تحلیل هفتگی گلس نود | آیا سیل فروش، بازار را از پای در می آورد؟

پس از دو ماه تثبیت قیمت، بیت‌ کوین به صورت صعودی از وضعیت رنج خود خارج شده و به قیمت تاریخی جدیدی (یعنی 109,000 دلار) دست یافته است. در این مقاله، شرایط منتهی به این حرکت را بررسی می‌کنیم تا سیگنال‌های افزایش قریب الوقوع نوسانات را نشان دهیم.

جریان سرمایه در حال نزدیک شدن به تعادل

با رسیدن قیمت به سطح 100 هزار دلار، جریان سرمایه خالص ورودی به بیت کوین افزایش چشمگیری یافت که نشان‌دهنده برداشت سود قابل توجه توسط سرمایه‌گذاران بود. از آن زمان، با تثبیت بازار و سازگاری آن با محدوده قیمتی جدید، میزان این جریان سرمایه ورودی شروع به کاهش کرده است.

این کاهش سرعت در کسب سود، نشان‌دهنده کاهش خالص نیروهای فروشنده و در نتیجه نیاز به سرمایه جدید کمتر برای حفظ قیمت‌ها در یک محدوده معاملاتی است.

ارزش کل سرمایه محقق‌شده (Realized Cap) در حال حاضر به بالاترین مقدار تاریخی خود، یعنی 832 میلیارد دلار رسیده و با نرخ 38.6 میلیارد دلار در ماه در حال رشد است.

معیار سود/زیان محقق‌شده خالص (Net Realized Profit/Loss) به ما اجازه می‌دهد میزان جریان سرمایه خالص موجود در بلاک‌ چین را به صورت جداگانه و بر حسب دلار مشاهده کنیم.

با کاهش فشار ناشی از فروش برای کسب سود، تعادل بین حجم سود و زیان تحقق‌یافته به‌تدریج به سمت موقعیت خنثی حرکت می‌کند. این موضوع نشان می‌دهد که نیروهای عرضه و تقاضا در حال تنظیم مجدد هستند و بیشتر کوین‌هایی که در حال حاضر جابه‌جا می‌شوند، تفاوت قیمتی زیادی نسبت به زمان خرید اولیه خود ندارند.

حجم کسب سود به اوج 4.5 میلیارد دلار در دسامبر 2024 رسید و اکنون به 316.7 میلیون دلار (-93%) کاهش یافته است.

میزان مطلق سود و زیان محقق‌شده (Entity-Adjusted) مجموعه دیگری از ابزارهایی هستند که به ما در سنجش جهت و احساسات سرمایه ورودی و خروجی از بیت کوین کمک می‌کنند.

هنگامی که سود و زیان محقق‌شده را با هم جمع می‌کنیم، می‌توانیم مشاهده کنیم که این معیار از ATH خود به میزان 4 میلیارد دلار به 1.4 میلیارد دلار کاهش یافته است. با وجود این کاهش 65 درصدی، ارزش فعلی نسبت به دیدگاه تاریخی همچنان بالا است که نشان‌دهنده مقیاس تقاضای روزانه برای جذب این سرمایه در شرایط بازار صعودی است.

کاهش سرعت عرضه

ما ثابت کرده‌ایم که کاهش قابل توجهی در فشار فروش کلی وجود دارد. برای تأیید این موضوع می‌توان از معیارهایی مانند Coinday Destruction و حجم ورودی صرافی‌ها استفاده کرد تا این روند را بیشتر بررسی کنیم.

یکی از ابزارهایی که می‌توان برای تحلیل فشار توزیع سرمایه‌گذاران استفاده کرد، شاخص دودویی CDD است. این شاخص مدت‌زمان نگهداری کوین‌ها را در بازار دنبال می‌کند و نشان می‌دهد چه زمانی دارندگان کوین‌های قدیمی شروع به انجام تراکنش‌های با حجم بالا کرده‌اند.

در اواخر سال 2024 و اوایل ژانویه، دوره‌ای پایدار از Coinday Destruction مشاهده شد. اما طی هفته‌های اخیر، این معیار کاهش یافته و خرج شدن نسبتاً کمتری را نشان داده است. این امر حاکی از آن است که بخش قابل‌توجهی از سرمایه‌گذارانی که قصد کسب سود در این محدوده قیمتی را داشتند، احتمالا اقدام به فروش کرده‌اند.

به طور کلی، این موضوع نشان می‌دهد که بازار ممکن است نیاز داشته باشد تا به محدوده‌های قیمتی جدیدی حرکت کند تا موج بعدی عرضه جذب شود.

یکی دیگر از معیارهایی که برای ارزیابی فشار فروش طولانی‌مدت می‌توان استفاده کرد، شاخص دودویی هزینه‌کرد سرمایه‌گذاران بلندمدت (LTH) است. این ابزار به طور خاص بر روی رفتار سرمایه‌گذاران بلندمدت تمرکز دارد.

در گذشته، به دلیل حجم بالای فروش از سوی سرمایه‌گذاران بلندمدت برای کسب سود، میزان کوین‌هایی که در اختیار این گروه باقی مانده بود، کاهش قابل‌توجهی یافت؛ این کاهش به‌ویژه زمانی مشهود بود که قیمت بازار در دسامبر به سطح 100 هزار دلار رسید. با این حال، از آن زمان به بعد، روند عرضه متوقف شده است، که نشان‌دهنده کاهش فشار فروش از سوی این گروه در هفته‌های اخیر است.

در حال حاضر، عرضه سرمایه‌گذاران بلندمدت نشانه‌هایی از رشد مجدد را نشان می‌دهد. این مسئله حاکی از آن است که رفتار انباشت کردن (Accumulation) و هودل کردن (HODLing) در میان این گروه از سرمایه‌گذاران بر فشار توزیع غلبه کرده است.

صرافی‌های متمرکز همچنان به‌عنوان اصلی‌ترین بستر برای معاملات و فعالیت‌های فیوچرز عمل می‌کنند و روزانه میلیاردها دلار گردش مالی را پردازش می‌کنند. با این حال، میزان ورود دارایی‌ها به صرافی‌ها کاهش چشمگیری داشته و از اوج 6.1 میلیارد دلار به 2.8 میلیارد دلار (54-%) رسیده که نشان‌دهنده کاهش قابل‌توجه در فعالیت‌های معامله‌گری اخیر است.

به‌طور خاص، حجم ورودی سرمایه‌گذاران بلندمدت (LTH) به صرافی‌ها نیز کاهش یافته است. این میزان از 526.9 میلیون دلار در دسامبر به تنها 92.3 میلیون دلار در حال حاضر رسیده که نشان‌دهنده کاهش 83 درصدی در حجم سپرده‌ها است.

این روند فرضیه‌ای را تقویت می‌کند که سرمایه‌گذاران بلندمدت بخش قابل‌توجهی از فروش برای کسب سود خود را در این محدوده قیمتی تکمیل کرده‌اند.

برای درک بهتر تعادل عرضه و تقاضا، می‌توان نرخ تغییر موجودی گروه‌های مختلف سرمایه‌گذار را با حجم بیت‌ کوین استخراج‌ شده مقایسه کرد. این روش یک معیار نسبی ارائه می‌دهد که تغییرات موجودی را در مقایسه با عرضه جدید صادرشده توسط ماینرها نشان می‌دهد.

گروه سرمایه‌گذاران Shrimp-Crab که کمتر از 10 بیت‌ کوین نگهداری می‌کنند، به‌عنوان نماینده‌ای برای سرمایه‌گذاران خرد و فردی در نظر گرفته می‌شوند. این گروه در ماه گذشته حدود +25.6 هزار بیت‌ کوین جذب کرده‌اند. این میزان جذب در مقایسه با عرضه ماهانه حدود +13.6 هزار بیت‌ کوین که توسط ماینرها تولید شده، قرار می‌گیرد.

بنابراین، سرمایه‌گذاران خرد عملاً 1.9 برابر حجم عرضه جدید تولیدشده توسط ماینرها را جذب کرده‌اند.

نوسانات فشرده

همگرایی قابل‌توجهی بین مدل‌های آنچین و محدوده قیمتی فشرده 60 روزه مشاهده می‌شود که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد تا دوره‌هایی با نوسانات شدیدتر را پیش‌بینی کنند.

با اندازه‌گیری درصد اختلاف بین بالاترین و پایین‌ترین قیمت در 60 روز گذشته، می‌توان میزان فشردگی یا نوسان بازار را در طول زمان مشاهده کرد. نمودارها نشان می‌دهند که دوره‌هایی با محدوده قیمتی فشرده‌تر از شرایط کنونی، همواره پیش از نوسانات شدید رخ داده‌اند. اکثر این موارد در اوایل بازارهای صعودی یا پیش از مرحله‌های پایانی تسلیم در چرخه‌های نزولی دیده شده‌اند.

حرکت رنج و پایدار قیمت در یک محدوده فشرده باعث می‌شود بخش قابل‌توجهی از عرضه در گردش دوباره توزیع شود و در نهایت در سطوح قیمتی بالاتری متمرکز گردد.

معیار چگالی عرضه تحقق‌یافته (Realized Supply Density) میزان تمرکز عرضه در اطراف قیمت فعلی بازار را در محدوده ±15 درصد اندازه‌گیری می‌کند. وقتی عرضه به‌شدت در اطراف قیمت فعلی متمرکز باشد، حرکات کوچک در قیمت می‌توانند تأثیر چشمگیری بر سودآوری سرمایه‌گذاران داشته باشند و این امر می‌تواند نوسانات بازار را تقویت کند.

پس از اوج قیمت بیت‌ کوین در دسامبر، بازار وارد فاز تثبیت شد که باعث ایجاد تمرکز بالایی از عرضه با قیمت تمام‌شده نزدیک به قیمت فعلی شده بود. در حال حاضر، حدود 20 درصد از عرضه در محدوده ±15 درصد از قیمت فعلی قرار دارد.

نسبت ریسک فروش (Sell-Side Risk Ratio) از زاویه‌ای متفاوت به رفتار بازار می‌پردازد. این معیار حجم کل سود و زیان تحقق‌یافته توسط سرمایه‌گذاران را نسبت به اندازه دارایی (اندازه‌گیری‌شده بر اساس ارزش تحقق‌یافته یا Realized Cap) ارزیابی می‌کند. این معیار را می‌توان بر اساس چارچوب زیر بررسی کرد:

• مقادیر بالا: نشان‌دهنده آن است که سرمایه‌گذاران کوین‌ها را با سود یا زیانی قابل‌توجه نسبت به قیمت تمام‌شده خود خرج می‌کنند. این وضعیت معمولاً به دنبال حرکات شدید قیمتی رخ می‌دهد و نشان می‌دهد که بازار نیاز به بازتعادل دارد.
• مقادیر پایین: نشان می‌دهد که اکثر کوین‌ها با قیمتی نزدیک به نقطه سربه‌سر (Break-even) خرج می‌شوند. این شرایط معمولاً به معنای رسیدن بازار به تعادل نسبی است و اغلب یک محیط کم‌نوسان را توصیف می‌کند.

طی هفته‌های اخیر، کاهش قابل‌توجهی در فعالیت سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت مشاهده شده که منجر به کاهش چشمگیر در نسبت ریسک فروش شده است. این وضعیت معمولاً نشان‌دهنده آن است که برداشت سود یا زیان برنامه‌ریزی‌شده سرمایه‌گذاران به پایان رسیده و بازار به تعادل نزدیک شده است. این شرایط غالباً مقدمه‌ای برای شروع موج جدیدی از نوسانات است.

خلاصه و نتیجه‌ گیری

بیت‌ کوین در روزهای اخیر شاهد نوسانات شدید قیمتی بوده است؛ ابتدا به اوج تاریخی جدید 109 هزار دلار رسید، سپس سقوط کرد و در نهایت بالای 100 هزار دلار تثبیت شد. این وضعیت نشان‌دهنده سطح بالای تردید در بازار است که با شرایط کلان اقتصادی چالش‌برانگیز، به‌ویژه بعد از مراسم تحلیف ریاست‌جمهوری ایالات متحده، تشدید شده است.

در این مقاله، شرایط پیش از این حرکات شدید اما ناپایدار قیمت تحلیل شد. چارچوبی برای شناسایی علائم نوسانات احتمالی ارائه شده که شامل کاهش حجم فعالیت‌های آنچین، کاهش جریان سرمایه و فشرده شدن محدوده قیمتی است.