بازار رمزارزها این روزها شبیه به آرامش پیش از طوفان است، آرامشی که برای بسیاری از معاملهگران خستهکننده و برای برخی دیگر بهشدت دلهرهآور شده است. در حالی که بیت کوین در محدوده ۶۰ تا ۷۰ هزار دلار گرفتار است، دادههای آنچین از یک تغییر ساختاری بزرگ خبر میدهند.
آیا با بازاری روبهرو هستیم که در حال کفسازی برای یک پرواز تاریخی است، یا زمان به نفع فروشندگان عمل میکند تا تیر خلاص را به پیکر خسته خریداران شلیک کند؟
در این گزارش، با بررسی خروج سرمایه از صندوقهای ETF، رفتار مرموز نهنگها و بمب ساعتی ۱.۵ میلیارد دلاری که روز جمعه منقضی میشود، وضعیت بحرانی فعلی را کالبدشکافی میکنیم تا ببینیم در پشت این نوسانات خنثی، چه خطر بزرگی در کمین سرمایه شماست.
تحلیل آنچین: زمان، ریسک جدیدی که بازار را تهدید میکند
از زمانی که قیمت بیت کوین در اوایل فوریه از محدوده ۶۰ هزار دلار بازگشت، وارد یک فاز نوسانی و خستهکننده شده است. این محدوده نوسانی نشاندهنده یک تعادل موقت بین فروشندگان خسته و خریداران بلندمدتی است که از نیمه اول سال ۲۰۲۴ در همین قیمتها اقدام به خرید کرده بودند.
از دیدگاه چرخههای بازار، میزان فاصله قیمت فعلی با اوج تاریخی (ATH) حدود ۴۷.۳ درصد است. این وضعیت شباهت زیادی به دوره نوسانی ماه می ۲۰۲۲ دارد که پس از آن قیمت دوباره کاهش یافت. تاریخ نشان میدهد که در چنین شرایطی، گذشت زمان طولانی بدون رشد قیمت، به ضرر بازار تمام میشود. هرچه قیمت بیشتر در این سطوح درجا بزند، فشار بر شرکتها و معاملهگرانی که بنیه مالی ضعیفی دارند، بیشتر میشود.
اگر در هفتههای آینده قیمت بیت کوین نتواند سطح ۷۰ هزار دلار را با قدرت پس بگیرد، خطر سقوط دوباره و کاهش بیشتر قیمتها همچنان بالا خواهد بود. در واقع در تحلیل قیمت فعلی، زمان به جای اینکه به نفع خریداران باشد، به نفع فروشندگان عمل میکند.
ورود عمیق به قلمرو بازار خرسی
برای درک بهتر فشار موجود در بازار، باید به میزان ضرر فروشندگان نگاه کنیم. شاخص کل عرضه در ضرر (Total Supply in Loss) میزان کوینهایی را اندازه میگیرد که قیمت خرید آنها بالاتر از قیمت فعلی بازار است؛ این شاخص نشان میدهد که چه حجم از سرمایهگذاران اکنون در ضرر هستند.
اکنون حدود ۹.۲ میلیون بیت کوین در وضعیت ضرر قرار دارند. این یعنی تقریباً نیمی از تمام بیتکوینهای موجود، در قیمتی بالاتر از قیمت فعلی خریداری شدهاند. این شرایط دقیقاً مشابه اواخر بازارهای خرسی قبلی است که در آن قیمتها حدود ۵۰ درصد از اوج خود فاصله میگرفتند و اکثر سرمایهگذاران تحت فشار سنگین بودند.
اگرچه هنوز خطر ریزش کامل از بین نرفته است، اما رسیدن میزان کوینهای در ضرر به این سطح بالا، معمولاً نشاندهنده مراحل پایانی یک بازار خرسی است تا شروع آن. از نظر ساختاری، به نظر میرسد بازار به محدوده کف سازی نزدیک شده است، هرچند که نوسانات و شکنندگی همچنان ادامه دارد.
بی تفاوتی و انتظار دارندگان بزرگ
با وجود ضررهای گسترده در کل شبکه، پایداری قیمت در محدوده فعلی به شروع دوباره خریدها بستگی دارد. از آنجایی که بیت کوین در تمام ماه فوریه بین ۶۰ تا ۷۰ هزار دلار نوسان کرده، جهت حرکت بعدی بازار را شدت تقاضای خریداران جدید تعیین خواهد کرد.
شاخص امتیاز روند انباشت (Accumulation Trend Score) ابزار خوبی برای سنجش این رفتار است. این شاخص نشان میدهد که آیا کیف پولهای بزرگ (نهنگها) در حال خرید هستند یا خیر. از اوایل فوریه، این شاخص زیر عدد ۰.۵ باقی مانده است که نشاندهنده نبود خرید تهاجمی، بهویژه در میان سرمایهگذاران بزرگ است.
این مشارکت ضعیف نشان میدهد که با وجود قیمتهای جذاب، خریداران بزرگ هنوز برای ورود با اطمینان کامل متقاعد نشدهاند. تا زمانی که نهنگها دوباره شروع به جمعآوری و انباشت مداوم نکنند، احتمال اینکه قیمت قبل از تشکیل یک کف مستحکم، دوباره کاهش یابد، بسیار زیاد است.
انتقال به فاز ضررهای سنگین و کاهش نقدینگی
در تایید نبود انباشت قوی، وضعیت نقدینگی بازار نیز بدتر شده است. نسبت سود به ضرر محققشده (Realized Profit/Loss Ratio) که سودهای کسب شده را با ضررهای ثبت شده مقایسه میکند، اکنون به زیر عدد ۱.۰ سقوط کرده است. این یک مرز بحرانی است زیرا نشان میدهد معاملهگران بیشتر از آنکه سود کنند، در حال فروختن دارایی خود با ضرر هستند.
در تاریخ بازار رمزارزها، هر زمان که این نسبت به زیر عدد ۱ سقوط کرده و در آنجا باقی مانده است، بازار برای ۶ ماه یا حتی بیشتر در وضعیت رکود باقی مانده است. این یعنی نقدینگی برای خرید ضعیف است و سرمایه جدید به سختی وارد بازار میشود. بازار معمولاً تنها زمانی وارد فاز مثبت و صعودی میشود که این نسبت دوباره به بالای عدد ۱ برگردد.
تا زمانی که این شاخص تثبیت نشود و به بالای عدد ۱ بازنگردد، ساختار نقدینگی بازار آسیبدیده باقی میماند و احتمال یک بازیابی سریع و پایدار در کوتاهمدت بسیار کم خواهد بود.
تحلیل آفچین: تمایل بازار اسپات به سمت فروش
تحلیل بیت کوین در بازار اسپات نشان میدهد که قدرت به طور کامل در دست فروشندگان قرار گرفته است. شاخص دلتای حجم تراکمی یا همان CVD که تفاوت بین حجم خرید و فروش را اندازهگیری میکند، در تمام صرافیها به پایینترین سطوح خود در این چرخه رسیده است.
این موضوع نشاندهنده یک موج تهاجمی از دستورات فروش در صرافیهایی مثل بایننس است. جالب اینجاست که فعالیت در صرافی کوینبیس که معمولاً نشاندهنده رفتار معاملهگران آمریکایی است، کمی آرامتر بوده اما باز هم نتوانسته جلوی فشار فروش گسترده در کل بازار را بگیرد.
این ریزش قیمت اخیر با یکی از شدیدترین تجربههای منفی شدن شاخص CVD در دو سال گذشته همراه شده است که ثابت میکند قیمتها به دلیل خروج فعال سرمایهگذاران کاهش یافته است، نه فقط به خاطر نبود خریدار. برای اینکه تحلیل قیمت بیت کوین دوباره امیدوارکننده شود، باید شاهد تغییر جهت این شاخص و بازگشت خریداران تهاجمی به بازار باشیم.
تداوم فاز خروج سرمایه از ETFهای اسپات
جریان سرمایه در صندوقهای ETF اسپات آمریکا همچنان در وضعیت خروج قرار دارد. بررسی میانگین ۷ روزه نشان میدهد که از اواخر ماه نوامبر تاکنون، نمودارها به طور پیوسته رنگ قرمز را نشان میدهند که به معنای خروج پول از این صندوقها است. این شتاب در خروج سرمایه دقیقاً با زمانی هماهنگ شده که بیت کوین به سمت محدوده ۶۰ تا ۷۰ هزار دلار حرکت کرده است.
در مراحل قبلی بازار، هر زمان که شاهد ورود پول به این صندوقها بودیم، قیمتها نیز رشد میکردند، اما درحالحاضر تقاضای نهادی به شدت ضعیف شده است. این تغییر رفتار نشان میدهد که سرمایهگذاران بزرگ فعلاً عقبنشینی کردهاند و تا زمانی که این جریان خروجی متوقف نشود، قیمت بیتکوین همچنان در برابر ریزشهای بیشتر آسیبپذیر خواهد بود.
بازگشت فاندینگ ریت به محدوده خنثی
در بازار قراردادهای فیوچرز، شاخصی به نام فاندینگ ریت که هزینه باز نگه داشتن معاملهها را نشان میدهد، به حالت عادی برگشته است. قبلاً که بازار در حال رشد بود، این هزینهها بسیار بالا بودند؛ اما حالا با پایین آمدن قیمت، هیجان معاملهگران هم تخلیه شده است. این یعنی کسانی که با قرض گرفتن پول زیاد (اهرم بالا) روی افزایش قیمت شرطبندی کرده بودند، حالا معاملات خود را بستهاند.
اکنون بازار پیشبینیها در وضعیت متعادلی است و دیگر خبری از خوشبینی بیش از حد یا ترس شدید نیست. این موضوع نشان میدهد که تمایل به ریسک کردن در بازار فعلاً کم شده است. بنابراین، جهت بعدی حرکت قیمت را بیشتر خرید و فروشهای واقعی در بازار اسپات تعیین میکنند، نه شرطبندیهای پرریسک در بازار فیوچرز.
واکنش سریع اما ناپایدار نوسانات ضمنی
پیشبینی معاملهگران از شدت تغییرات قیمت در آینده (نوسانات ضمنی) نسبت به ماه گذشته بیشتر شده است، اما هنوز به وضعیت خطرناک نرسیده است. وقتی قیمت بیت کوین به حدود ۶۲ هزار دلار نزدیک شد، این شاخص سریعاً بالا رفت؛ چون همه ترسیدند و برای خرید بیمه در برابر ریزش بیشتر هجوم بردند.
اما به محض اینکه قیمت دوباره به ۶۵ هزار دلار برگشت، این هیجان فروکش کرد و همه چیز به حالت قبل برگشت. این رفتار نشان میدهد که بازار قراردادهای آپشن (اختیار) خیلی سریع به اتفاقات لحظهای واکنش نشان میدهد؛ یعنی معاملهگران در قیمتهای حساس زود نگران میشوند، اما به محض اینکه اوضاع کمی آرام میشود، ترس خود را کنار میگذارند. در واقع هنوز یک ترس ماندگار که باعث نوسانهای بزرگ و طولانیمدت شود، در بازار به وجود نیامده است.
شاخص اسکیو ۲۵ دلتا و بازگشت ترس از ریزش
در حالی که نوسانات کلی در بازار رمزارزها تا حدودی کنترل شده به نظر میرسد، شاخص اسکیو (25 Delta Skew) وضعیت احتیاطی شدیدی را نشان میدهد. این شاخص در واقع تفاوت قیمت بین «بیمه سقوط قیمت» و «شرطبندی روی صعود» را مقایسه میکند.
این عدد دوباره به سطوح نگرانکنندهای رسیده است که آخرین بار موقع سقوط قیمت به سمت ۶۰ هزار دلار در اوایل فوریه دیده بودیم. در آن زمان، سرعت پایین آمدن قیمت باعث غافلگیری همه شد و هزینه خرید قراردادهای بیمه (Put) را ۲۸ درصد گرانتر از قراردادهای صعودی کرد.
در روزهای اخیر، تمایل مردم برای خرید این بیمهها حتی به ۳۰ درصد هم رسیده است. هر بار که قیمت بیت کوین به سمت پایین حرکت میکند، تقاضا برای محافظت در برابر ریزش بیشتر میشود. در واقع معاملهگران از هر فرصتی که قیمت کمی بالا میآید استفاده میکنند تا سنگرهای دفاعی خود را محکم کنند. این موضوع نشان میدهد که فعالان بازار همچنان خطر کاهش قیمت را بسیار جدی میبینند و حاضرند پول زیادی خرج کنند تا دارایی خود را بیمه کنند.
وضعیت گامای منفی و حساسیت ساختاری قیمت
تقاضای همیشگی برای بیمه کردن داراییها در برابر ریزش، تأثیر مستقیمی روی وضعیتی به نام «گاما» گذاشته است. گاما معیاری است که نشان میدهد قیمت چقدر به نوسانات سریع حساس است. درحالحاضر قیمت بیت کوین در یک محدوده حساس بین ۵۵ تا ۷۰ هزار دلار قرار دارد که اصطلاحاً به آن «گامای منفی» میگویند؛ این یعنی ساختار قیمت در این فاصله بسیار شکننده است و آمادگی حرکتهای ناگهانی را دارد.
تمرکز اصلی بازار روی قیمت ۶۵ هزار دلار است، چون حدود ۱.۵ میلیارد دلار قرارداد حساس در این نقطه وجود دارد که زمان تمام شدن (انقضای) آنها همین جمعه است. اگر قیمت تا روز جمعه پایین بیاید، واسطههای بزرگ بازار برای اینکه ضرر نکنند، مجبور میشوند فروشهای بیشتری انجام دهند و همین کار باعث میشود سرعت سقوط قیمت خیلی بیشتر شود.
البته بعد از گذشتن از روز جمعه و تمام شدن زمان این قراردادها، ممکن است این فشار فروش به صورت خودکار کمتر شود. باید دقت کنید که وضعیت گامای منفی خودش به تنهایی مسیر بازار را عوض نمیکند، اما باعث میشود هر حرکتی (چه بالا و چه پایین) با قدرت و شدت خیلی بیشتری ادامه پیدا کند.
نقشه حرارتی گاما و تغییر فاز بازار
نقشه حرارتی گاما (GEX Heatmap) به ما کمک میکند تا تغییرات ساختاری بازار را در سه ماه گذشته بهتر درک کنیم. در ماه دسامبر، نوارهای سبز رنگی در محدوده ۸۵ هزار دلار دیده میشد که مانند یک دیوار مستحکم عمل میکردند. در آن زمان، رفتار معاملهگران بزرگ بهگونهای بود که نوسانات بازار را کنترل میکرد و باعث میشد قیمت بیت کوین در یک محدوده مشخص ثابت بماند.
اما با شروع ماههای ژانویه و فوریه، این نقشه به رنگ قرمز درآمده است که نشاندهنده ورود به یک شرایط جدید است. در این وضعیت جدید، رفتارهای معاملاتی به جای آرام کردن بازار، به بیشتر شدن نوسانات کمک میکنند. قرمز شدن نقشهها در محدوده قیمت فعلی به این معنی است که بازار در وضعیتی قرار گرفته که هرگونه حرکت قیمتی میتواند به سرعت شتاب بگیرد. یعنی اگر قیمت کمی جابهجا شود، هیجان بازار باعث میشود با قدرت در همان جهت به مسیر خود ادامه دهد.
نتیجهگیری و چشمانداز آینده
بیت کوین همچنان در یک مرحله تثبیت قیمت قرار دارد که ساختار آن حالتی کاملاً تدافعی به خود گرفته است. اگرچه تحلیل قیمت بیت کوین نشان میدهد که محدوده ۶۰ تا ۶۹ هزار دلار به خوبی توانسته نقش یک منطقه حمایتی را ایفا کند، اما کاهش سودآوری در شبکه و انباشت ضعیف توسط دارندگان بزرگ (نهنگها)، نشاندهنده یک باور سست و شکننده در لایههای زیرین بازار است.
تداوم فشار فروش در بازار اسپات و خروج مداوم سرمایه از صندوقهای ETF تایید میکند که تقاضای ساختاری در بازار رمزارزها همچنان محدود است. حتی با وجود اینکه هیجان معاملهگران در بازار مشتقات تخلیه شده و آن ترس و وحشت اولیه برای خرید بیمه داراییها (هجینگ) فروکش کرده است، باز هم نمیتوان ادعا کرد که قدرت به بازار بازگشته است. در حقیقت، بیت کوین در حال رسیدن به ثبات است، اما هنوز نشانهای از تقویت واقعی روند صعودی در آن دیده نمیشود.
برای اینکه در تحلیل بیت کوین شاهد یک بازیابی پایدار و حرکت به سمت قیمتهای بالاتر باشیم، به تغییرات جدی در رفتار معاملهگران نیاز داریم. این تغییرات شامل جذب عرضهها در بازار اسپات، انباشت مداوم توسط سرمایهگذاران بزرگ و تغییر جهت مثبت در جریان پولهای سازمانی است. تا زمانی که این شرایط مهیا نشود، نوسان قیمت در یک محدوده مشخص بین سطوح حمایتی و مقاومتی، اصلیترین ویژگی بازار باقی خواهد ماند و تحلیل آنچین نیز بر تداوم این وضعیت تأکید دارد.
نظرات کاربران