در این بخش از گزارش هفتگی تحلیل آنچین، وضعیت بازار رمزارزها و بهویژه تحلیل بیت کوین مورد بررسی قرار گرفته است که نشاندهنده یک ضعف ساختاری در روند فعلی است.
درحالحاضر بیت کوین در محدوده قیمتی ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار حالتی احتیاطی و تدافعی به خود گرفته است و وجود عرضههای سنگین در نواحی ۸۲ تا ۹۷ هزار دلار مانع از تداوم رشدهای قیمتی میشود. خروج سرمایه از صندوقهای خزانهداری و کاهش حجم معاملات در بازار اسپات نشان میدهد که تقاضا در بازار فعلاً ضعیف است و قیمتها بیشتر از آنکه تمایلی به رشد جهشی داشته باشند، به اتفاقات بازار واکنش نشان میدهند.
دیدگاههای تحلیل آنچین
از زمانی که بیت کوین در اوایل اکتبر رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کرد، بازار سه مرحله ساختاری متفاوت را پشت سر گذاشته است. مرحله اول با یک ریزش شدید آغاز شد که در آن قیمت با سرعت به سمت میانگین واقعی بازار (True Market Mean) حرکت کرد، این شاخص در واقع نشاندهنده قیمت منصفانه بیت کوین بر اساس فعالیتهای شبکه است که تا اواخر نوامبر ۲۰۲۵ بارها مورد آزمایش قرار گرفت.
در مرحله دوم، شاهد یک دوره تثبیت طولانی بودیم که قیمت در آن کمی بالاتر از این سطح حمایتی تا اواخر ژانویه ۲۰۲۶ باقی ماند. اخیراً اما بازار وارد مرحله سوم شده است که با شکستن قاطعانه سطح میانگین واقعی بازار شناخته میشود و این اتفاق باعث شد حرکت قیمت به سمت کانال ۶۰ هزار دلار سرعت بگیرد.
محدوده معاملاتی جدید
محدوده فعلی که در مرحله سوم با آن مواجه هستیم، از بالا توسط میانگین واقعی بازار در حدود ۷۹.۲ هزار دلار و از پایین توسط قیمت محققشده (Realized Price) در حدود ۵۵ هزار دلار محدود شده است. قیمت محققشده در واقع میانگین قیمتی است که تمام بیت کوینهای موجود در بازار در آن قیمت خریداری شدهاند.
این وضعیت شباهت زیادی به ساختار بازار در نیمه اول سال ۲۰۲۲ دارد. انتظار میرود که قیمت بیت کوین همچنان در میان این دو سطح نوسان کند، زیرا برای اینکه خریداران جدید وارد میدان شوند و عرضه موجود را به مرور جمعآوری کنند، به زمان و فشردگی بیشتر قیمت نیاز است.
برای اینکه شاهد یک تغییر روند جدی در کوتاهمدت باشیم، به یک محرک غیرعادی نیاز داریم. این محرک یا باید بازپسگیری مقتدرانه سطح ۷۹.۲ هزار دلار باشد که نشانه قدرت دوباره ساختار بازار است و یا وقوع یک شوک سیستمی مانند ماجرای لونا یا صرافی FTX که قیمت را به زیر ۵۵ هزار دلار بکشاند. در نبود چنین شرایطی، محتملترین مسیر برای میانمدت، تداوم همین حرکت نوسانی و خستهکننده خواهد بود.
دفاع از محدودههای قدیمی
تا به این لحظه، فشار فروشندگان تا حد زیادی در همان محدوده نوسانی که در نیمه اول سال ۲۰۲۴ شاهد بودیم، یعنی بین ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار، جذب شده است. تکرار دفاع از این ناحیه نشان میدهد که خریداران تمایل دارند در این سطوح قیمتی اقدام به انباشت و خرید پلهای کنند.
در یک سناریوی مثبت، اگر جذب عرضه در این محدوده تداوم یابد، میتواند مشابه دورههای انباشت قدرتمند در گذشته عمل کرده و زیربنای محکمی برای جهش بزرگ بعدی ایجاد کند.
بااینحال، پایداری این ساختار در نهایت به شدت و تداوم تقاضا بستگی دارد. میزان قدرت خریداران در محدوده ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار تعیین میکند که آیا بازار در همین ناحیه تثبیت میشود یا اینکه با ضعیف شدن جذب فروشها، راه برای ریزش به قیمتهای پایینتر باز خواهد شد.
ریسک عرضه در سطوح بالاتر
برای اینکه بفهمیم آیا تقاضا در محدوده ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار در حال تقویت است یا خیر، باید به نحوه توزیع قیمت خرید کوینها نگاه کنیم. شاخص توزیع قیمت محققشده (URPD) به ما نشان میدهد که کوینها آخرین بار در چه قیمتی جابهجا شدهاند و محدودههای انباشت در کجا قرار دارند.
دادههای فعلی نشان میدهند که قیمت تا اینجا در محدوده متراکمی از عرضه که در نیمه اول ۲۰۲۴ شکل گرفته بود، یعنی همان ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار، حمایت شده است. این یعنی خریداران قبلی در این محدوده در حال دفاع از موقعیتهای خود هستند.
بااینحال، عرضه در قیمتهای بالاتر همچنان بسیار سنگین است. محدودههای بزرگی از دارندگان بیت کوین در نواحی ۸۲ تا ۹۷ هزار دلار و ۱۰۰ تا ۱۱۷ هزار دلار قرار دارند که اکنون در ضرر سنگینی هستند. این نواحی میتوانند به عنوان یک فشار فروش نهفته عمل کنند، مخصوصاً اگر قیمت برای مدت طولانی پایین بماند یا نوسانات منفی جدیدی رخ دهد که باعث تسلیم شدن و فروش اجباری این افراد شود.
چگونه در بازار خرسی سقفها را پیدا کنیم؟
در این بازار که قیمتها مدام بالا و پایین میشوند، تشخیص زمان تغییر جهت بازار اهمیت زیادی دارد. فرض کنید قیمت بیتکوین در یک محدوده مشخص حرکت میکند؛ یعنی از یک طرف به میانگین قیمت خرید کل بازار (کف قیمتی) و از طرف دیگر به میانگین واقعی قیمت (سقف قیمتی) محدود شده است. در این شرایط، شما باید خیلی دقت کنید که وقتی قیمت به صورت موقتی بالا میرود، این رشد چقدر قدرت دارد تا فریب تغییرات لحظهای را نخورید.
به طور تاریخی در مراحل اولیه بازار خرسی، رشدهایی که برخلاف روند اصلی هستند معمولاً توسط خریداران جدیدی که در قیمتهای بالا وارد شدهاند سرکوب میشوند، زیرا آنها با رسیدن قیمت به سطح خریدشان اقدام به فروش میکنند.
شاخص «میزان عرضه در سود دارندگان کوتاهمدت» ابزار خوبی برای سنجش این نوسانات است. در گذشته، هرگاه این شاخص به میانگین تاریخی خود میرسید، رشدهای بازار خرسی متوقف میشدند. اکنون این نسبت تنها ۴.۹ درصد است که نشان میدهد اکثریت خریداران اخیر در ضرر هستند. این سودآوری پایین نشاندهنده یک محیط ساختاری شکننده است که در آن رشدهای قیمتی بدون افزایش چشمگیر تقاضا، به سختی میتوانند تداوم یابند.
تحلیل آفچین و وضعیت جریان سرمایه
جریان سرمایه که شامل داراییهای صندوقهای ETF، شرکتهای بزرگ و دولتها میشود، به شدت منفی شده است. همزمان با رسیدن قیمت بیت کوین به کفهای قیمتی جدید در روزهای اخیر، شاهد خروج سرمایه هماهنگ از سوی این نهادها بودیم. بیشترین حجم این خروج سرمایه مربوط به صندوقهای ETF است، اما فروشهای شرکتی و دولتی نیز نشان میدهد که فشار فروش فعلی یک اتفاق گذرا نیست و در کل بازار رمزارزها پخش شده است.
این هماهنگی در فروش نشاندهنده یک تغییر رفتار آشکار به سمت ریسکگریزی است. در واقع، خریداران نهادی که پیش از این تقاضای بازار را حفظ میکردند، اکنون عقبنشینی کردهاند و عرضه بر تقاضا پیشی گرفته است.
مقیاس این خروج سرمایه نشاندهنده سنگین شدن شرایط در بازار اسپات است، به این معنی که قدرت خریداران برای جذب کوینهای فروخته شده کافی نیست. تا زمانی که این جریان خروج پول متوقف نشود، قیمت بیت کوین همچنان در برابر فشارهای فروش آسیبپذیر خواهد بود و نوسانات بازار تحت تأثیر سرعت ورود خریداران جدید قرار خواهد داشت.
حجم معاملات اسپات
در جریان سقوط قیمت به محدوده ۷۰ هزار دلار، حجم معاملات اسپات به شدت افزایش یافت. بررسی میانگین ۷ روزه نشان میدهد که این جهش معاملاتی صرفاً یک واکنش به نوسانات شدید و ریزش قیمت بوده است نه یک موج جدید از خریداران با اراده که قصد نگهداری طولانیمدت داشته باشند. نکته مهم اینجاست که این افزایش حجم بلافاصله پس از موج اولیه ریزش، به سرعت فروکش کرد و نشان داد که بازار تمایلی به حمایت مداوم ندارد.
این نبود تداوم در معاملات نشان میدهد که قدرت جذب فروشها در مقایسه با فشار عرضه، بسیار کم است. فعالیتهای فعلی بازار بیشتر شبیه به جابهجاییهای کوتاهمدت و تسویه حسابهای ناشی از کال مارجین شدن معاملهگران است تا یک انباشت واقعی و هوشمندانه.
بدون حضور فعال خریداران در بخش تقاضا، بازار همچنان نسبت به نوسانات نزولی حساس باقی میماند. در واقع فعلاً بازار نشان داده که تنها در لحظات استرسزا فعال میشود و هنوز خبری از یک تقاضای سازنده و پایدار در تحلیل قیمت بیت کوین دیده نمیشود.
فروکش کردن هیجان در بازار فیوچرز
در بازار فیوچرز، وضعیت از حالت هیجانی خارج شده و به سمت خنثی شدن حرکت کرده است. پریمیوم یا همان سود مازاد در قراردادهای دائمی (Perpetual) پس از عقبنشینی اخیر قیمت، به شدت کاهش یافته است. این موضوع نشاندهنده کاهش فعالیتهای نوسانگیری است. یعنی معاملهگران اهرمی (کسانی که با وام گرفتن از صرافی معامله میکنند) فعلاً ترجیح دادهاند عقبنشینی کنند و روی صعود یا سقوط قیمت شرطبندی سنگین انجام ندهند.
این کاهش مشارکت در بازار فیوچرز به معنای آن است که ریسکپذیری همزمان با کاهش نوسانات بازار کمتر شده است. درحالحاضر معاملهگران دچار تردید هستند و جریانهای پولی بزرگی در این بخش دیده نمیشود.
از آنجایی که بازار مشتقات معمولاً موتور محرکی برای ایجاد نوسانات بزرگ است، کاهش فعالیت در این بخش باعث میشود که فعلاً بازار اسپات جهت حرکت قیمت را تعیین کند. این وضعیت نشاندهنده ورود بازار به یک فاز کمانرژی و احتیاطآمیز پس از ریزش اخیر است.
هشداری برای ورود به دوران پرریسک
اولین نشانه تغییر ساختاری در بازار رمزارزها پس از حوادث اخیر، در بخش نوسانات ضمنی (Implied Volatility) دیده میشود. نوسان ضمنی در واقع نشاندهنده این است که معاملهگران انتظار دارند بازار در آینده چقدر حرکتهای بزرگ و ناگهانی داشته باشد. بررسیها نشان میدهد که انتظارات برای نوسانات در قراردادهای میانمدت و بلندمدت (۳ تا ۶ ماهه) افزایش یافته است که نشاندهنده بازنگری در میزان ریسک بازار است.
بزرگترین جهش در نوسانات کوتاهمدت (یک هفتهای) رخ داده که بیش از ۲۰ واحد رشد کرده است. حرکتهایی با این بزرگی معمولاً یک جرقه موقتی نیستند، بلکه نشان میدهند بازار در حال قیمتگذاری جدید برای ریسکهای پیشرو است.
اگرچه نوسانات بازار نسبت به اوج خود کمی آرام شده، اما همچنان در سطوح بالایی قرار دارد. این یعنی معاملهگران انتظار ندارند بازار به این زودیها به آرامش برسد و همچنان خود را برای تداوم بلاتکلیفی و حرکتهای غیرمنتظره آماده میکنند.
تقاضای مداوم برای محافظت در برابر ریزش قیمت
شاخصی به نام اسکیو به ما میگوید که معاملهگران بیشتر نگران سقوط هستند یا منتظر صعود. وقتی این شاخص خیلی منفی میشود، یعنی اکثر افراد با عجله سراغ خرید قراردادهای بیمه (Put Options) رفتهاند تا اگر قیمتها ریخت، ضرر نکنند.
جالب اینجاست که حتی وقتی قیمتها کمی بالا رفت، باز هم هزینه این بیمهها گران باقی ماند. این نشان میدهد که ترس از بازار خارج نشده است. برای درک بهتر، بدانید که در ماه گذشته معاملهگران فقط ۸ درصد هزینه اضافی برای بیمه میدادند، اما الان این رقم به ۲۳ درصد رسیده است. یعنی با اینکه قیمت کمی رشد کرده، اما کسی به این صعود اعتماد ندارد و همه هنوز منتظر اتفاقات ناخوشایند هستند.
نقش فروشندگان در حساسیت شدید قیمتها
در زمان نگارش این گزارش، قیمت بیت کوین حدود ۶۸ هزار دلار است. این قیمت دقیقاً وسط یک محدوده حساس به نام «گامای کوتاه» قرار دارد. در این وضعیت، فروشندگان بزرگ بازار برای اینکه ضرر نکنند، مجبورند رفتارهای خاصی انجام دهند: اگر قیمت کمی پایین بیاید، آنها برای جبران ریسک خود بیشتر میفروشند و اگر قیمت بالا برود، مجبور به خرید میشوند.
این کارهای معاملهگران بزرگ باعث میشود که نوسانات قیمت به جای کم شدن، خیلی شدیدتر شود. یعنی اگر قیمت بیت کوین شروع به پایین آمدن کند، فروش این افراد سرعت ریزش را چند برابر میکند. درحالحاضر ساختار بازار بسیار حساس و شکننده است؛ به همین دلیل قیمت مسیر ثابتی ندارد و مدام به اتفاقات لحظهای واکنشهای تند نشان میدهد. در این شرایط، خطر افت ناگهانی قیمت خیلی بیشتر از شانس رشد سریع آن است.
نقشه حرارتی معاملات و نواحی امن بازار
بررسی نقشه حرارتی معاملات باز نشان میدهد که بیشترین تمرکز معاملهگران روی چه قیمتهایی است. اکنون حجم بسیار زیادی از قراردادهای بیمه در برابر ریزش (Put) برای ماه فوریه، در محدوده ۶۰ تا ۷۰ هزار دلار ثبت شده است. اگر نگاهی به پایان سال داشته باشیم، میبینیم که معاملهگران حتی برای قیمتهای پایینتر مثل ۳۰ تا ۵۰ هزار دلار هم بیمه خریداری کردهاند.
این ساختار نشان میدهد که خریداران به جای هدف قرار دادن یک قیمت خاص برای سقوط، به دنبال محافظت از دارایی خود در یک بازه قیمتی هستند. در سمت مقابل، کسانی که روی افزایش قیمت شرطبندی کردهاند، اهداف بسیار دوری مثل ۱۲۰ هزار دلار را برای نیمه دوم سال در نظر گرفتهاند. این یعنی در کوتاهمدت کسی انتظار رشد عجیبی ندارد و بیشتر افراد در حال سنگر گرفتن در برابر خطرات احتمالی هستند. این نوع چیدمان معاملات اصلاً با بازاری که آماده یک جهش صعودی سریع باشد، همخوانی ندارد.
جمعبندی نهایی گزارش هفتگی
بیت کوین همچنان در یک وضعیت تدافعی قرار دارد و قیمت آن بین سطوح حمایتی مهم و مناطق پرعرضه گیر کرده است. اگرچه در محدوده ۶۰ تا ۷۲ هزار دلار تقاضاهایی دیده میشود، اما حجم سنگین عرضه در قیمتهای بالاتر و ضررده بودن خریداران اخیر باعث شده است که هرگونه رشد قیمتی با مقاومت شدید روبهرو شود. ثبات بازار در این مرحله کاملاً به این بستگی دارد که آیا خریداران جدید حاضرند با قدرت وارد میدان شوند یا خیر.
دادههای آفچین (Off-chain) نیز این فضای احتیاطی را تایید میکنند. خروج پول از صندوقهای نهادی نشاندهنده استراتژی کاهش ریسک است و معاملات بازار اسپات نیز بیشتر واکنشی هستند تا ناشی از جمعآوری هدفمند بیت کوین. در بازار مشتقات هم ریسکپذیری فروکش کرده است.
در مجموع، بازار رمزارزها در حال سپری کردن دورهای از تعادل تحت فشار است. نقدینگی در بازار کم است و مشارکتکنندگان با وسواس زیادی عمل میکنند. برای بهبود شرایط، بازار به جذب سرمایه واقعی در بخش اسپات و تغییر روحیه ریسکپذیری معاملهگران نیاز دارد. تا آن زمان، انتظار میرود نوسانات قیمت بیشتر تحت تأثیر جابهجاییهای کوتاهمدت باشد تا یک حرکت صعودی گسترده.
نظرات کاربران