آیا بیت کوین صد هزار دلاری در راه است؟ تحلیل داده‌های آنچین گلسنود ۲ مهر

بازار کریپتو پس از پشت سر گذاشتن ماه‌ها فشار و بلاتکلیفی، دوباره در آستانه یک گام بلند قرار گرفته است. بیت کوین توانسته از تمام سقف‌های قیمتی و میانگین قیمت‌هایی که امسال مانع رشدش شده بودند عبور کند.

حالا دیگر نگرانی اصلی بازار ریزش قیمت نیست؛ بلکه همه می‌پرسند این موج صعودی تازه تا کجا می‌تواند بالا برود؟ گزارش جدید گلسنود با بررسی دقیق داده‌های آنچین، رفتار سرمایه‌گذاران و جریان ورود و خروج پول، وضعیت فعلی بازار را خیلی شفاف روشن می‌کند.

عبور از سطوح کلیدی و ثبت یک کف تاریخی متفاوت

هفته گذشته بیت کوین برای مدت کوتاهی به زیر میانگین واقعی بازار (True Market Mean) نفوذ کرد، اما تنها ظرف چند روز دوباره توانست بالای این سطح بازگردد. در حال حاضر، قیمت بالاتر از میانگین واقعی بازار در محدوده ۷۷ هزار دلار و همچنین بالاتر از قیمت تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت معامله می‌شود.

نکته بسیار مهم در چرخه فعلی، رفتار قیمت نسبت به قیمت محقق‌شده (Realized Price) است. قیمت محقق‌شده در واقع میانگین قیمت خرید تمام کوین‌های در گردش را نشان می‌دهد. در بازار‌های خرسی سال‌های ۲۰۱۸-۲۰۱۹ و ۲۰۲۲-۲۰۲۳، قیمت بیت کوین ماه‌ها زیر این سطح باقی ماند. اما در این چرخه، قیمت حتی برای یک روز هم زیر قیمت محقق‌شده بسته نشد.

کف قیمتی ماه ژوئن بالاتر از این سطح حفظ شد؛ اتفاقی که در هیچ‌کدام از بازارهای خرسی از سال ۲۰۱۷ به بعد رخ نداده بود. اگر بیت کوین بتواند بالای میانگین واقعی بازار بماند، کف ماه ژوئن کم‌عمق‌ترین کف در میان چرخه بازارهای خرسی اخیر خواهد بود.

فشار فروش محدود است

وقتی بیت کوین در ماه ژوئن به پایین‌ترین قیمت خود رسید، درصد کوین‌هایی که در سود بودند تا همان سطوح کف بازار خرسی نوامبر ۲۰۲۲ افت کرد. این یعنی از نظر تعداد، دقیقاً به اندازه بازار خرسی قبلی، کوین‌ها وارد محدوده زیان شده بودند.

اما یک تفاوت خیلی مهم وجود داشت: این بار عمق و میزان این زیان‌ها بسیار کمتر بود. اگر به شاخص NUPL نگاه کنیم که مجموع سود و زیان روی کاغذ کل شبکه را می‌سنجد، می‌بینیم در کل این دوره حتی یک بار هم وارد محدوده منفی نشد، در حالی که در سال‌های ۲۰۱۸ و ۲۰۲۲ این شاخص کاملاً سنگین منفی شده بود.

وقتی زیان سرمایه‌گذاران سطحی و کوچک باشد، آنها خیلی کمتر تحت فشار قرار می‌گیرند و در نتیجه انگیزه زیادی برای فروش از روی ترس یا اضطرار ندارند.

مقاومت‌ها و حمایت‌های پیش رو

در ماه اوت، بحث اصلی معامله‌گران این بود که آیا رشد بازار صرفاً یک شورت اسکویز مقطعی است یا نه. اما اکنون که بیت کوین از تمام سطوح مقاومتی (میانگین قیمت‌ها) عبور کرده، چشم‌انداز تغییر کرده است. پیش از این، انباشت سنگینی از عرضه هولدرهای بلندمدت و اختیارات معامله خرید (Call Options) به‌عنوان سقف بازار شناخته می‌شدند، اما بیت کوین اکنون بالای هر دو معامله می‌شود.

بزرگ‌ترین بلاک عرضه هولدرهای بلندمدت در محدوده ۸۴ تا ۸۵ هزار دلار و درست زیر قیمت فعلی قرار گرفته است. مقاومت اصلی و بعدی بازار، میانگین قیمت MVRV در محدوده ۹۶.۷ هزار دلار است. این سطح از ضرب قیمت محقق‌شده در میانگین بلندمدت MVRV به دست می‌آید و نقطه‌ای است که سود میانگین هولدرها به میانگین تاریخی خود بازمی‌گردد. جالب اینجاست که خریداران یک تا دو سال گذشته که در سقف‌های قبلی وارد بازار شده بودند نیز دقیقاً در همین محدوده به نقطه سربرسر می‌رسند.

از طرف پایین، میانگین واقعی بازار در ۷۷ هزار دلار حمایت اصلی محسوب می‌شود. تا زمانی که بیت کوین بالای ۸۴ هزار دلار باقی بماند، مسیر حرکت به سمت ۹۶.۷ هزار دلار باز خواهد بود. اما ریزش مجدد به زیر ۸۴ هزار دلار، دوباره حمایت ۷۷ هزار دلاری را در کانون توجه قرار خواهد داد.

بازار مشتقات و اختیارات معامله

داده‌های بازار آپشن در صرافی دریبیت (Deribit) هم دقیقاً همین محدوده قیمتی را تایید می‌کنند. در بالای نمودار، موقعیت معاملات بازیگران بزرگ و بازارگردان‌ها خیلی محکم‌تر و پررنگ‌تر شده است.

شاخص گاما در قیمت‌های پایه (استرایک) ۹۵ هزار دلار به بالاترین سطح مثبت خود روی نمودار رسیده و از طرف دیگر، در فاصله قیمت لحظه‌ای تا ۹۲ هزار دلار، گامای منفی شکل گرفته است.

به زبان ساده، گاما نشان می‌دهد که بازارگردان‌ها چطور ریسک معاملاتشان را مدیریت می‌کنند. وقتی بین قیمت فعلی تا ۹۲ هزار دلار گامای منفی داریم، یعنی بازارگردان‌ها مجبورند با بالا رفتن قیمت بخرند و با پایین آمدن قیمت بفروشند؛ اتفاقی که مثل بنزین روی آتش عمل می‌کند و به نوسانات قیمت شتاب می‌دهد.

اما نزدیک به ۹۵ هزار دلار، اوضاع کلاً برعکس می‌شود و رفتار همین بازارگردان‌ها مثل یک ترمز عمل کرده و سرعت رشد قیمت را کم می‌کند. از آنجایی که این ناحیه دقیقاً با میانگین قیمت MVRV در ۹۶.۷ هزار دلار یکی شده، محدوده ۹۵ تا ۹۷ هزار دلار به اولین چالش و آزمون جدی برای ادامه این موج صعودی تبدیل می‌شود.

خریداران قصد فروش ندارند

جهش‌های شدید قیمتی معمولاً موجی از برداشت سود سنگین را به همراه دارند، اما در صعود اخیر چنین اتفاقی رخ نداده است. میزان سود محقق‌شده هفتگی در طول این حرکت صعودی، تنها بخش کوچکی از حجم برداشت سود در سقف‌های قیمتی سال‌های ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ است.

روند فعلی شباهت زیادی به آغاز موج صعودی قبلی دارد. از اواخر سال ۲۰۲۳ تا اوایل ۲۰۲۴، برداشت سود دقیقاً با همین سرعت ملایم و پیش از شکل‌گیری موج‌های بزرگ فروش انجام می‌شد. اگر برداشت سود در همین سطوح پایین بماند، بازار پتانسیل و فضای کافی برای ادامه رشد خواهد داشت.

از سوی دیگر، هولدرهای کوتاه‌مدت که معمولاً سریع‌تر از دیگران در روندها اقدام به فروش می‌کنند، اکنون تقریباً همگی وارد محدوده سود شده‌اند. سهم عرضه در سود آن‌ها از خط فروش گذشته است؛ خطی که عبور از آن در بهبودهای اولیه بازار (مانند ۲۰۱۹ و ۲۰۲۳) و همچنین در سقف‌های قیمتی (مانند ۲۰۲۱ و ۲۰۲۵) دیده شده است. به همین دلیل این شاخص به تنهایی جهت بعدی قیمت را تعیین نمی‌کند. اما چون میزان سود محقق‌شده کل شبکه هنوز پایین است، انگیزه فروش هنوز به فشار عرضه واقعی تبدیل نشده است.

خریداران جدید دوباره وارد محدوده سود شدند

خریداران جدید یا همان هولدرهای کوتاه‌مدت، معمولاً اولین گروهی هستند که با شروع موج صعودی، اقدام به فروش و نقد کردن سود خود می‌کنند. در حال حاضر، تقریباً تمام این افراد وارد محدوده سود شده‌اند و سهم آن‌ها از بیت کوین‌های سودده، از یک «سطح حساس برای فروش» عبور کرده است. نقطه‌ای که در گذشته، فشار فروش از این محدوده شدت می‌گرفت.

البته عبور از این خط به تنهایی جهت بعدی قیمت را مشخص نمی‌کند، چون این اتفاق هم در اوایل موج‌های صعودی (مثل سال‌های ۲۰۱۹ و ۲۰۲۳) رخ داده و هم در نزدیکی سقف‌های قیمتی (مثل سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۵) دیده شده است.

با این حال، چون میزان سود واقعی که در کل شبکه نقد شده هنوز پایین است، اشتیاق به فروش هنوز به موج سنگین عرضه در بازار تبدیل نشده است. اگر سهم این خریداران جدید دوباره به زیر سطح حساس فروش افت کند و هم‌زمان سود واقعی نقدشده در شبکه افزایش یابد، اولین زنگ خطر و نشانه خروج خریداران جدید از بازار خواهد بود.

بازگشت سرمایه به صندوق‌های ETF

صندوق‌های ETF اسپات بیت کوین در آمریکا، پس از دو هفته خروج مداوم سرمایه، بالاخره دست به کار شدند و ظرف پنج روز پس از شروع موج صعودی اخیر، حدود ۱.۳ میلیارد دلار سرمایه جدید جذب کردند. جالب اینکه حجم ورودی در آخرین روز، بزرگ‌ترین ورودی تک‌روزه سرمایه از اوایل ماه ژوئیه تا کنون بوده است.

این روند نشان می‌دهد که هم‌زمان با رشد قیمت، اشتیاق این صندوق‌ها برای خرید بیشتر شده است. اگر ورود سرمایه با همین سرعت ادامه پیدا کند، تقاضای سنگین از سوی ETFها مثل یک سوخت کمکی عمل کرده و به ادامه این مسیر صعودی کمک خواهد کرد.

احیای حجم معاملات اسپات

حجم معاملات ۲۴ ساعته اسپات در صرافی‌ها رشد ۱۲۱ درصدی را نسبت به کف ماه اوت تجربه کرده است. اما مهم‌تر از میزان این رشد، شرایط و زمینه‌ای است که این افزایش حجم در آن رخ داده است.

از اواخر سال ۲۰۲۵ تا اواسط سال جاری، هر بار که حجم معاملات اسپات جهش می‌کرد، هم‌زمان با ریزش قیمت بود. در واقع چهار جهش حجمی متوالی ثبت شد که همگی نشان‌دهنده فروش‌های هیجانی و تسلیم سرمایه‌گذاران بودند. ماه اوت این زنجیره منفی را شکست و برای اولین بار در طول یک سال گذشته، جهش حجم معاملات هم‌زمان با صعود قیمت اتفاق افتاد.

اگرچه حجم معاملات نسبت به سقف‌های قبلی هنوز کاملاً بازیابی نشده و میانگین ۷ روزه آن حدود ۳۰ درصد پایین‌تر از پارسال است، اما این رشد نشان‌دهنده ورود تقاضای واقعی از کف بازار است. ماندگاری قیمت بالای محدوده قبلی می‌تواند تایید کند که با یک تقاضای پایدار روبرو هستیم، نه فقط یک شورت اسکویز چند هفته‌ای.

تغییر در ساختار و سهم صرافی‌ها

پایین‌تر از رتبه اول، جابه‌جایی‌های زیادی در جدول صرافی‌ها رخ داده است. صرافی گیت (Gate) در طول دو سال گذشته با صعود ۴ پله‌ای، بزرگ‌ترین جهش را در میان صرافی‌ها داشته و اکنون به رتبه سوم معاملات اسپات بیت کوین رسیده است. همچنین پولونیکس ۳ پله و بای‌بیت ۱ پله صعود کرده‌اند، در حالی که ۴ صرافی جایگاه قبلی خود را از دست داده‌اند.

رشد صرافی گیت اتفاقی یا حاصل یک ماه خوب نبوده است. این صرافی در ۹ ماه از ۲۴ ماه گذشته، جزو ۳ صرافی برتر بوده و سهم آن از کل معاملات اسپات از ۲.۰ درصد در دو سال پیش به ۹.۱ درصد در حال حاضر رسیده است. این افزایش ۷.۱ درصدی سهم بازار، بیشترین میزان رشد در میان تمام صرافی‌ها محسوب می‌شود.

در این میان، رتبه اول یک استثنا بوده است. بایننس در تمام ۲۴ ماه گذشته رتبه نخست را حفظ کرده و همچنان حدود ۳۱ درصد از کل حجم معاملات اسپات را پردازش می‌کند. اما در رتبه‌های پایین‌تر، به جای ظاهر شدن یک رقیب تک و تنها، شاهد جابه‌جایی گسترده‌ای هستیم. از نظر سهم بازار نیز این تغییرات کاملاً پخش شده است: ۹ صرافی سهم بازار خود را افزایش داده‌اند و ۳ صرافی سهم از دست داده‌اند که در طول جدول پراکنده هستند.

این موضوع نشان‌دهنده یک رقابت واقعی و زنده میان صرافی‌هاست. به زبان ساده، سرمایه‌های تازه‌ای که به بازار برمی‌گردند، به جای اینکه فقط وارد یک صرافی خاص شوند، هم‌زمان روی دفتر سفارشات صرافی‌های مختلف تقسیم می‌شوند، اتفاقی که پایه و بنیاد بسیار سالم‌تر و مطمئن‌تری برای کل بازار ایجاد می‌کند.

رشد آلتکوین‌ها بدون اهرم‌های خطرناک

آلتکوین‌ها هم به این موج صعودی پیوسته‌اند. در هفته گذشته، ۷۲.۵ درصد از آلتکوین‌های زیر نظر گرفته‌شده عملکرد بهتری نسبت به بیت کوین داشته‌اند این در حالی است که در جریان جهش ماه اوت، این سهم در اوج خود تنها ۳۹ درصد بود.

با این حال، معامله‌گران اهرم و وام جدید چندانی وارد بازار نکرده‌اند. حجم قراردادهای باز (Open Interest) در معاملات فیوچرز دائمی آلتکوین‌ها ظرف ۳۰ روز گذشته تقریباً تغییری نکرده و کمتر از نصف این بازارها شاهد اضافه شدن موقعیت جدید بوده‌اند. این وضعیت کاملاً با دوره‌های پرریسک بازار مانند فوریه ۲۰۲۱ و دسامبر ۲۰۲۴ متفاوت است. در آن زمان این شاخص با شدت بالا رفت و تقریباً در تمام بازارها معامله‌گران به سمت موقعیت‌های اهرمی هجوم برده بودند.

این موضوع نشان می‌دهد رشد اخیر آلتکوین‌ها بیشتر با خریدهای واقعی در بازار اسپات هدایت می‌شود. این شکل از رشد، احتمال شکل‌گیری موج‌های ناگهانی فروش اجباری را بسیار کم می‌کند. در شرایط فعلی، تنها اگر شاهد رشد جهشی و هم‌زمان حجم قراردادهای باز در کل بازار باشیم، می‌توان آن را اولین نشانه از ورود بازار به محدوده پرریسک دانست.

جمع بندی

بیت کوین موفق شده بالای میانگین واقعی بازار و بلاک‌های عرضه‌ای قرار بگیرد که در طول سال ۲۰۲۶ مانع رشد آن شده بودند. حفظ سطح ۷۷ هزار دلار، کف ماه ژوئن را به کم‌عمق‌ترین کف خرسی از سال ۲۰۱۷ تاکنون تبدیل می‌کند.

میزان برداشت سود پایین است، ورودی ETFها جان تازه‌ای گرفته و آلتکوین‌ها بدون اتکای خطرناک به اهرم در حال رشد هستند. آزمون کلیدی و بزرگ بعدی، محدوده ۹۵ تا ۹۷ هزار دلار است، جایی که موقعیت‌های گامای بازار اختیارات معامله و میانگین قیمت MVRV با یکدیگر تلاقی می‌کنند. حفظ سطح ۸۴ هزار دلار مسیر را برای رسیدن به این هدف باز نگه می‌دارد، اما ریزش به زیر ۸۴ هزار دلار و سپس ۷۷ هزار دلار، روند احیای فعلی را با تردید جدی مواجه خواهد کرد.