گزارش آنچین گلسنود بیت کوین ۱۳ آذر | تاریخ تکرار میشود؟

بیت کوین در روزهای اخیر بالاتر از میانگین واقعی بازار یا True Market Mean تثبیت شده است؛ اما ساختار کلی بازار شباهت زیادی به وضعیت سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۲ پیدا کرده است. اکنون بیش از ۲۵ درصد از کل واحدهای در گردش، در وضعیت ضرر قرار دارند.

در عین حال، تقاضا در ETFها، بازار اسپات و بازار فیوچرز نسبت به قبل ضعیف‌تر شده و بازار آپشن نیز کاهش نوسان و احتیاط معامله‌گران را نشان می‌دهد. حفظ محدوده ۹۶هزار تا ۱۰۶هزار دلار برای جلوگیری از ریزش‌های عمیق‌تر بسیار اهمیت دارد.

بخش آنچین

کف بازار یا سقوط؟

طی دو هفته گذشته، قیمت بیت کوین به سمت یک محدوده حمایتی بسیار مهم حرکت کرد؛ محدوده‌ای که به‌عنوان True Market Mean شناخته می‌شود. این معیار در حقیقت میانگین هزینه تمام‌شده سبدی از کوین‌هاست که در حال گردش فعال هستند و کوین‌های راکد و کوین‌های متعلق به ماینرها را شامل نمی‌شود. قرار گرفتن قیمت زیر این سطح معمولاً نشانه ورود به فاز نزولی سنگین است و عبور و تثبیت بالای آن احتمال تشکیل کف را تقویت می‌کند.

قیمت بیت کوین اکنون بالاتر از این سطح پایدار شده، اما ساختار فعلی بازار بسیار شبیه الگوی ابتدای ۲۰۲۲ است. با استفاده از مدل Cost Basis Supply Quantiles (مدلی که هزینه تمام‌شده گروه‌های مختلف از خریداران بزرگ را بررسی می‌کند) مشخص می‌شود که از اواسط نوامبر، قیمت حتی پایین‌تر از ۰.۷۵ قرار گرفته و در محدوده ۹۶.۱ هزار دلار معامله می‌شود. نتیجه این وضعیت آن است که بیش از ۲۵ درصد کل عرضه بیت کوین وارد ضرر شده است.

این شرایط تعادلی شکننده ایجاد می‌کند: تعادلی میان دو احتمال مهم؛ یا تسلیم شدن خریداران سقف‌نشین (Capitulation)، یا تخلیه فشار فروش و شکل‌گیری یک کف حمایتی. بااین‌حال تا زمانی که قیمت نتواند مجدداً سطح ۰.۸۵ یا حدود ۱۰۶.۲ هزار دلار را پس بگیرد، بازار حساسیت بالایی نسبت به تحریکات و اخبار کلان خواهد داشت.

غلبه ضرر و فشار فروش

برای درک بهتر میزان فشار فروش پنهان، معیار Supply in Loss بررسی شده است؛ این معیار نشان می‌دهد چه مقدار از بیتکوین‌های در گردش در ضرر هستند. میانگین متحرک هفت روزه این شاخص هفته گذشته به ۷.۱ میلیون بیت کوین رسیده؛ رقمی که از سپتامبر ۲۰۲۳ بی‌سابقه بوده است.

این حجم بالای عرضه در ضرر (بین ۵ تا ۷ میلیون بیت کوین) بسیار مشابه دوره رکودی ابتدای ۲۰۲۲ است. بنابراین مجدداً مشخص می‌شود که True Market Mean همان خط مرزی میان یک اصلاح ملایم و ورود به یک بازار نزولی عمیق است.

حرکت سرمایه همچنان مثبت است

با وجود شباهت‌ها به سال ۲۰۲۲، جریان ورود سرمایه به بیت کوین همچنان اندکی مثبت باقی مانده و همین موضوع به حفظ قیمت در True Market Mean و بازگشت قیمت به بالای ۹۰ هزار دلار کمک کرده است. این جریان ورودی با معیار Net Change in Realized Cap سنجیده می‌شود. این مقدار اکنون ماهانه ۸.۶۹ میلیارد دلار مثبت است؛ هرچند بسیار کمتر از اوج ۶۴.۳ میلیارد دلاری ماه جولای ۲۰۲۵، اما همچنان به نفع بازار محسوب می‌شود.

تا زمانی که این شاخص بالای صفر بماند، احتمال تشکیل کف قیمتی در همین محدوده وجود دارد و خطر ریزش عمیق کاهش می‌یابد.

افت حاشیه سود هولدرهای بلندمدت

ورود سرمایه جدید به معنای آن است که تقاضا هنوز کافی است تا فروش هولدرهای بلندمدت را جذب کند. شاخص SOPR هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holder SOPR) که نسبت قیمت روز به هزینه تمام‌شده این گروه را نشان می‌دهد، با کاهش قیمت افت کرده اما هنوز بالای عدد ۱ قرار دارد (حدود ۱.۴۳). این داده نشان می‌دهد هولدرهای بلندمدت همچنان با سود در حال فروش هستند، اما حاشیه سود آن‌ها کاهش یافته است، وضعیتی مشابه ابتدای ۲۰۲۲.

با وجود اینکه فشار تقاضا در مقایسه با آن دوره کمی بهتر است، اما کاهش نقدشوندگی بازار باعث می‌شود حفظ قیمت بالاتر از سطح کلیدی True Market Mean اهمیت بیشتری پیدا کند.

بخش خارج از زنجیره (Off-Chain)

کاهش تقاضا در ETFهای آمریکا

در بازار اسپات، ورودی سرمایه به ETFهای بیت کوین آمریکا در ماه نوامبر کاهش محسوسی داشته و میانگین سه‌روزه جریان ورودی به محدوده منفی وارد شده است. این موضوع برعکس روند ورود پیوسته سرمایه در ماه‌های گذشته است و نشان‌دهنده کاهش اشتیاق سرمایه‌گذاران نهادی برای ورود سرمایه جدید است.

این وضعیت باعث کاهش تقاضای پایه در بازار اسپات شده و حساسیت قیمت نسبت به عوامل بیرونی و نوسانات کلان را افزایش می‌دهد.

کاهش قدرت خرید بازار اسپات

در ادامه کاهش تقاضای ETF، شاخص Cumulative Volume Delta (CVD) در صرافی‌های اصلی مانند بایننس و سایر پلتفرم‌ها منفی شده است. این موضوع نشان می‌دهد که معامله‌گران تمایل بیشتری به فروش فعال دارند تا خرید. حتی شاخص CVD در کوین‌بیس نیز مسطح شده که نشان می‌دهد تقاضای قوی خرید در آمریکا نیز تضعیف شده است.

این داده‌ها بیانگر آن هستند که بازار اسپات اکنون بر پایه‌ای از تقاضای بسیار ضعیف قرار دارد.

افت ادامه‌دار در قراردادهای فیوچرز

در بازار مشتقات، حجم موقعیت‌های باز (Open Interest) در قراردادهای فیوچرز از اواخر نوامبر به‌طور پیوسته کاهش یافته است. این کاهش به‌صورت منظم و بدون هیجان رخ داده و بخش زیادی از اهرم‌سازی (لوریج)‌های دوره صعودی قبلی از بازار خارج شده است.

نتیجه این است که بازار فیوچرز اکنون در وضعیتی کم‌لوریج و محافظه‌کار قرار دارد؛ شرایطی که احتمال نوسانات شدید ناشی از لیکویید شدن‌های زنجیره‌ای را کاهش می‌دهد.

خنثی شدن فاندینگ ریت

هم‌زمان با کاهش پوزیشن‌های باز، نرخ‌های Funding Rate نیز تقریباً به محدوده خنثی بازگشته‌اند. این موضوع نشان می‌دهد فشار خرید اهرمی که پیش‌تر بازار را بالا می‌کشید، تخلیه شده است. حتی دوره‌های کوتاه منفی شدن فاندینگ نیز عمیق نبوده‌اند، که نشان می‌دهد معامله‌گران علاقه چندانی به ایجاد پوزیشن‌های فروش سنگین ندارند.

این ساختار نسبتاً متعادل نشانه‌ای از یک بازار آرام‌تر است.

انتظار بازار از نوسانات آینده

در بازار آپشن، نوسان ضمنی (Implied Volatility) که نشان‌دهنده انتظار بازار از نوسانات آینده است، پس از جهش هفته گذشته کاهش یافته است. عدم عبور قیمت از مقاومت ۹۴ هزار دلار باعث شده معامله‌گران کوتاه‌مدت دوباره فعال شوند و نوسان ضمنی را در همه سررسیدها پایین بیاورند.

کاهش در سه بخش دیده می‌شود:

• قراردادهای کوتاه‌مدت: از ۵۷٪ به ۴۸٪
• قراردادهای میان‌مدت: از ۵۲٪ به ۴۵٪
• قراردادهای بلندمدت: از ۴۹٪ به ۴۷٪

این کاهش نشان می‌دهد معامله‌گران احتمال ریزش شدید کوتاه‌مدت را کمتر ارزیابی می‌کنند و دید محتاطانه اما آرام‌تری به بازار دارند.

کاهش شیب نزولی (Bearish Skew) و رفع ترس

شاخص Skew معیاری است که نشان می‌دهد معامله‌گران برای حفاظت در برابر ریزش قیمت چقدر بیشتر از شرط‌بندی روی رشد قیمت هزینه می‌کنند. پایین آمدن این شاخص یعنی نگرانی درباره سقوط قیمت کمتر شده است.

در ریزش اخیر تا محدوده ۸۴.۵ هزار دلار، مقدار این شاخص به ۱۸.۶٪ رسید؛ یعنی بازار به‌شدت نگران ریزش بیشتر بود. اما بعد از اینکه قیمت دوباره بالا آمد، این رقم به ۸.۴٪ کاهش یافت. این تغییر نشان می‌دهد واکنش اولیه بازار به ریزش، بیش از حد ترسناک و هیجانی بوده است.

در قراردادهای بلندمدت، تغییر زیادی دیده نمی‌شود؛ چون معامله‌گران هنوز مطمئن نیستند رشد فعلی چقدر می‌تواند دوام بیاورد.

رفع ترس و بازیابی آرام

در ابتدای هفته گذشته، جریان سفارشات بازار بیشتر شامل خرید پوت بود؛ موضوعی که نشان می‌داد معامله‌گران نسبت به تکرار ریزش سنگین ماه آگوست ۲۰۲۴ نگرانی دارند. بااین‌حال، هم‌زمان با تثبیت قیمت‌ها، الگوی معاملاتی تغییر کرد و خرید کال بار دیگر به جریان غالب بازار تبدیل شد.

درحال‌حاضر، معامله‌گران حرفه‌ای (Dealers) در محدوده فعلی قیمت در وضعیت گاما مثبت قرار دارند؛ به این معنا که موقعیت‌های آنها معمولاً موجب کاهش نوسانات و جلوگیری از تشدید حرکات تند بازار می‌شود. انتظار می‌رود این وضعیت تا زمان بزرگ‌ترین سررسید پایان سال در ۲۶ دسامبر ادامه داشته باشد.

حق‌پرمیوم قرارداد ۱۰۰ هزار دلاری و نگرش بازار

در بررسی قراردادهای اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۰۰ هزار دلار مشخص شده که حجم قراردادهای فروخته‌شده همچنان بیشتر از قراردادهای خریداری‌شده است. در جریان بازگشت اخیر قیمت، این فاصله حتی بیشتر شده است. این وضعیت نشان می‌دهد که معامله‌گران هنوز اعتماد کافی برای عبور بیت کوین از سطح ۱۰۰ هزار دلار ندارند و انتظار رشد شدید کوتاه‌مدت ندارند.

به عبارت ساده‌تر، بازار فعلاً در حال فروش احتمالی رشد قیمت‌ها است تا اینکه بخواهد آن را دنبال کند. این نشان‌دهنده احتیاط معامله‌گران و رفتار محافظه‌کارانه آن‌ها در محدوده سطوح کلیدی روانی است.

نوسان واقعی بالاتر از نوسان پیش‌بینی شده

در روزهای اخیر، نوسان پیش‌بینی شده (انتظار بازار از تغییرات قیمت) کاهش یافته است، اما نوسانات واقعی بازار همچنان بالا باقی مانده است. این باعث شده که قراردادهای اختیار معامله، حرکت‌های واقعی قیمت را کمتر از حد واقعی قیمت‌گذاری کنند.

به عبارت ساده‌تر، بازار در حال کم‌ارزش شمردن نوسانات واقعی است. در چنین شرایطی، معامله‌گرانی که بتوانند از تغییرات واقعی قیمت استفاده کنند، می‌توانند سود بیشتری از نوسانات بازار کسب کنند.

جمع بندی گزارش گلسنود

بیت کوین در یک محیط حساس و شکننده معامله می‌شود؛ جایی که ضعف معیارهای آنچین، کاهش تقاضا و احتیاط در بازار مشتقات بر بازار سایه انداخته است. گرچه قیمت توانسته بالاتر از True Market Mean تثبیت شود، اما ساختار کلی بسیار شبیه ابتدای سال ۲۰۲۲ است: ۲۵ درصد عرضه در ضرر، افزایش ضررهای تحقق‌یافته و حساسیت بالا نسبت به اخبار کلان.

سیگنال‌های حمایتی هنوز وجود دارند مانند جریان ورودی سرمایه که هرچند ضعیف‌تر از قبل است، اما مثبت باقی مانده، اما نشانه‌های احتیاطی در بازار بسیار بیشتر از نشانه‌های صعودی هستند.

در سطح خارج از زنجیره، خروج سرمایه از ETFها، افت CVD در اسپات، کاهش OI در بازار فیوچرز و خنثی شدن فاندینگ ریت همگی نشان‌دهنده کاهش تقاضا هستند. بازار آپشن نیز نوسان کم، اسکوی پایین (Skew) و قیمت‌گذاری محتاطانه را نشان می‌دهد.

به‌طور کلی، بیت کوین اکنون در شرایطی قرار دارد که هر حرکت صعودی نیازمند تقویت دوباره تقاضا است؛ در غیر این‌ صورت، بازار همچنان در معرض نوسانات و ریسک‌های بیرونی باقی خواهد ماند.