گزارش گلسنود ۱ آبان | تحلیل ساختاری بیت کوین قبل از صعود یا سقوط بزرگ

بیت کوین اکنون زیر قیمت‌های کلیدی خرید و فروش معامله می‌شود. این وضعیت نشان می‌دهد که اشتیاق برای خرید کم شده و شتاب حرکت صعودی بازار از دست رفته است. هولدرهای بلندمدت (سرمایه‌گذاران صبور) دارند از این فرصت برای فروش و کسب سود، استفاده می‌کنند.

از طرف دیگر، در بازار آپشن تقاضا برای قراردادهای فروش (Put) افزایش یافته و نوسانات (Volatility) قیمت بالا رفته است. همه‌ این‌ها نشانه‌ای از ورود بازار به یک دوره‌ محتاطانه است؛ قبل از اینکه بتوانیم انتظار یک ریکاوری پایدار را داشته باشیم.

آنچه می‌خوانید:

• بیت کوین درحال‌حاضر زیر قیمت خرید سرمایه‌گذاران جدید (حدود ۱۱۳ هزار دلار) معامله می‌شود که نشان‌دهنده کاهش اشتیاق و خستگی بازار است.
• سرمایه‌گذاران قدیمی (هولدرهای بلندمدت) از ماه ژوئیه، روزانه بیش از ۲۲ هزار بیت کوین می‌فروشند. این برداشت سود سنگین، فشار اصلی را بر بازار حفظ کرده است.
• با وجود ثبت رکورد در حجم معاملات، معامله‌گران به سمت خرید قراردادهای فروش (Put) متمایل هستند که نشان می‌دهد بازار بیشتر نگران سقوط است تا رشد.
• دوره آرامش بازار تمام شده و نوسانات واقعی و انتظاری بالا رفته است. این شرایط می‌تواند باعث تشدید سریع ریزش‌ها شود.
• ناتوانی بیت کوین در بازگشت به قیمت‌های بالاتر، خطر طولانی‌تر شدن رکود و تسلیم شدن سرمایه‌گذاران ضعیف‌تر را افزایش می‌دهد.

تحلیل آنچین (On-Chain Insights)

حالا به بررسی بخش تخصصی داده‌های آنچین می‌پردازیم.

آزمون استقامت بازار (Testing Conviction)

معامله‌ بیت کوین در حوالی قیمت خرید سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت، نشان‌دهنده یک مرحله حیاتی است؛ مرحله‌ای که در آن پایداری و استقامت سرمایه‌گذارانی که در نزدیکی بالاترین قیمت‌های اخیر (سقف‌های جدید) خرید کرده‌اند، به‌طور جدی آزمایش می‌شود.

• از نظر تاریخی: هرگاه قیمت بیت کوین پس از ثبت یک سقف جدید تاریخی (ATH)، به زیر این سطح کلیدی (قیمت خرید کوتاه‌مدت‌ها) سقوط کرده، درصد عرضه در سود تا حدود ۸۵٪ کاهش یافته است. این یعنی بیش از ۱۵٪ از کل بیت کوین‌های موجود در بازار، در حالت ضرر قرار گرفته‌اند.
• وضعیت کنونی: ما برای سومین بار در این چرخه، شاهد تکرار این الگو هستیم. اگر بیت کوین نتواند به بالای سطح حدود ۱۱۳/۱ هزار دلار برگردد، یک ریزش عمیق‌تر می‌تواند سهم بیشتری از عرضه را به ضرر بکشاند. این اتفاق فشار روانی را بر خریداران اخیر تشدید می‌کند و مخصوصاََ می‌تواند زمینه را برای تسلیم شدن گسترده‌تر (فروش در ضرر) در سراسر بازار فراهم کند.

سطوح بحرانی قیمت (Critical Thresholds)

برای درک بهتر اهمیت این ساختار قیمتی، بسیار مهم است که بدانیم چرا بازپس‌گیری قیمت خرید سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت برای حفظ فاز صعودی حیاتی است.

مدل Supply Quantile Cost Basis: این مدل ابزاری است که با تقسیم عرضه کل بیت کوین به بخش‌هایی (کوانتایل‌ها)، نشان می‌دهد چه درصدی از سرمایه‌گذاران در ضرر قرار دارند. در این مدل:

• سطح ۰.۹۵ نشان‌دهنده‌ این است که ۵٪ از عرضه در ضرر است.
• سطح ۰.۸۵ یعنی ۱۵٪ از عرضه در ضرر است.
• سطح ۰.۷۵ نیز به این معنا است که ۲۵٪ از عرضه در ضرر قرار دارد.

اکنون بیت کوین نه‌تنها زیر سطح ۱۱۳,۱۰۰ دلار معامله می‌شود؛ بلکه در حفظ سطح ۰/۸۵ کوانتایل، یعنی حدود ۱۰۸,۶۰۰ دلار هم ناتوان است. از دید تاریخی، شکست در نگهداری این سطح نشانه‌ای از ضعف ساختاری بازار بوده و معمولاً پیش از اصلاح‌های عمیق‌تر تا سطح ۰/۷۵ کوانتایل (در محدوده حدود ۹۷,۵۰۰ دلار) رخ داده است.

کاهش تقاضا (Exhausted Demand)

سقوط پی‌درپی زیر قیمت خرید سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت و کوانتیل ۰.۸۵ برای سومین بار در این چرخه، نگرانی‌های ساختاری را افزایش می‌دهد.

از منظر کلان بازار، تکرار این کاهش تقاضا نشان می‌دهد که بازار احتمالاً به یک دوره طولانی‌تر تثبیت قیمت (کنسالیدیشن) نیاز دارد تا بتواند دوباره قدرت خود را بازیابد.

فروش سود توسط سرمایه‌گذاران قدیمی: این کاهش تقاضا زمانی واضح‌تر می‌شود که به حجم فروش هولدرهای بلندمدت نگاه کنیم.

• از زمان اوج بازار در جولای ۲۰۲۵، سرمایه‌گذاران بلندمدت به طور پیوسته فروش خود را افزایش داده‌اند.
• میانگین متحرک ۳۰ روزه این فروش (30D-SMA) از ۱۰ هزار بیت کوین به بیش از ۲۲ هزار بیت کوین در روز افزایش یافته است.

این توزیع (فروش) مداوم، نشان‌دهنده فشار از سوی سرمایه‌گذاران باتجربه است، که به‌عنوان یک عامل کلیدی در آسیب‌پذیری کنونی بازار عمل کرده است.

تحلیل آف چین (Off-chain Insights)

در بخش دوم و پایانی گزارش، تحلیل خارج از زنجیره یا آف چین (Off-chain Insights) و تمرکز بر بازار اختیار معامله (Options Market) را بررسی خواهیم کرد.

افزایش بی‌سابقه حجم اپن اینترست (Open Interest Rising)

حجم اپن اینترست (Open Interest) در بازار آپشن (Options) بیت کوین به یک رکورد تاریخی جدید رسیده و همچنان در حال افزایش است. این اتفاق یک تحول ساختاری در رفتار بازار را نشان می‌دهد.

تغییر رفتار سرمایه‌گذاران: به‌جای فروش مستقیم بیت کوین در بازار اسپات، سرمایه‌گذاران به‌طور فزاینده‌ای از معامله آپشن برای مدیریت ریسک (هجینگ) یا پیش‌بینی نوسانات استفاده می‌کنند.

اثر این تغییر:

1. کاهش فشار فروش مستقیم: این رویکرد، فشار فروش مستقیم در بازار اسپات را کاهش می‌دهد.
2. تشدید نوسانات کوتاه‌مدت: اما در مقابل، نوسانات کوتاه‌مدت ناشی از فعالیت‌های هجینگ (پوشش ریسک) توسط واسطه‌ها و بازارسازان را تشدید می‌کند.

با رشد این حجم، نوسانات قیمتی بیشتر از قبل تحت‌تأثیر جریانات معاملاتی دلتا و گاما در بازارهای فیوچرز (Futures) و معاملات دائمی (Perpetuals) قرار می‌گیرد. درک این دینامیک‌ها حیاتی شده است؛ زیرا اکنون موقعیت‌گیری در معامله آپشن نقشی غالب در شکل‌دهی حرکات کوتاه‌مدت بازار و تشدید واکنش‌ها به محرک‌های کلان اقتصادی یا آنچین ایفا می‌کند.

تغییر نوسان (Volatility Regime Shift)

پس از رویداد لیکوئید شدن در تاریخ ۱۰ اکتبر، چشم‌انداز نوسانات بازار کاملاً دگرگون شده است.
درحال‌حاضر، نوسان ضمنی (Implied Volatility – IV) در محدوده‌ حدود ۴۸ واحد قرار دارد، درحالی‌که فقط دو هفته پیش بین ۳۶ تا ۴۳ بود. بازار هنوز اثر این شوک را هضم نکرده و مارکت‌میکرها با احتیاط عمل می‌کنند؛ بنابراین تمایلی به فروش نوسان با قیمت پایین ندارند.

در مقابل، نوسان واقعی ۳۰ روزه (Realized Volatility) حدود ۴۴.۱٪ است و نسخه‌ ۱۰ روزه‌ آن روی ۲۷.۹٪ قرار دارد. انتظار می‌رود با آرام‌تر شدن نوسان واقعی، نوسان ضمنی هم در هفته‌های آینده کاهش یابد. فعلاً سطح نوسان، بالا مانده، اما به‌نظر می‌رسد این فقط اصلاح موقتی باشد، نه آغاز یک دوره‌ طولانی از نوسانات سنگین.

تفاوت میان نوسان ضمنی (Implied Volatility) و نوسان واقعی (Realized Volatility) در این است که اولی نشان‌دهنده انتظارات بازار از نوسانات آینده است؛ درحالی‌که دومی نوساناتی را اندازه‌گیری می‌کند که واقعاً در گذشته اتفاق افتاده‌اند.
به زبان ساده‌تر، نوسان ضمنی حاصل پیش‌بینی معامله‌گران در بازار آپشن است و می‌گوید «فکر می‌کنیم قیمت در آینده چقدر بالا و پایین می‌شود»، اما نوسان واقعی نشان می‌دهد «قیمت در واقع تا امروز چقدر بالا و پایین شده است».
اگر نوسان ضمنی بالاتر از نوسان واقعی باشد، یعنی بازار انتظار حرکات بزرگ‌تری در آینده دارد و ریسک بیشتری حس می‌کند؛ اما اگر نوسان واقعی از نوسان ضمنی جلو بزند، یعنی تغییرات واقعی بازار شدیدتر از پیش‌بینی‌ها بوده و معمولاً فشار روانی یا هیجان کوتاه‌مدتی در بازار وجود دارد.

افزایش تمایل به قراردادهای فروش (Put Skew Builds)

در دو هفته‌ اخیر، تمایل بازار به سمت قراردادهای Put (فروش) به‌طور پیوسته افزایش یافته است. شوک لیکوئیدیشن باعث شد که تمایل به Put به‌سرعت بالا برود و اگرچه مدتی بعد کاهش یافت، اما منحنی قیمت‌ها در سطح بالاتری تثبیت شده است؛ به این معنا که قراردادهای Put همچنان گران‌تر از Call هستند.

در بازه‌های زمانی مختلف، نوسان یک‌هفته‌ای همچنان در محدوده عدم‌قطعیت بالا قرار دارد و سایر سررسیدها نیز حدود ۲ تا ۳ واحد نوسان بیشتر به سمت Put حرکت کرده‌اند. این روند گسترده نشان‌دهنده افزایش احتیاط در سراسر بازار آپشن‌ها است.

به‌طور خلاصه، ساختار فعلی بازار نشان می‌دهد که معامله‌گران حاضر هستند هزینه بیشتری برای محافظت در برابر ریزش قیمت بپردازند، درحالی‌که انتظار رشد چشم‌گیری در کوتاه‌مدت ندارند. بااین‌حال، دیدگاه بلندمدت همچنان نسبتاً مثبت باقی‌مانده است.
برای مثال، در رالی کوچک روز ۲۱ اکتبر، تنها چند ساعت طول کشید تا قیمت پریمیوم‌های Put نصف شود؛ این موضوع نشان می‌دهد احساسات بازار هنوز شکننده و واکنش‌پذیر است.

تغییر در ریسک پرمیوم (Risk Premium Turns)

در هفته‌های اخیر، رابطه‌ بین نوسان پیش‌بینی‌شده‌ بازار و نوسان واقعی قیمت بیت کوین تغییر کرده است.
تا مدت‌ها، معامله‌گران انتظار نوسانات زیادی داشتند (نوسان ضمنی بالا بود)، اما در عمل قیمت بیت کوین خیلی آرام حرکت می‌کرد (نوسان واقعی پایین بود). این تفاوت برای بعضی از معامله‌گران نوعی درآمد ثابت و کم‌ریسک ایجاد می‌کرد.

اما حالا ورق برگشته؛ نوسانات واقعی بازار زیاد شده و تقریباً با پیش‌بینی‌ها برابر شده است. این یعنی دوره‌ آرام بازار تمام شده و دیگر نمی‌توان با خیال راحت روی ثبات قیمت حساب کرد.
به زبان ساده‌تر، بازار بیت کوین دوباره پرهیجان و غیرقابل پیش‌بینی شده و معامله‌گران مجبور هستند فعال‌تر و محتاط‌تر از قبل عمل کنند تا ضرر نکنند.

رفتار محتاطانه معامله گران (Flows Stay Defensive)

در ۲۴ ساعت گذشته، با اینکه قیمت بیت کوین حدود ۶ درصد رشد کرده و از ۱۰۷,۵۰۰ دلار به ۱۱۳,۹۰۰ دلار رسیده است، بیشتر معامله‌گران بازار آپشن رفتار محتاطانه‌ای داشته‌اند.
به‌جای خرید قراردادهای Call (که نشانه‌ خوش‌بینی به رشد قیمت است)، آن‌ها قراردادهای Put بیشتری خریده‌اند تا اگر قیمت دوباره ریزش کرد، ضررشان را جبران کنند.

به زبان ساده، معامله‌گران هنوز به رشد قیمت اطمینان ندارند و ترجیح می‌دهند با پوشش ریسک (Hedging) از سرمایه خود محافظت کنند.
در نتیجه، بازارسازان یا همان دیلرها در موقعیت‌هایی قرار گرفته‌اند که باعث می‌شود هنگام رشد قیمت تمایل به فروش داشته باشند و هنگام ریزش قیمت فشار فروش را بیشتر کنند.
تا وقتی این نوع موقعیت‌ها تغییر نکند، روند صعودی بیت کوین با مانع روبه‌رو خواهد بود و رشد پایدار قیمت به‌سختی اتفاق می‌افتد.

داستان واقعی بازار

داده‌های گلس‌نود درباره‌ پریمیوم قراردادهای آپشن بیت کوین نشان می‌دهد که معامله‌گران همچنان با احتیاط رفتار می‌کنند.

در قراردادهای Call (که مخصوص شرط‌بندی روی رشد قیمت است) با قیمت هدف ۱۲۰,۰۰۰ دلار، مقدار پریمیوم‌های فروخته‌شده هم‌زمان با افزایش قیمت بیت کوین بیشتر شده است. این یعنی بسیاری از معامله‌گران به رشد اخیر اعتماد ندارند و تصور می‌کنند این صعود موقتی است. بنابراین، در اوج قیمت نوسان می‌فروشند تا از حرکات کوتاه‌مدت بازار سود بگیرند.

در مقابل، در قراردادهای Put (که برای محافظت در برابر ریزش قیمت استفاده می‌شود) با قیمت هدف ۱۰۵,۰۰۰ دلار، هم‌زمان با بالا رفتن قیمت بیت کوین، پریمیوم‌ها افزایش یافته‌اند. به بیان ساده، معامله‌گران حاضر هستند هزینه‌ بیشتری بپردازند تا اگر بازار دوباره سقوط کرد، در امان بمانند.

این رفتار نشان می‌دهد که افزایش اخیر قیمت بیت کوین بیشتر با احتیاط و ترس از ریزش همراه بوده تا با اعتماد به شروع یک روند صعودی واقعی.

جمع بندی گزارش گلسنود

اصلاح اخیر قیمت بیت کوین به زیر سطح قیمت خرید سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت (۱۱۳,۱۰۰ دلار) و سطح ۰.۸۵ کوانتایل (۱۰۸,۶۰۰ دلار) نشان می‌دهد که تقاضا در بازار به‌طور محسوسی کاهش یافته است. بازار در جذب سرمایه‌ جدید ناتوان مانده، درحالی‌که دارندگان بلندمدت همچنان در حال فروش و برداشت سود هستند.

این وضعیت نوعی خستگی ساختاری در شبکه را نشان می‌دهد و احتمالاً بازار برای بازیابی اعتماد و جذب مجدد تقاضا به دوره‌ تثبیت طولانی‌تری نیاز دارد تا عرضه‌ خرج‌شده دوباره در دست خریداران جدید جذب شود.

از سوی دیگر، بازار آپشن‌ها نیز همین فضای محتاطانه را منعکس می‌کند.
با وجود رشد بی‌سابقه در حجم قراردادهای باز (Open Interest)، بیشتر پوزیشن‌ها حالت دفاعی دارند؛ تمایل به قراردادهای فروش (Put) بالا مانده، فروشندگان تحت فشار قرار دارند و رشدهای کوتاه‌مدت قیمت، بیشتر با پوشش ریسک (Hedging) همراه است تا با خوش‌بینی.

در مجموع، تمام داده‌ها نشان می‌دهد که بازار بیت کوین در مرحله‌ای انتقالی قرار دارد، مرحله‌ای که در آن هیجان جای خود را به احتیاط داده، ریسک‌پذیری کاهش یافته و بازگشت روند صعودی تنها زمانی ممکن است که تقاضای اسپات دوباره فعال شود و جریان‌های ناشی از نوسان بالا مهار گردند.