زنگ خطر برای هولدرها! گزارش هفتگی گلسنود ۱۶ بهمن

در این گزارش هفتگی گلسنود، به تحلیل آنچین و آفچین بازار رمزارزها می‌پردازیم. درحال‌حاضر فروشندگان کنترل بازار را در دست گرفته‌اند و حجم معاملات اسپات بیت کوین همچنان در سطوح ضعیفی قرار دارد.

با وجود اینکه قیمت بیت کوین از محدوده ۹۸ هزار دلار به سمت ۷۲ هزار دلار ریزش کرده، میانگین ۳۰ روزه حجم معاملات تغییر مثبتی نداشته است. این وضعیت نشان‌دهنده «خلاء تقاضا» در بازار است؛ یعنی فشار فروشی که در بازار وجود دارد، توسط خریداران جدید جذب نمی‌شود.

بررسی وضعیت آنچین بازار کریپتو

تحلیل وضعیت قیمت و شکسته شدن حمایت‌های کلیدی

در تحلیل بیت کوین که طی هفته چند گذشته اشاره کردیم، وقتی قیمت نتوانست سطح ۹۴,۵۰۰ دلار (میانگین قیمت خرید سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت) را پس بگیرد، خطر ریزش بیشتر قوت گرفت. اکنون قیمت با قدرت به زیر شاخص میانگین واقعی بازار (True Market Mean) سقوط کرده است.

شاخص میانگین واقعی بازار، در واقع میانگین قیمت خریدِ تمام کوین‌هایی است که درحال‌حاضر در بازار گردش دارند. در محاسبات این شاخص، کوین‌هایی که سال‌هاست جابه‌جا نشده‌اند (مانند دارایی‌های گمشده یا کوین‌های متعلق به ساتوشی ناکاموتو) حذف می‌شوند تا قیمت واقعی‌تری از وضعیت فعلی خریداران به دست آید.

این شاخص در تمام مراحل ریزش اخیر، آخرین خط حمایتی بازار بود. از دست رفتن این تکیه‌گاه ساختاری نشان می‌دهد که وضعیت بازار از اواخر نوامبر رو به وخامت گذاشته است.

ساختار فعلی بازار رمزارزها شبیه به اوایل سال ۲۰۲۲ شده است. دورانی که بازار از حالت نوسانی خارج شد و وارد یک روند نزولی عمیق گشت. درحال‌حاضر قیمت بین دو محدوده مهم قرار گرفته است: از بالا، میانگین واقعی بازار در حدود ۸۰,۲۰۰ دلار اکنون به یک مقاومت تبدیل شده و از پایین، قیمت محقق شده (Realized Price) در حدود ۵۵,۸۰۰ دلار قرار دارد که به لحاظ تاریخی منطقه‌ای است که سرمایه‌گذاران بلندمدت دوباره وارد بازار می‌شوند.

شناسایی محدوده‌های حمایتی و مناطق تقاضا

با تغییر ساختار بازار، اکنون سوال اصلی این است که قیمت در چه نقطه‌ای پایدار می‌شود؟ برای یافتن پاسخ، از ابزار توزیع قیمت محقق شده (URPD) استفاده می‌کنیم که نشان می‌دهد کوین‌های موجود در چه قیمت‌هایی خریداری شده‌اند.

داده‌ها نشان می‌دهند که خریداران جدید در محدوده ۷۰ تا ۸۰ هزار دلار اقدام به انباشت کرده‌اند. بااین‌حال، قوی‌ترین سد حمایتی که حجم زیادی از کوین‌ها در آنجا جابه‌جا شده، بین ۶۶,۹۰۰ دلار تا ۷۰,۶۰۰ دلار قرار دارد. این مناطق معمولاً مانند یک سد حمایتی عمل می‌کنند و فشار فروش در این سطوح توسط تقاضای خریداران جذب می‌شود.

بررسی فشار روانی و فروش‌های ناشی از ترس

یکی دیگر از روش‌های تحلیل قیمت، بررسی میزان ضرر محقق شده سرمایه‌گذاران است. این معیار نشان می‌دهد که چه مقدار بیت کوین با قیمتی کمتر از قیمت خرید، فروخته شده است و به نوعی میزان ترس و ناامیدی معامله‌گران را اندازه‌گیری می‌کند.

درحال‌حاضر، میانگین ۷ روزه ضررهای محقق شده به بیش از ۱.۲۶ میلیارد دلار در روز رسیده است که نشان‌دهنده افزایش شدید ترس پس از سقوط قیمت به زیر میانگین واقعی بازار است.

به‌طور تاریخی، جهش ناگهانی در میزان ضررها معمولاً با خستگی فروشندگان همراه است؛ یعنی لحظه‌ای که دیگر کسی تمایل به فروش در ضرر ندارد و فشار فروش تمام می‌شود. برای مثال، در جریان بازگشت قیمت از محدوده ۷۲ هزار دلار، میزان ضرر روزانه به ۲.۴ میلیارد دلار رسید که دو برابر میانگین هفته بود. این قله‌های قیمتی در نمودار ضرر، اغلب نقاط بازگشت کوتاه‌مدت بازار هستند.

مقایسه وضعیت فعلی با دوره‌های تاریخی بازار

اگر به نمودار ضرر محقق نشده نگاه کنیم، می‌توانیم شدت فشار فعلی را با چرخه‌های قبلی مقایسه کنیم. این شاخص ارزش دلاری ضررهایی که هنوز نقد نشده‌اند را نسبت به کل ارزش بازار بیت کوین می‌سنجد.

در بدترین روزهای بازارهای خرسی گذشته (مثل سال ۲۰۱۸ و ۲۰۲۲)، این شاخص به ۶۵ تا ۷۵ درصد می‌رسید. درحال‌حاضر این عدد به ۱۲ درصد رسیده است که از میانگین بلندمدت فراتر رفته و تایید می‌کند فشار روی خریداران بیت کوین در حال افزایش است.

اگرچه استرس در بازار بالا است، اما تاریخ نشان می‌دهد که ریزش‌های بسیار شدید معمولاً زمانی رخ می‌دهند که این شاخص به اعداد بسیار بالاتری برسد، مشابه آنچه در زمان سقوط صرافی FTX یا پروژه لونا شاهد بودیم.

داده‌های خارج از شبکه (Off-Chain)

تغییر مسیر جریان پول نهادی به سمت خروج سرمایه

تقاضا از سوی سرمایه‌گذاران بزرگ و نهادهای مالی به شکل قابل توجهی کاهش یافته است. با کاهش قیمت بیت کوین، سبد خالص جریان نقدینگی (DAT Netflow) دوباره به وضعیت خروج پول تغییر جهت داده است.

جریان ورود سرمایه به صندوق‌های ETF اسپات به شدت ضعیف شده و خزانه‌داری‌های شرکتی و دولتی نیز دیگر خریدار نیستند. این یک تغییر بزرگ نسبت به دوره رشد قبلی است. در آن زمان ورود مداوم پول باعث جذب فشار فروش و افزایش قیمت می‌شد، اما اکنون خروج مداوم سرمایه نشان می‌دهد که بازار در جذب سرمایه جدید در قیمت‌های فعلی ناتوان است. تا زمانی که این جریان دوباره مثبت نشود، هرگونه افزایش قیمت احتمالاً با مقاومت روبرو خواهد شد.

تداوم ضعف در حجم معاملات اسپات

حجم معاملات در بازارهای اسپات همچنان ضعیف است. با وجود اینکه بیت کوین از ۹۸ هزار دلار به محدوده ۷۲ هزار دلار سقوط کرده، میانگین ۳۰ روزه حجم معاملات همچنان پایین مانده است. این یعنی ما با یک خلاء تقاضا روبرو هستیم و فشار فروش توسط خریداران جذب نمی‌شود.

به لحاظ تاریخی، زمانی روند بازار برمی‌گردد که حجم معاملات اسپات با قدرت افزایش یابد، اما درحال‌حاضر افزایش حجم بسیار ناچیز بوده و بیشتر نشان‌دهنده فروش‌های ناشی از ترس است تا خرید‌های هدفمند. در این شرایط که نقدینگی کم است، حتی فشار فروش متوسط هم می‌تواند قیمت را به راحتی پایین‌تر ببرد.

موج نقد شدن قراردادهای فیوچرز (لیکوئیدیشن)

ریزش اخیر باعث ایجاد یک زنجیره بزرگ از نقد شدن قراردادهای خرید (Long) در بازار مشتقات شده است. این بزرگترین موج لیکوئیدیشن در کل دوره اصلاح اخیر بوده است.

از آنجایی که در ماه‌های گذشته معامله‌گران دوباره از اهرم‌های بالا استفاده کرده بودند، شکسته شدن حمایت‌ها باعث شد تا این موقعیت‌ها به اجبار بسته شوند و قیمت با سرعت بیشتری به سمت ۷۰ هزار دلار سقوط کند.

این شرایط نشان‌دهنده تغییر در ساختار رفتاری بازار است. یعنی به‌جای تصمیمات ارادی، اکنون این فروش‌های ناشی از فشار نقد شدن (لیکوئید شدن) هستند که قیمت را جابه‌جا می‌کنند.

افزایش تقاضا برای بیمه کردن دارایی‌ها (نوسانات ضمنی)

با نزدیک شدن قیمت به سطح حمایتی ۷۳ هزار دلار، شاخص نوسان ضمنی (Implied Volatility) در قراردادهای کوتاه‌مدت به ۷۰ درصد جهش کرد. این یعنی معامله‌گران حاضرند هزینه بیشتری بپردازند تا دارایی خود را در برابر ریزش‌های ناگهانی بیمه کنند (خرید گزینه‌های فروش یا Put).

افزایش ۲۰ واحدی این شاخص نسبت به دو هفته قبل نشان می‌دهد که بازار به شدت نگران ریسک‌های کوتاه‌مدت است. معامله‌گران فعلاً تمایلی به ریسک کردن ندارند و بیشتر بر محافظت از سرمایه خود در برابر نوسانات پیش‌بینی نشده تمرکز کرده‌اند که این موضوع نشان‌دهنده شکننده بودن اعتماد در بازار است.

افزایش تقاضا برای بیمه در برابر سقوط قیمت

تمایل بازار به سمت گزینه‌های نزولی (Downside Skew) به‌شدت افزایش یافته است. این یعنی معامله‌گران به‌جای خرید قراردادهایی که از افزایش قیمت سود می‌برند، ترجیح می‌دهند قراردادهای «اختیار فروش» یا همان Put را خریداری کنند تا دارایی خود را در برابر ریزش بیشتر قیمت بیمه کنند.

حتی با وجود اینکه بیت کوین فعلاً بالای سطح ۷۳ هزار دلار مقاومت کرده است، تمرکز اصلی بازار همچنان بر روی ریسک سقوط ناگهانی است و کمتر کسی روی بازگشت سریع قیمت (رالی صعودی) شرط‌بندی می‌کند. این رفتار یک رویکرد کاملاً دفاعی را در بازار نشان می‌دهد.

تغییر وضعیت نوسانات

شاخص نوسان (Volatility Risk Premium) نشان می‌دهد که بازار در یک هفته اخیر بسیار ناآرام‌تر از چیزی بوده که معامله‌گران تصور می‌کردند. وقتی این شاخص منفی می‌شود، یعنی شدت حرکت‌های قیمت، تمام پیش‌بینی‌ها را غافل‌گیر کرده است.

در این حالت، کسانی که روی آرام ماندن بازار حساب کرده بودند، برای جلوگیری از ضرر بیشتر، مجبور به فروش‌های ناگهانی می‌شوند. این رفتارهای اضطراری درست مثل بنزین روی آتش عمل می‌کند. یعنی به‌جای اینکه بازار آرام شود، باعث می‌شود قیمت‌ها با شدت و آشفتگی بیشتری سقوط کنند.

تمرکز معامله‌گران روی سطح ۷۵ هزار دلار

درحال‌حاضر، قیمت ۷۵ هزار دلار به یک مرز حیاتی تبدیل شده است. بسیاری از معامله‌گران از ترس ریزش بیشتر قیمت، به سراغ خرید قراردادهای اختیار فروش رفته‌اند تا دارایی خود را بیمه کنند. هرچه قیمت بیت کوین پایین‌تر می‌رود، این ترس شدیدتر شده و تمایل برای محافظت از سرمایه در برابر سقوط بیشتر می‌شود.

نکته جالب اینجاست که نگاه معامله‌گران حرفه‌ای به آینده دورتر، متفاوت است. آن‌ها قراردادهای نوسان‌گیری بلندمدت (بیش از سه ماه) را می‌فروشند. این یعنی معتقدند بازار در چند ماه آینده به ثبات و آرامش می‌رسد، اما برای روزها و هفته‌های پیش رو، خود را برای یک مسیر پر از دست‌انداز و نوسانات شدید آماده کرده‌اند.

جمع بندی وضعیت بازار

بیت کوین پس از آنکه نتوانست سطح ۹۴,۵۰۰ دلار را پس بگیرد و حمایت مهم ۸۰,۲۰۰ دلار را هم از دست داد، اکنون در یک وضعیت دفاعی قرار دارد. با ریزش قیمت به محدوده ۷۰ هزار دلار، سود معامله‌گران جای خود را به ضرر داده است.

اگرچه در محدوده ۶۷ تا ۷۰ هزار دلار خریدارانی دیده می‌شوند، اما نقدینگی در بازار اسپات همچنان کم است و ترس معامله‌گران مانع از بازگشت سریع قیمت می‌شود.

در بازار مشتقات نیز شاهد نقد شدن سنگین معاملات اهرمی بودیم که نشان‌دهنده خروج اجباری معامله‌گران از بازار است.

معامله‌گران بازار آپشن هم با خرید قراردادهای محافظتی، خود را برای نوسانات منفی بیشتر آماده کرده‌اند. در نهایت، تا زمانی که تقاضای واقعی و ورود پول جدید به بازار مشاهده نشود، احتمال کاهش بیشتر قیمت وجود دارد و هر صعودی ممکن است موقتی باشد.