گزاش هفتگی گلسنود ۲۶ شهریور | بازار بیت کوین در انتظار خریداران جدید!

بازار بیت کوین پس از یک هفته پر از رویدادهای سنگین سیاسی و اقتصادی، رفتاری بسیار خاص و قابل‌تأمل از خود نشان داده است. قیمت بیتکوین از محدوده نوسانی اخیر خود خارج شده و به زیر یک سطح بنیادین مهم بازگشته است. اما اگر حجم اخبار منفی مانند شکست لایحه سنا یا چشم‌انداز سخت‌گیرانه سیاست‌های پولی را در نظر بگیریم، این دارایی به طرز عجیبی در برابر سقوط‌های شدیدتر مقاومت کرده است.

مسئله اصلی در شرایط کنونی، خالی بودن بازار از خریداران جدید است. تمام داده‌های قبلی شامل ورودی‌های آن‌چین، خروج سرمایه از صندوق‌های ETF، رشد استیبل کوین‌ها و خریدهای شرکت‌های بزرگ همگی متوقف شده‌اند. در این گزارش تحلیلی، تمام ابعاد و داده‌های گلسنود را بررسی می‌کنیم تا تصویر کاملی از وضعیت فعلی داشته باشید.

وضعیت قیمت و سطوح کلیدی آن‌چین

بیتکوین در ساعات گذشته در محدوده قیمت ۷۶,۰۰۰ دلار معامله شد که نشان‌دهنده ریزش هفتگی حدود ۴.۶ درصدی است. این ریزش قیمت، بیت کوین را دقیقا به زیر کف کانال رنج فرستاده که از اواخر ماه آگوست درون آن معامله می‌شد.

نکته مهم آن‌چین این است که قیمت در حال حاضر حدود ۱ درصد پایین‌تر از میانگین واقعی بازار (True Market Mean) یعنی عدد ۷۶,۷۰۰ دلار قرار گرفته است.

میانگین واقعی بازار (True Market Mean) چیست؟

برای اینکه این مفهوم بسیار ساده شود، تصور کنید تمام سرمایه‌گذارانی که در حال حاضر در بازار فعال هستند (یعنی کوین‌های خود را سال‌ها رها نکرده‌اند و معامله می‌کنند)، بیتکوین‌هایشان را در چه قیمتی خریده‌اند. متوسط قیمت خرید این افراد همان «میانگین واقعی بازار» است.

وقتی قیمت بالای این میانگین باشد، اکثر معامله‌گران فعال در سود هستند و احساس امنیت می‌کنند اما وقتی قیمت به زیر این سطح می‌افتد، یعنی میانگین خریداران فعال وارد زیان جزئی شده‌اند. از آنجا که کف محدوده نوسانی چند هفته اخیر با این میانگین آن‌چین تنها چند صد دلار فاصله داشت، این خط به تنهایی هم نقش کف تکنیکال و هم نقش کف آن‌چین را ایفا می‌کرد. قیمت دقیقا در همان ساعتی که خبر رای‌گیری سنا پخش شد این سطح را از دست داد و از آن زمان پایین‌تر از آن باقی مانده است.

با در نظر گرفتن حجم اخبار منفی، این ریزش قیمت بسیار کوچک و محدود بوده است. رای‌گیری سنا درباره لایحه کلاریتی (CLARITY Act) با شکست مواجه شد و بازار اوراق قرضه نیز افزایش نرخ بهره را پیش‌بینی کرده است. در همین حال، آلتکوین‌ها ریزش‌های بسیار شدیدتری را تجربه کردند.

این نفوذ جزئی به زیر میانگین واقعی، پیش از این هم رخ داده بود؛ در تاریخ‌های ۲۳ آگوست و ۱۰ سپتامبر نیز قیمت به زیر این سطح رفت اما خریداران بلافاصله آن را پس گرفتند. با این حال، در ۱۵ سپتامبر برای اولین بار قیمت روزانه زیر این سطح بست. اگر یک بسته شدن روزانه دیگر هم زیر این سطح ثبت شود، این نفوذ به یک شکست واقعی تبدیل می‌شود.

اگر این شکست قطعی شود، سطح حمایتی بعدی که بر اساس قیمت خرید سرمایه‌گذاران محاسبه می‌شود، قیمت تمام‌شده سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت (Short-Term Holder Cost Basis) است که در عدد ۷۱,۳۰۰ دلار قرار دارد. این عدد نشان‌دهنده میانگین قیمت خریدهایی است که در ۵ ماه گذشته انجام شده‌اند.

سیاست‌های پولی و فدرال رزرو

فدرال رزرو بالاخره تصمیم جدید خود را اعلام کرد و نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه (۰.۲۵ درصد) افزایش داد تا نرخ بهره فدرال از ۳.۷۵ درصد به ۴.۰۰ درصد برسد. جالب اینجاست که حتی قبل از این تصمیم رسمی، شرایط اقتصادی به خودی خود در حال سخت‌تر و انقباضی‌تر شدن بود؛ زیرا نرخ تورم پایه در آمریکا به ۲.۴ درصد کاهش یافته که پایین‌ترین سطح از سال ۲۰۲۱ است.

زمانی که تورم پایین می‌آید، حتی بدون دست زدن به نرخ بهره هم نرخ بهره واقعی (فاصله بین نرخ بهره و تورم) بالا می‌رود و پول نقد در بازار کمیاب‌تر و گران‌تر می‌شود. حالا با این افزایش جدید نرخ بهره توسط بانک مرکزی، نرخ بهره واقعی حتی بیشتر از قبل رشد کرده و به ۱.۶۰ درصد رسیده است.

بازار اوراق قرضه این انقباض شدیدی که رخ داد را از قبل حدس زده بود. نرخ بازدهی اوراق قرضه ۲ ساله آمریکا تقریباً یک درصد کامل بالاتر از نرخ قبلی فدرال رزرو معامله می‌شد و این افزایش نرخ بهره را پیش‌پیش در قیمت‌ها لحاظ کرده بود.

به همین دلیل، زمانی که خبر رسمی افزایش نرخ منتشر شد، بیت کوین ریزش یا شوک شدیدی را تجربه نکرد؛ چرا که بازار این فشار را قبلاً پیش‌بینی و هضم کرده بود. با این حال، چه با تأیید پیش‌بینی بازار اوراق و چه با افت بیشتر تورم، بیتکوین اکنون در مقایسه با دو هفته پیش، رسماً در یک محیط اقتصادی به‌شدت انقباضی و سخت‌تر به مسیر خود ادامه می‌دهد.

بررسی رفتار خریداران

صعود قبلی بیت کوین به داخل رنج، توسط ورود سرمایه جدید به شبکه (آن‌چین) پشتیبانی می‌شد. شاخص ارزش بازار واقعی (Realized Cap) این موضوع را به خوبی نشان می‌دهد.

ارزش بازار معمولی فقط قیمت روز را ضرب در تعداد کل بیت کوین‌ها می‌کند. اما ارزش بازار واقعی می‌گوید: هر کوین آخرین باری که روی شبکه جابه‌جا شده، چه قیمتی داشته است؟ اگر این شاخص بالا برود، یعنی سرمایه‌گذاران در حال وارد کردن پول جدید به شبکه و خرید کوین‌ها در قیمت‌های بالاتر هستند. اگر پایین بیاید، یعنی سرمایه در حال خروج از شبکه است.

شاخص Realized Cap به مدت ۲۷ روز متوالی تا ۱۴ سپتامبر کماکان رشد داشت و نشان‌دهنده ورود مداوم پول بود. اما این روند صعودی متوقف شده است. داده‌های ۱۵ سپتامبر اولین خروج سرمایه را پس از ۲۸ روز نشان دادند و داده‌های ۱۶ سپتامبر نیز منفی ثبت شده‌اند.

وضعیت جریان صرافی‌ها و ETFها

البته جریان کوین‌ها در صرافی‌ها هنوز برعکس نشده است. شاخص تغییرات ۳۰ روزه موجودی صرافی‌ها نشان می‌دهد که هنوز خروج خالص کوین از صرافی‌ها ادامه دارد و موجودی کل صرافی‌ها نسبت به ماه قبل کمتر است. یعنی کوین‌ها همچنان در حال خروج به سمت کیف‌پول‌های شخصی هستند، اما آن سرمایه دلاری جدیدی که باید آن‌ها را بخرد دست از خرید کشیده است.

صندوق‌های اسپات آمریکا (ETFها) نیز همین وضعیت را تکرار می‌کنند:

• در روزهای ابتدایی ماه، حدود ۱ میلیارد دلار ورود سرمایه به ETFها ثبت شد.
• اما در هفته قبل از رای‌گیری سنا (بین ۸ تا ۱۴ سپتامبر)، حدود ۳۳۴ میلیون دلار خروج سرمایه رخ داد و جریان پول منفی شد.

این رفتار نشان‌دهنده بازاری است که منتظر شفافیت ایستاده است. اگر تغییرات روزانه شاخص Realized Cap دوباره مثبت شود، نشان می‌دهد خریداران بازگشته‌اند اما ادامه روند خروج سرمایه هم‌زمان با ماندن قیمت زیر میانگین واقعی، به این معنی خواهد بود که خریداران فعلی در حال تسلیم شدن هستند.

وضعیت استیبل کوین‌ها

استیبل کوین‌ها (مثل تتر و USDC) حکم پول نقد آماده به خدمتی را دارند که قرار است موج صعودی بعدی بازار را بسازد. در حال حاضر، ارزش کل بازار استیبل کوین‌ها حدود ۳۰۱ میلیارد دلار است که نسبت به هفته گذشته تغییر خاصی نداشته و حدود ۴ درصد پایین‌تر از سقف تاریخی خود در آوریل ۲۰۲۶ قرار دارد.

نرخ رشد ۳۰ روزه استیبل کوین‌ها کمی پایین‌تر از محدوده ۱.۵ تا ۲.۹ درصد قرار گرفته است:

• زمانی که نرخ رشد داخل این محدوده باشد: بیت کوین به طور تاریخی قوی‌ترین رشد ماهانه خود را تجربه می‌کند.
• زمانی که نرخ رشد خیلی سریع و شدید می‌شود: معمولاً با ریزش قیمت همراه می‌شود.

خوشبختانه رشد استیبل کوین‌ها از مقادیر منفی تابستان فاصله گرفته و این یعنی پول‌های نقد منتظر در حال آب کم و کوچک شدن نیستند اما مسئله این است که پول جدیدی هم خلق نمیشود. برای یک شکست صعودی پرقدرت، ما نیاز به ورود دلارهای جدید داریم، در حالی که حجم کل استیبل کوین‌ها ۵ ماه است که سقف جدیدی نزده است. بازگشت نرخ رشد به داخل آن محدوده مشخص‌شده، اولین نشانه‌ای خواهد بود که نشان می‌دهد سوخت تازه وارد موتور بازار شده است.

رفتار شرکت‌های بزرگ و خزانه‌داری‌ها

شرکت‌های بزرگ که خزانه‌داری خود را تبدیل به بیت کوین می‌کردند، در سال ۲۰۲۵ خریداران بسیار بزرگی بودند، اما اکنون عقب کشیده‌اند.

مجموع خریدهای خالص شرکت‌های بورسی در سه ماه گذشته تنها حدود ۵,۹۰۰ بیت کوین بوده است. برای مقایسه، فقط در ماه جولای ۲۰۲۵ این شرکت‌ها ۸۹,۰۰۰ بیت کوین خریداری کرده بودند.

میانگین قیمت خرید این شرکت‌ها که آن را قیمت تمام‌شده خزانه‌داری شرکت‌ها (Corporate Treasury Cost Basis) می‌نامیم، در عدد ۸۰,۵۰۰ دلار قرار دارد. این یعنی میانگین خریدهای این گروه ۶ درصد بالاتر از قیمت فعلی بازار (اسپات) است و این خریداران بزرگ هم‌اکنون در زیان محقق‌نشده هستند.

قیمت بیت کوین از زمان سقوط به زیر این سطح در ژانویه ۲۰۲۶، دو بار این خط را آزمایش کرده است (یک بار در ماه می و بار دیگر در ۳ سپتامبر) و هر دو بار با برخورد به این سطح ریجکت شده و پایین آمده است. خریداری که دست از خرید کشیده و خودش در زیان است، نمی‌تواند نقش حمایت را بازی کند. پس گرفتن سطح ۸۰,۵۰۰ دلار مجدداً این شرکت‌ها را وارد سود می‌کند و یک سقف فشاری را برمی‌دارد اما تا آن زمان، این عدد مثل یک سقف محکم بالای سر قیمت عمل می‌کند.

بررسی وضعیت آلتکوین‌ها

بازار آلتکوین‌ها ضربه بسیار سخت‌تری از اخبار رای‌گیری سنا نسبت به بیت کوین خورد. اگر از آخرین قیمت قبل از رای‌گیری حساب کنیم، میانگین ۱۰۰ کوین برتر بازار حدود ۲ درصد بیشتر از بیتکوین ریزش کردند.

نسبت آلتکوین‌هایی از میان ۱۰۰ کوین برتر که قیمت‌شان بالای میانگین متحرک ۲۰ روزه قرار داشت، تنها در یک سشن معاملاتی از ۵۶ درصد به ۱۹ درصد سقوط کرد که نشان‌دهنده یک ریزش ناگهانی است.

اما روند بلندمدت‌تر هنوز به طور کامل نشکسته است:

• اکثر ۱۰۰ کوین برتر هنوز بالای میانگین متحرک ۵۰ روزه خود معامله می‌شوند.
• تقریباً هیچ‌کدام در کف قیمتی ۳۰ روزه خود قرار نگرفته‌اند.

در سقف قیمتی ماه می ۲۰۲۶، درصد کوین‌های بالای میانگین ۵۰ روزه طی یک هفته نصف شد اما این هفته این افت بسیار ملایم‌تر بود. آلتکوین‌ها تضعیف شده‌اند اما هنوز وارد یک موج ریزشی جدید و عمیق نشده‌اند. اگر سهم کوین‌های بالای میانگین ۵۰ روزه افت شدیدی مشابه ماه می پیدا کند، آن زمان خروج کامل از آلتکوین‌ها تایید می‌شود.

بازار آپشن و اختیار معامله

در بازار آپشن، معامله‌گران وضعیت دفاعی به خود گرفته‌اند.

شاخص اسکو (25-Delta Skew)

این شاخص تفاوت قیمت بین آپشن‌های فروش (Put – که برای سود در ریزش استفاده می‌شوند) و آپشن‌های خرید (Call – که برای سود در صعود استفاده می‌شوند) را نشان می‌دهد:

• وقتی این عدد زیر صفر باشد: یعنی معامله‌گران برای خرید آپشن‌های صعودی (Call) پول بیشتری می‌دهند و انتظار رشد دارند.
• وقتی این عدد بالای صفر باشد: یعنی معامله‌گران در حال پرداخت هزینه بیشتر برای خرید بیمه ریزش (Put) هستند.

در ساعت قبل از رای‌گیری سنا، این شاخص کاملا زیر صفر بود و معامله‌گران منتظر صعود بودند. اما تنها چند ساعت پس از انتشار خبر، شاخص به بالای صفر جهش کرد و از آن زمان به رشد خود ادامه داده است. این یعنی بازار هنوز بیمه‌های ریزشی خود را نفروخته و همچنان نگران ریزش بیشتر است. اگر این شاخص قبل از تصمیم فدرال رزرو دوباره به زیر صفر برگردد، نشان می‌دهد که بازار دوباره در حال خرید پوزیشن‌های صعودی است.

نقشه آپشن‌ها و نقطه Max Pain

نقطه Max Pain (بیشترین درد) برای بزرگ‌ترین تاریخ انقضای فصل (۲۵ سپتامبر ۲۰۲۶)، روی قیمت ۷۲,۰۰۰ دلار قرار گرفته است. نقطه Max Pain قیمتی است که در زمان انقضا، بیشترین تعداد قراردادهای آپشن بی‌ارزش می‌شوند و خریداران آپشن بیشترین زیان را می‌بینند. این عدد پایین‌تر از قیمت فعلی بازار قرار دارد و نشان می‌دهد فشار سنگین انقضا به سمت پایین تمایل دارد.

بزرگ‌ترین حجم قراردادها چه در سمت خرید و چه در سمت فروش روی سطح ۷۰,۰۰۰ دلار متمرکز شده است.

بالای قیمت فعلی، بازار آپشن پر از دیوارهای سنگین آپشن خرید (Call) است. بزرگ‌ترین دیوار بالای قیمت در ۸۵,۰۰۰ دلار و دیوار بعدی در ۹۰,۰۰۰ دلار قرار دارد. این اعداد دقیقاً با سقف ۸۳,۰۰۰ تا ۸۶,۰۰۰ دلاری که از رفتار سرمایه‌گذاران بلندمدت استخراج شده منطبق هستند. این یعنی بازار آپشن و بازار اسپات هر دو بر سر این موضوع توافق دارند که رشد قیمت در بالا با سقف‌های بسیار محکم مواجه است.

بررسی دفتر سفارشات (Order Book)؛ حمایت‌ها کجا قرار دارند؟

دفتر سفارشات (سفارش‌های خریدی که در صرافی‌ها منتظر اجرا هستند) به ما نشان می‌دهد که اگر قیمت بیشتر ریزش کند، ریزش تا کجا ادامه خواهد داشت.

سفارش‌های خرید فعال (Resting Bids) به قیمت نزدیک‌تر شده‌اند. تقریباً دو سوم از سفارش‌های خریدی که در فاصله ۲۰ درصدی زیر قیمت قرار دارند، اکنون در محدوده ۱ تا ۱۰ درصد پایین‌تر از قیمت فعلی جمع شده‌اند (در حالی که این مقدار در ابتدای سال حدود نیمی از سفارشات بود). اما در فاصله ۱۰ تا ۲۰ درصد زیر قیمت، دیوار خریدی که در طول سال ۲۰۲۵ وجود داشت، بسیار خالی و کم‌عمق شده است.

سطوح قیمتی دفتر سفارشات:

• بلاک حمایتی نزدیک: سفارشات خرید نزدیک، قیمت را تا محدوده ۶۸,۰۰۰ دلار پوشش می‌دهند.
• منطقه خالی (No Man’s Land): زیر ۶۸,۰۰۰ دلار تا محدوده ۶۱,۰۰۰ دلار دفتر سفارشات بسیار خالی و کم‌عمق است.

سطح قیمت تمام‌شده سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت در ۷۱,۳۰۰ دلار دقیقا داخل بلاک حمایتی نزدیک قرار دارد. بنابراین اگر ریزش قیمتی رخ دهد و در ۷۱,۳۰۰ دلار متوقف شود، یک تست طبیعی و سالم برای سفارشات خرید نزدیک خواهد بود. اما اگر این محدوده حمایتی بشکند و سفارشات خریدمصرف شوند، قیمت وارد منطقه خالی می‌شود و کف بعدی بازار، کف آن‌چین در محدوده ۶۲,۰۰۰ تا ۶۵,۰۰۰ دلار خواهد بود، جایی که سنگین‌ترین حجم کوین‌ها در گذشته خریداری شده‌اند.

جمع بندی گزارش گلسنود

محدوده رنج بیت کوین در سمت پایین با شکست مواجه شده، اما این شکست هنوز به طور ۱۰۰ درصد قطعی و تاییدشده نیست. قیمت پس از یک هفته پر از اخبار بد، تنها حدود ۱ درصد زیر «میانگین واقعی بازار» یعنی ۷۶,۷۰۰ دلار قرار گرفته است.

• سناریوی صعودی (گاوها): بر پایه مقاومت و سرسختی قیمت در برابر اخبار بسیار منفی استوار است.
• سناریوی نزولی (خرس‌ها): بر این واقعیت استوار است که در حال حاضر هیچ سوخت و ورودی جدیدی برای تغذیه بازار وجود ندارد (توقف ورودی‌های آن‌چین و ETF، ثابت ماندن استیبل کوین‌ها، زیان خزانه‌داری شرکت‌ها و تمایل بازار آپشن به ریزش).

بنابراین:
۱. دو بسته شدن کندل روزانه بالای سطح ۷۶,۷۰۰ دلار همراه با رشد مجدد شاخص Realized Cap، قیمت را دوباره به کانال امن بازمی‌گرداند.
۲. ثبت دومین کندل روزانه زیر ۷۶,۷۰۰ دلار، شکست نزولی را تایید می‌کند. در این صورت، ابتدا حمایت نزدیک در ۷۱,۳۰۰ دلار و در صورت عبور از آن، کف بنیادین آن‌چین در ۶۲,۰۰۰ تا ۶۵,۰۰۰ دلار تعیین می‌کنند که عمق این اصلاح تا کجا خواهد بود.