت کوین کمتر از میزان بدهی‌های شرکت باشد و ارزش سهام استراتژی نیز از حد تعیین‌شده برای تبدیل اوراق پایین‌تر بیاید، شرکت احتمالاً مجبور خواهد شد بخشی از بیت کوین‌های خود را بفروشد تا از افت بیشتر ارزش سهام جلوگیری کند.

در حال حاضر، هیچ نشانه‌ای برای فروش اجباری بیت کوین‌های استراتژی وجود ندارد، مگر آنکه قیمت بیت کوین به محدوده ۱۶,۵۰۰ دلار سقوط کند.